2025年度业绩点评：利润端超预期，继续快速开店

2025年度业绩点评：利润端超预期，继续快速开店 2026年03月26日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025年古茗实现营业收入129.14亿元，同比+47%；归母净利润31.09亿元/同比+110%。除优先股转普通股的公允价值变动、上市开支影响后，经调整利润25.75亿元，yoy+66.9%；进一步加回预提税1.3亿元及汇兑损益0.9亿元，经调整核心利润28.08亿元，yoy+77.8%。 ◼利润端略超我们此前预期：2025年H2营收为72.51亿元，yoy+52%（H1同增41%）；归母净利润达14.84亿元，yoy+99%；经调整利润14.89亿元，yoy+91%（H1同增42%）；经调整核心利润16.73亿元，yoy+105%（H1同增49%）。收入符合预期，利润超预期。 市场数据 收盘价(港元)25.42一年最低/最高价14.52/31.28市净率(倍)9.17港股流通市值(百万港元)53,416.70 ◼各项收入快速增长：分业务看，2025年销售商品和设备收入为102.69亿元，yoy+46%，占比80%；加盟管理服务收入26.28亿元，yoy+50%，占比20%；直营门店销售0.16亿元，yoy+15%。H2销售商品设备收入57.73亿元，yoy+50%（H1同增42%）；加盟管理服务收入14.69亿元，yoy+60%（H1同增39%）。 ◼门店扩张提速：截至2025年底，有13554家门店，yoy+37%；其中内地 门 店 结 构 一 线/新 一 线/二 线/三 线/四 线 及 以 下 分 别 占 比3%/15%/28%/29%/25%。25年新开业4292家门店，其中H1/H2分别开业1570/2722家，25年关闭门店数652家，全年净开3640家。公司积极布局二线及以下的下沉市场，成长空间较大。 基础数据 每股净资产(元)2.45资产负债率(%)64.91总股本(百万股)2,378.19流通股本(百万股)2,378.19 ◼单店经营改善：2025年公司GMV为327亿元，yoy+46%；单店日均GMV为7800元，yoy+20%；单店日均出杯量456杯，yoy+19%；杯单价17.18元，yoy+2%。 相关研究 《古茗(01364.HK)：潜心深耕，积厚成器》2025-10-23 ◼盈利预测与投资评级：古茗作为国内大众现制茶饮领军者之一，区域加密扩张+产品上新+自建供应链形成差异化竞争壁垒，随着公司门店网络持续扩张、同店经营表现持续改善，公司有望加快抢占市场份额。考虑到门店网络快速扩张与新品类支撑同店，我们上调公司2026/2027年和新 增2028年盈 利 预 测 ，公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为33.5/38.5/43.6亿元（2026/2027年前值为24.95/28.81亿元），对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 《古茗(01364.HK)：2025年中期业绩点评：业绩超预期，门店扩张与单店经营提升》2025-08-27 ◼风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn