更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 差异化竞争优势显著，重点关注开工需求启动 信义玻璃（0868.HK） 2024-03-12星期二 主要股东 RealbestInvestment Limited (18.12%) HighParkTechnologyLimited (6.66%) Copark Investment Limited (6.17%) 施丹紅(5.23%) 相关报告 深度报告-20210705/0806 更新报告-20211230 更新报告-20220304/0804 更新报告-20230103/0321 更新报告-20230630/0802 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 12.5港元 现 价： 8.48港元 预计升幅: 32% 重要数据 日期 2024-03-11 收盘价（港元） 9.48 总股本（百万股） 4,223 总市值（百万港元） 40,034 净资产（百万港元） 35,866 总资产（百万港元） 50,813 52周高低（港元） 15.64/6.01 每股净资产（港元） 8.47 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 差异化竞争优势显著，2023年盈利稳定增长： 公司2023年营业额上升4.1%至26,798.5百万港元。毛利为8,611.8百万港元，同比轻微下跌0.9%，毛利率为32.1%（2022年：33.7%）。全年纯利5,365.1百万港元，同比上升4.6%，纯利率为20.0%（2022年：19.9%），每股基本盈利为129.2港仙。公司业绩增长的核心优势是差异化产品以及海内外新增产能优势。2023年差异化产品产量较2022年提升10个百分点，占浮法产品超过47%。公司24年-25年在产能增加方面，主要来自重庆两条产线全年贡献（23年半年贡献）、华尔润3条搬迁线以及海外印尼工厂陆续点火投产。 ➢ 银行贷款大幅降低节省财务成本，财务稳健，派息率49.3%： 公司财务稳健，截至2023年12月31日，银行贷款大幅减少5,342.0百万港元，净资本负债比率降至13.3%，手头现金为 3,426.6百万港元，2023年全年共派息63.0港仙，派息比率为49.3%。随着公司银行贷款下降以及一半以上转为人民币贷款，预期24年财务成本将明显下降。 ➢ 近期玻璃累库价格承压，后续关注开工需求启动： 隆众资讯截至20240307数据显示，全国浮法玻璃日产量为17.37万吨，周环比+0.78%，产量121.16万吨，环比+0.45%，同比+9.47%；日度平均产销率较上周下降11.2个百分点；样本企业总库存5924.3万重箱，环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%，库存天数24.5天，较上期+1.3天。供增需弱格局下，库存持续累库，后续关注开工需求启动。 ➢ 维持买入评级，目标价12.5港元： 我们更新公司目标价12.5港元，相当于2024年和2025年9.05倍和9倍PE，目标价较现价有32%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 25,746 26,798 27,152 28,072 29,487 同比增长(%) -15.5% 4.1% 1.3% 3.4% 5.0% 净利润 5,127 5,365 5,833 5,872 5,921 同比增长(%) -55.6% 4.6% 8.7% 0.7% 0.8% 每股盈利（港元） 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 PE@9.48HKD 7.5 7.3 6.9 6.8 6.8 每股股息（港元） 62.0 63.0 67.9 68.3 68.9 股息率 6.54% 6.65% 7.16% 7.21% 7.27% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 差异化竞争优势显著，2023年盈利稳定增长： 公司2023年营业额上升4.1%至26,798.5百万港元。毛利为8,611.8百万港元，同比轻微下跌0.9%，毛利率为32.1%（2022年：33.7%）。全年纯利5,365.1百万港元，同比上升4.6%，纯利率为20.0%（2022年：19.9%），每股基本盈利为129.2港仙。公司业绩增长的核心优势是差异化产品以及海内外新增产能优势。2023年差异化产品产量较2022年提升10个百分点，占浮法产品超过47%。24年-25年在产能增加方面，主要来自重庆两条产线全年贡献（23年半年贡献）、华尔润3条搬迁线以及海外印尼工厂陆续点火投产。 银行贷款大幅降低节省财务成本，财务稳健，派息率49.3%： 公司财务稳健，截至2023年12月31日，银行贷款大幅减少5,342.0百万港元，净资本负债比率降至13.3%，手头现金为 3,426.6百万港元，2023年全年共派息63.0港仙，派息比率为49.3%。随着公司银行贷款下降以及一半以上转为人民币贷款，预期24年财务成本将明显下降。 近期玻璃累库价格承压，后续关注开工需求启动： 隆众资讯截至20240307数据显示，全国浮法玻璃日产量为17.37万吨，周环比+0.78%，产量121.16万吨，环比+0.45%，同比+9.47%；日度平均产销率较上周下降11.2个百分点；样本企业总库存5924.3万重箱，环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%，库存天数24.5天，较上期+1.3天。供增需弱格局下，库存持续累库，后续关注开工需求启动。 