敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月12日 公司研究 顺利收官，增势仍存 ——劲仔食品（003000.SZ）2023年度业绩快报点评 买入（维持） 事件：劲仔食品发布2023年度业绩快报，公司2023年实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%；归母净利润2.09亿元，同比增长67.87%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.48%。其中单四季度实现营业收入5.72亿元，同比增长26.51%；归母净利润0.76亿元，同比增长121.52%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长153.67%。收入表现符合市场预期，净利润表现处在业绩预告中枢。 单品打造稳步进行，渠道拓展增势不减。从收入端看，23Q4收入同比增速较前三季度有所放缓；但绝对值表现来看，销售淡季叠加春节错期影响下，公司23Q4营收环比微增，渠道拓展+第二成长曲线打造的增长逻辑未变。核心品类鱼制品增势稳健。鹌鹑蛋品类月度销售额持续攀升，稳步朝公司第二大单品的目标推进。鹌鹑蛋单颗品规与散称渠道适配度较高，2023年保持较高收入增速，2024年有望维持良好表现。此外，公司推出挂带装品规切入基本盘流通渠道，考虑到24Q2新建工厂预计投产，可提供鹌鹑蛋品类后续产能供应，生产端保证下流通渠道有望贡献新增量。其他品类中，公司加强对豆制品的研发力度，从保鲜风味角度寻求产品差异化。劲仔食品研发端积累较深，产品力突出，关注公司2024年后续推出的新品表现。 成本改善+费用缩减增厚利润，关注24年成本走势。23Q4公司归母净利率为13.29%，同比/环比分别提升5.70/4.49pcts。主要系部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等价格同比有所下降；部分终端投入费用有所缩减。展望2024年，成本方面23H2新采购季鳀鱼价格有所回落，公司已储备半年左右用量，预计24H1鳀鱼成本相对稳定。鹌鹑蛋品类2023年毛利率持续改善，23Q4毛利率水平实现环比提升。预计收入规模增长下，2024年鹌鹑蛋毛利率有望进一步提升。但考虑鹌鹑蛋鲜蛋在成本中占比较高，且鹌鹑蛋原料价格波动较大（2023年鹌鹑蛋价格最高价/最低价分别为7.52/ 4.84元/公斤），且为了保证口感，公司鹌鹑蛋采用鲜蛋生产，提前备货难度较大，后续仍需关注成本端价格走势。为应对原料波动同时保证产品品质，劲仔通过体外布局鹌鹑蛋养殖基地切入上游，未来有望平滑成本端价格波动。 盈利预测、估值与评级：我们根据业绩快报调整2023年归母净利润至2.09亿元，基本维持2024-2025年归母净利润不变，对应2023-2025年EPS分别为0.46/0.58/0.73元，当前股价对应P/E分别为30X/24X/19X。公司渠道拓展顺利，单品表现良好，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,111 1,462 2,065 2,750 3,386 营业收入增长率 22.21% 31.59% 41.25% 33.16% 23.11% 净利润（百万元） 85 125 209 261 330 净利润增长率 -17.76% 46.77% 67.87% 24.87% 26.43% EPS（元） 0.21 0.31 0.46 0.58 0.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.62% 12.88% 15.12% 17.43% 20.07% P/E 66 45 30 24 19 P/B 6.3 5.8 4.5 4.2 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-11；注：2021-2022年股本为4.03亿股，2023-2025年股本为4.51亿股 当前价：13.80元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.51 总市值(亿元)： 62.25 一年最低/最高(元)： 9.67/15.35 近3月换手率： 107.85% 股价相对走势 -33%-22%-12%-1%10%03/2306/2309/2312/23劲仔食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.17 10.42 -0.45 绝对 -0.72 15.38 -9.46 资料来源：Wind 相关研报 产品增长势能不减，渠道拓展空间广阔——劲仔食品（003000.SZ）跟踪报告（2024-02-29） 成本持续改善，净利润表现超预期——劲仔食品（003000.SZ）2023年度业绩预告点评（2024-01-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 劲仔食品（003000.