明星产品和赞助主导的周转

明星产品和赞助主导的周转 购买 目标价6.23港元涨/跌43.5%CurrentPrice4.34港元 我们以361度开始买入，TP为6.23港元，基于FY24E的10倍市盈率。我们预测FY22 -25E的销售额/ NP复合年增长率为16％/ 20％，而FY19 - 22的销售额/ NP复合年增长率为7％/ 20％，这得益于以下方面的重大改进：1）明星产品和认可质量，2）线下商店形象和电子商务战略，以及3）儿童业务。注意到361度的YTD回报率为25％，是所有同行中最高的。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 361度是中国第四大运动服装品牌。361 Degrees（1361 HK）是国内第四大运动服装公司，根据Euromonitor的估计，2022年在中国的市场份额为3.1％。它在FY22拥有约5480家成人商店和2288家儿童商店的商店网络，产生了约70亿元人民币和7.47亿元人民币的销售额和净利润。 由于品牌重塑，该品牌已成功扭转。我们发现361度的2019年品牌重塑战略取得了成功。自22年第二季度以来，其零售销售增长开始超过销售率。自2018财年以来，其库存和应收账款天数显着改善，自20财年以来，商店扩张已开始恢复。此外，其电子商务和儿童业务正以更快的速度增长。 围绕跑步和篮球进行坚实的产品升级。通过增加其研发费用比率并专注于较少数量的SKU，明星产品发布非常成功。因此，鞋类/服装的ASP在2019 - 22财年期间成功增长了5.2% / 4.8%的复合年增长率。 展望未来，我们继续对更多的发射持乐观态度围绕Nikola Jokic打造的创新跑鞋和篮球系列。 提升其“专业”形象，并与年轻客户建立更牢固的联系。亚运会的赞助相当有影响力，这有效地塑造了亚运会的专业形象，展示了其新的创新产品。而自有体育赛事“3 #轨道/三号and“点亮/触地即燃”也很有价值，因为它们帮助品牌与目标客户建立了牢固的联系。 我们预计在FY22 - 25E期间的销售额为16%，NP复合年增长率为20%。主要驱动因素是：1）新产品的强劲销售（得益于设计和品牌资产的升级），2）第九代商店的增长，这些商店的形象更清晰，面积更大，资本支出更低，3）强劲的电子商务销售增长，由于出色的A＆P和独家产品策略，4）强劲的儿童业务增长以及5）消费降级下的强大弹性。 来源：FactSet 以6.23港元的买入和TP启动，因为我们发现它的周转相当稳定，因此在FY22 - 25E应该可以实现16％的销售额和20％的NP复合年增长率。我们认为当前7.0倍FY24E P / E的估值仍然具有吸引力，因为它比中国运动服平均水平有29％的折扣。我们的TP基于10倍FY24E P / E，约1 s。比5年平均水平的7倍高，与同行的现金上限约45倍相当。 运动服装和服装 JNBY（3306 HK）-令人印象深刻的节拍，但前景保守（2月29日24） 收益汇总 Xtep（1368 HK）-第四季度内联，但宏观仍然具有挑战性（1月10日24） (YE 31 Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 安踏（2020年香港）-内联但有弹性的第四季度；Amer申请IPO（1月8日24） Topsports（6110 HK）-周转在经历了第三季度的弹性之后继续（23年12月18日） Topsports（6110 HK）-周转正在进行尽管销售不景气(24 Oct 23) 安踏体育（2020香港）- 2023年投资者日和新的3年目标：对安踏品牌的新策略感到兴奋(19 Oct 23) Contents 明星产品和赞助主导的周转.......................................................................................1焦点图表和表格.........................................................................................................3公司概况....................................................................................................................4361度是中国第四大运动服装品牌。.................................................................................................4关键积极因素和增长驱动因素....................................................................................61)由于品牌重塑，该品牌已成功扭转..............................................................................................62)围绕跑步和篮球领域进行可靠的产品升级...................................................................................103)升级其“专业”形象，并与年轻客户建立更牢固的联系.............................................................15行业分析.................................................................................................................201)中国运动服装行业的长期前景仍然乐观（尽管短期波动）........................................................202)低线城市的增长应该更具弹性....................................................................................................223)从中期来看，总体支出可能会受到中国人口分布（即跑步者的老龄化）的拖累.......................23Assumptions.........................................................................................................25盈利预测.................................................................................................................26财务分析.................................................................................................................27我们预测FY23E / 24E / 25E的销售额同比增长20% / 15% / 14%...................................................27我们预测FY23E / 24E / 25E净利润将增长27% / 16% / 16%..........................................................30资产负债表和现金流量...................................................................................................................31估价........................................................................................................................32在361度启动，买入和TP为6.23港元，基于2016财年10倍市盈率........................................33股权结构.................................................................................................................36管理配置文件..........................................................................................................37关键风险.................................................................................................................38 焦点图表和表格 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，nba. com，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 公司概况 361度是中国第四大运动服装品牌。361度（1361 HK）是国内第四大运动服公司（或在所有国内外公司中排名第七），销售各种体育用品 跑步、篮球、训练和户外运动，2022年中国市场份额为3.1%，由Euromonitor估计。该公司由丁武豪先生于2003年在中国福建创立，并于2008年在港交所成功上市。 该公司在FY22拥有约5, 480, 361度成人商店和2, 288个儿童商店的商店网络，其中大部分位于低线城市（三线或以下），产生的销售额和净利润约为70亿元人民币和7.47亿元人民币。 此外，该公司自2010财年以来还设立了361个Kids，在22财年产生了约14亿元人民币的销售额，在19 - 22财年的销售额复合年增长率为13%，远远好于其成人市场。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 近年来（特别是在2019财年开始品牌重塑之后），其市场份额从2020年的2.7%开始反弹至2022年的3.1%左右。从2019财年到22财年，其销售额/净利润复合年增长率为7% / 20%，远远快于2016财年至2019财年的4% / 2%。 来源：Euromonitor，CMBIGM估计 关键积极因素和增长驱动因素 1)由于品牌重塑，该品牌已成功扭转 在2019年年中，在成立10周年之际，361度宣布了其“品牌重塑”战略，以加强其“专业，年轻和国际化”的品牌定位。四年后，我们看到了市场份额的增长以及各种财务和许多运营参数（对于列表公司和分销商）的有意义的改进。 1.1自2021年以来零售销售增长有所回升，我们将其归因于品牌重塑，我们预计这将导致零售销售增长加速。 通过完善其资源并将重点放在以下领域：1）全面改革其品牌形象，2）增加对产品创新和引进技术的投资，材料和设计，3）扩展其产品线并推出跑步，篮球，训练和生活方式服装的新系列，以及4）增强其在离线和在线渠道的客户体验，361度的基本面毫无疑问已经扭转了。