康缘药业（600557）的2023年年报显示，公司实现了48.68亿元的营业收入，同比增长11.88%，归母净利润为5.37亿元，同比增长23.54%，归母扣非净利润为4.99亿元，同比增长26.47%。其中，第四季度业绩加速增长，收入为13.71亿元，同比增长11.95%，净利润为1.87亿元，同比增长22.25%，扣非净利润为1.82亿元，同比增长38.33%。
公司费用率持续优化，整体毛利率为74.27%，同比增长2.17个百分点；销售费用率为39.79%，同比增长3.14个百分点；管理费用率为7.13%，同比增长2.77个百分点；研发费用率为15.85%，同比增长1.93个百分点；财务费用为-0.47%，同比下降0.27个百分点。经营性现金流净额为10.41亿元，同比增长4.52%。
分产品来看，注射剂业务维持高速增长，主要业务收入为21.74亿元，同比增长49.80%；口服液部分收入为8.64亿元，同比下降22.99%；胶囊部分收入为8.88亿元，同比增长1.70%。注射剂产品的快速放量主要得益于热毒宁注射液和银查二萜内酯葡胺注射液的销售增长。
在产品研发方面，公司持续加大投入，2023年研发费用为7.72亿元，同比增长27.4%。新药获批、申报和临床进展显著，获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。
基于以上数据和分析，预计康缘药业2024~2026年的收入分别为56.3亿、65.0亿、75.0亿，分-62%-41%-20%的增速；归母净利润分别为6.5亿、7.8亿、9.4亿，分别同比增长20.5%、20.4%、20.4%。公司估值分别为19倍、16倍、13倍。作为中药创新药的领军企业，公司发展前景被看好，因此维持“买入”评级。同时，报告提醒关注政策变化风险、产品质量控制风险和研发风险。
