磁材+新能源双轮驱动，差异化竞争优势显著

公司2024年经营业绩亮眼，逆势中彰显韧性。2024年实现营业收入185.6亿元，同比减少5.9%，归母净利润18.3亿元，同比增长0.5%。单季度看，2024Q4营业收入49.8亿元，同比增长25.4%，归母净利润9.0亿元，同比增加437.2%。

公司坚持光伏差异化竞争，印尼产能有望受益。公司作为最早生产全黑组件的企业之一，推出温室系统、防火防眩光、漂浮产品、智能组件等差异化产品，在欧洲、日韩等地区享有极高美誉度。公司印尼产能具备显著低关税优势，2025年一季度已满产释放，预计全年出货量超3.5GW，未来有望贡献显著盈利弹性。美国拟对全球加征关税，印尼产能仍具备成本优势，有望受益于美国旺盛的电池片需求。

磁材业务稳健经营，纵向延伸至器件满足下游需求。公司是全球最大的铁氧体磁材生产企业，2024年销售量达23.2万吨，同比增长16.9%。公司注重新材开发，产品持续迭代，积极拓展磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车领域的应用。公司依托上游磁材体系，纵向延伸发展振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品，提供一站式解决方案。

锂电池业务成长迅速，受益与下游需求增长。公司锂电池业务营收规模快速扩大，2024年实现24.2亿元，复合增长率达50.9%。公司锂电池下游应用以电动二轮车为主，占比约70%，在越南、巴西、韩国等海外市场取得突破。随着电动两轮车和电动工具等锂电化渗透率提升，便携式储能和智能家居的应用普及，公司预计未来几年小动力电池出货量将保持稳定增长。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为250.0/260.7/280.4亿元，归母净利润分别为19.7/22.0/24.3亿元，EPS分别为1.21/1.35/1.50元，对应PE为10/9/8倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：光伏需求增长不及预期风险；光伏行业产能出清速度不及预期风险；光伏领先技术快速扩散风险；海外光伏市场贸易壁垒风险；光伏技术快速变化风险；研报使用信息更新不及时风险等。