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,111 1,462 2,065 2,750 3,386 营业成本 813 1,087 1,508 2,013 2,466 折旧和摊销 25 29 33 35 37 税金及附加 7 8 11 15 19 销售费用 128 156 238 317 391 管理费用 67 65 79 105 130 研发费用 24 30 43 57 70 财务费用 -13 -15 -23 -23 -21 投资收益 1 3 0 0 0 营业利润 100 148 238 300 377 利润总额 91 142 233 290 367 所得税 7 20 23 29 37 净利润 84 122 209 261 330 少数股东损益 -1 -3 0 0 0 归属母公司净利润 85 125 209 261 330 EPS(元) 0.21 0.31 0.46 0.58 0.73 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 193 93 91 126 212 净利润 85 125 209 261 330 折旧摊销 25 29 33 35 37 净营运资金增加 8 60 249 285 262 其他 75 -120 -400 -456 -417 投资活动产生现金流 -118 -148 -31 -90 -65 净资本支出 -64 -166 -60 -60 -60 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -54 18 29 -30 -5 融资活动现金流 -50 -55 229 -123 -68 股本变化 3 0 48 0 0 债务净变化 1 1 -2 0 94 无息负债变化 57 128 48 70 63 净现金流 25 -109 289 -88 80 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,076 1,296 1,759 1,944 2,248 货币资金 465 396 685 597 677 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 6 10 10 13 16 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 3 5 6 7 存货 170 301 417 557 682 其他流动资产 111 88 149 217 281 流动资产合计 762 808 1,279 1,409 1,685 其他权益工具 5 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 227 350 366 356 350 在建工程 27 27 24 40 57 无形资产 29 35 44 53 62 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 2 2 2 2 非流动资产合计 314 488 481 535 563 总负债 186 315 361 431 588 短期借款 0 0 0 0 94 应付账款 57 100 139 186 228 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 9 9 9 9 流动负债合计 165 291 342 412 569 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 17 17 17 17 非流动负债合计 21 24 19 19 19 股东权益 890 981 1,398 1,513 1,660 股本 403 403 451 451 451 公积金 321 343 601 627 660 未分配利润 182 233 333 421 536 归属母公司权益 883 968 1,384 1,499 1,646 少数股东权益 7 14 14 14 14 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 26.8% 25.6% 27.0% 26.8% 27.2% EBITDA率 11.1% 11.2% 12.0% 11.4% 11.6% EBIT率 8.6% 9.0% 10.4% 10.1% 10.5% 税前净利润率 8.2% 9.7% 11.3% 10.6% 10.8% 归母净利润率 7.6% 8.5% 10.1% 9.5% 9.8% ROA 7.8% 9.4% 11.9% 13.4% 14.7% ROE（摊薄） 9.6% 12.9% 15.1% 17.4% 20.1% 经营性ROIC 13.7% 13.5% 17.2% 17.3% 18.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 17% 24% 21% 22% 26% 流动比率 4.62 2.78 3.74 3.42 2.96 速动比率 3.58 1.74 2.52 2.07 1.76 归母权益/有息债务 1089.66 581.93 - - 17.44 有形资产/有息债务 1263.23 742.06 - - 22.87 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 11.50% 10.67% 11.54% 11.54% 11.54% 管理费用率 6.06% 4.48% 3.83% 3.83% 3.83% 财务费用率 -1.18% -1.00% -1.11% -0.84% -0.62% 研发费用率 2.17% 2.06% 2.06% 2.06% 2.06% 所得税率 8% 14% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.15 0.22 0.32 0.41 0.51 每股经营现金流 0.48 0.23 0.20 0.28 0.47 每股净资产 2.19 2.40 3.07 3.32 3.65 每股销售收入 2.76 3.63 4.58 6.10 7.51 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 66 45 30 24 19 PB 6.3 5.8 4.5 4.2 3.8 EV/EBITDA 44.4 34.2 24.2 19.8 16.1 股息率 1.1% 1.6% 2.4% 2.9% 3.7% 中庚基金 敬请参阅最后一