更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 2月发电量表现亮眼，在建项目创新高 协合新能源（0182.HK） 2024-03-12 星期二 主要股东 China Wind Power Investment Limited (11.17%) 华电福新(9.8%) Splendor Power Limited(8.14%) 相关报告 更新报告-20190802/20200407 更新报告-20200811/1112 更新报告-20210219/20210317 更新报告-20210806/20220303/0804 更新报告-20221115/20230313/0803 更新报告-20231108 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 0.99港元 现 价： 0.67港元 预计升幅: 48% 重要数据 日期 2024-03-11 收盘价（港元） 0.67 总股本（百万股） 8,121 总市值（百万港元） 5,441 净资产（百万元） 8,435 总资产（百万元） 31,236 52周高低（港元） 0.73/0.60 每股净资产（元） 0.98 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 项目储备充裕，在建拟建项目创新高达到2.9GW： 2023年公司实现收入人民币25.89亿元，同比增加7.85%;权益持有人应占溢利9.64亿元，同比增加10.55%;基本每股盈利11.42分，每股股息0.035港元（派息率约28%）。公司项目储备充裕，2023年末在建拟建项目规模2.9GW，强力保障装机容量持续增长，其中2024年目标新增装机1GW，全年资本开支在人民币40-60亿元左右。 ➢ 2月权益发电量同比增长46.32%，表现亮眼： 2024年2月权益发电量总计872.28GWh，同比增加46.32%；其中，风电权益发电量810.80GWh，同比增长49.6%；太阳能权益发电量61.48GWh，同比增长13.52%。1-2月，权益发电量总量1628.51GWh，同比增长31.16%；其中，风电权益发电量1496.49GWh，同比增长32.23%；太阳能权益发电量132.02GWh，同比增长20.15%。 对比行业标杆龙源电力（2月风电发电量+8.81%，1-2月风电累计-0.62%），公司数据表现亮眼，主要所在区域风资源同比大幅增长所致。 ➢ 2024年持续股份回购，增厚每股收益： 2023年公司股份回购频繁，累计回购比例达到5%，公司股票回购有利增加管理层持股比例，获得稳定收益回报，符合全体股东利益，有助提振市场信心，并得到股东一致认可，2024年公司将择机回购股票（董事会授权回购比例为10%），有利持续增厚公司每股收益。 ➢ 估值优势明显，维持买入评级，目标价0.99港元： 公司估值优势明显，目前股价对应2023年PE仅约4.4倍。我们更新公司目标价0.99港元，相当于2024年和2025年6.5倍和6倍和PE，目标价较现价有48%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 2,679 2,589 2,971 3,370 3,557 同比增长(%) 22.7% -3.4% 14.8% 13.4% 5.5% 净利润 872 964 1,122 1,216 1,272 同比增长(%) 12.0% 10.5% 16.4% 8.4% 4.6% 每股盈利（分） 9.86 11.39 13.81 14.98 15.66 PE@0.67HKD 6.2 5.3 4.4 4.1 3.9 每股股息（港元） 0.035 0.035 0.040 0.050 0.055 股息率 5.22% 5.22% 5.97% 7.46% 8.21% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 项目储备充裕，在建拟建项目创新高达到2.9GW： 2023年公司实现收入人民币25.89亿元，同比增加7.85%;权益持有人应占溢利9.64亿元，同比增加10.55%;基本每股盈利11.42分，每股股息0.035港元（派息率约28%）。公司项目储备充裕，2023年末在建拟建项目规模2.9GW，强力保障装机容量持续增长，其中2024年目标新增装机1GW，全年资本开支在人民币40-60亿元左右。 2月权益发电量同比增长46.32%，表现亮眼： 2024年2月权益发电量总计872.28GWh，同比增加46.32%；其中，风电权益发电量810.80GWh，同比增长49.6%；太阳能权益发电量61.48GWh，同比增长13.52%。1-2月，权益发电量总量1628.51GWh，同比增长31.16%；其中，风电权益发电量1496.49GWh，同比增长32.23%；太阳能权益发电量132.02GWh，同比增长20.15%。 对比行业标杆龙源电力（2月风电发电量+8.81%，1-2月风电累计-0.62%），公司数据表现亮眼，主要所在区域风资源同比大幅增长所致。 2024年持续股份回购，增厚每股收益： 2023年公司股份回购频繁，累计回购比例达到5%，公司股票回购有利增加管理层持股比例，获得稳定收益回报，符合全体股东利益，有助提振市场信心，并得到股东一致认可，2024年公司将择机回购股票（董事会授权回购比例为10%），有利持续增厚公司每股收益。 估值优势明显，维持买入评级，目标价0.99港元： 公司估值优势明显，目前股价对应2023年PE仅约4.4倍。我们更新公司目标价0.99港元，相当于2024年和2025年6.5倍和6倍和PE，目标价较现价有48%上升空间，维持买入评级。。 