维持买入评级，目标价12.5港元： 我们更新公司目标价12.5港元，相当于2024年和2025年9.05倍和9倍PE，目标价较现价有32%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 地产政策推进不及预期 原料价格、能源成本大幅上涨 玻璃需求低于预期 新增产能不及预期 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E3606.HK福耀玻璃CNY41.301,25020.217.3--3.33.23.03.06865.HK福莱特玻璃CNY20.5069620.315.111.38.92.02.21.91.6平均20.316.211.38.92.62.72.42.3000012.SZ南玻AHKD5.791388.79.99.17.51.3---601636.SH旗滨集团HKD7.3919815.110.58.16.61.51.41.31.1600586.SH金晶科技HKD6.339025.414.911.69.01.61.51.41.2平均16.411.79.67.71.51.51.31.20868.HK信义玻璃HKD9.484007.57.36.96.81.11.11.41.4PEPB代码简称货币股价市值(亿元人民币) 4 更新报告 财务报表摘要损益表百万港元, 财务年度截至12月31日2021A2022A2023A2024E2025E2026E2021A2022A2023A2024E2025E2026E收入30,45925,74626,79827,15228,07229,487营业成本(14,682)(17,060)(18,187)(18,007)(18,834)(19,850)52%34%32%34%33%33%毛利15,7778,6868,6119,1459,2379,63740%18%18%17%15%14%其他收入7298566091,0771,10090138%20%20%21%21%20%销售费用(1,562)(1,810)(1,310)(1,466)(1,516)(1,592)营运表现行政费用及其他营业费用(2,446)(2,388)(2,263)(3,095)(3,200)(3,362)SG&A/收入(%)8%9%8%11%11%11%经营利润12,4725,3385,6435,6605,6215,584实际税率 (%)14%14%15%14%14%14%财务收入66111197236284340股息支付率 (%)50%49%49%49%49%49%财务费用(155)(372)(503)(154)(168)(184)库存周转767676767676应占联营公司损益1,1869231,0071,0581,1111,166应付账款天数494949494949税前盈利13,5026,0006,3446,8006,8476,906应收账款天数484848484848所得税(1,931)(856)(966)(952)(959)(967)ROE (%)33%16%15%17%16%15%少数股东应占利润151714151618ROA (%)20%10%11%12%12%11%归属股东净利润11,5565,1275,3655,8335,8725,921折旧及摊销1,5321,7892,0702,3782,7163,086总资产负债率(%)39%39%29%29%27%27%EBITDA12,1254,5834,7784,5764,2994,004净负债/股本0.20.30.20.20.20.2收入/总资产0.50.50.50.50.50.5增长总资产/股本1.61.61.41.41.41.4总收入 (%)64%-15%4%1%3%5%收入对利息倍数196.469.353.2176.2166.9159.8净利润 (%)80%-56%5%9%1%1%资产负债表百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2021A2022A2023A2024E2025E2026E2021A2022E2023E2024E2025E2026E现金9,2203,1801,9912,7732,5282,961EBITDA12,1254,5834,7784,5764,2994,004应收账款5,6694,5667,2684,8575,2905,479融资成本155372503154168184存货4,1694,2973,8084,1454,3354,569营运资金变化(948)(491)1,180(1,354)(2,028)(1,167)其他流动资产374876546715786880所得税(1,659)(856)(966)(952)(959)(967)流动资产19,43212,91913,61212,49012,94013,89110,9474,2875,9074,3113,9215,104固定资产18,78517,55518,21517,01816,80717,332其他固定资产18,28221,75818,98620,09021,30322,636资本开支(2,398)(3,596)(4,675)(6,078)(6,139)(6,261)非流动资产37,06739,31337,20137,10838,11039,968其他投资活动(2,619)(682)3168049601,126总资产56,49952,23250,81349,59851,05053,858(5,017)(4,278)(4,359)(5,274)(5,179)(5,135)流动负债10,28611,90311,34810,3309,85110,580应付帐款4,3065,3974,8802,4422,5542,692负债变化3,910(3,154)2514,3683,6803,179短期银行贷款4,6035,7945,2546,0426,9487,991股本变化(2)911000其他短期负债137771212151846349(102)股息3,1915,7272,5212,6362,8662,885非流