风险提示： 风电及光伏项目投产因多种因素推迟 政府补贴延后下发影响自有现金流 风资源不好，或限电影响发电量 其他不可控风险 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E6865.HK福莱特玻璃HKD20.5069620.315.111.38.92.02.21.91.60968.HK信义光能HKD6.5758515.312.611.28.61.81.81.71.53868.HK信义能源HKD1.15959.89.67.86.70.70.70.70.7平均15.112.410.18.11.51.61.41.32208.HK金风科技HKD3.253325.14.73.43.00.40.30.30.30916.HK龙源电力HKD5.991,3168.75.95.04.20.70.60.60.71798.HK大唐新能源HKD1.851356.35.44.63.90.70.90.80.80956.HK新天绿色能源HKD3.052765.04.94.84.70.60.60.60.61811.HK中广核新能源HKD2.06885.85.75.65.50.80.90.80.8平均6.25.34.74.30.60.70.60.60182.HK协合新能源HKD0.67546.25.34.44.10.60.70.70.7风电新能源行业光伏PEPB代码简称货币股价市值(亿港元) 4 更新报告 财务报表摘要损益表人民币百万元, 财务年度截至12月31日2022E2023A2024E2025E2026E2022E2023A2024E2025E2026E收入2,6792,5892,9713,3703,557经营成本(1,084)(1,183)(1,218)(1,382)(1,458)39%39%46%45%45%其他收入6010550505033%37%38%36%36%行政费用(426)(404)(409)(441)(476)营运表现财务开支(546)(644)(631)(638)(644)SG&A/收入(%)16%16%14%13%13%应占联营公司利润4034363636实际税率 (%)20%15%15%15%15%其他开支318404400400400股息支付率 (%)35%31%29%33%35%税前盈利1,1541,0491,3751,4901,558库存周转2014141212所得税(228)(154)(206)(224)(234)应付账款天数8413111510298少数股东应占利润5425475153应收账款天数187200165138125净利润8729641,1221,2161,272ROE (%)11%12%13%13%13%折旧及摊销551546540535530ROA (%)3%3%4%4%4%EBITDA1,0481,0081,3791,5071,587净负债/股本(0.2)0.20.20.20.2增长收入/总资产0.100.080.100.110.12总收入 (%)23%-3%15%13%6%总资产/股本3.473.773.603.373.15EBITDA (%)30%-4%37%9%5%收入对利息倍数4.94.04.75.35.5资产负债表人民币百万元, 财务年度截至12月31日人民币百万元, 财务年度截至12月31日2022E2023A2024E2025E2026E2022E2023E2024E2025E2026E现金3,4712,4452,0401,9622,076EBITDA1,0481,0081,3791,5071,587应收账款1,3701,4161,3451,2781,214融资成本3,0771,36041020497存货5946474748营运资金变化(1,599)(40)130449585其他流动资产1,7653,0792,9262,9082,890所得税(127)(154)(206)(224)(234)流动资产6,6646,9866,3576,1956,2282,4002,1741,7131,9372,035固定资产14,87717,75917,93718,11618,298其他固定资产5,6316,4906,2796,1326,001资本开支(4,254)(1,200)(1,200)(1,200)(1,200)非流动资产20,50824,25024,21624,24824,299其他投资活动482(1,252)(252)(219)(190)总资产27,17331,23630,57430,44330,527(3,772)(2,452)(1,452)(1,419)(1,390)流动负债6,5176,8796,1205,5084,957应付帐款1,2631,6721,5051,3551,219负债变化9360000短期银行贷款979973876788710股本变化(56)(4,845)000其他短期负债42754233373933653028股息(231)(208)(187)(169)(152)非流动负债12,56115,92215,70515,63415,566其他融资活动6284,251(535)(481)(433)长期银行贷款1,2862,8092,8652,9232,9811,277(802)(722)(650)(585)其他负债11,27513,11312,84012,71212,585总负债19,07822,80121,82521,14220,522(94)(1,080)(461)(133)60少数股东权益263152262279300股东权益7,8328,2838,4869,0229,7053,5103,4712,4452,0401,9625555555555每股账面值(元)0.940.991.011.081.16期末持有现金3,4712,4452,0401,9622,076营运资金1481082386871,272期