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2022年度业绩预告点评:全年顺利收官,业绩表现略超预期

山西汾酒,6008092023-01-20汤军、王颖洁东吴证券看***
2022年度业绩预告点评:全年顺利收官,业绩表现略超预期

证券研究报告·公司点评报告·白酒II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 山西汾酒(600809) 2022年度业绩预告点评:全年顺利收官,业绩表现略超预期 2023年01月20日 证券分析师 汤军 执业证书:S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书:S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 298.48 一年最低/最高价 227.31/333.00 市净率(倍) 18.03 流通A股市值(百万元) 363,462.98 总市值(百万元) 364,167.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.56 资产负债率(%,LF) 38.38 总股本(百万股) 1,220.07 流通A股(百万股) 1,217.71 相关研究 《山西汾酒(600809):直面挑战,实现高质发展》 2022-12-30 《山西汾酒(600809):2022年三季报点评:Q3业绩超预告,下半年整体余力较足》 2022-10-28 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 19,971 26,029 34,103 41,353 同比 43% 30% 31% 21% 归属母公司净利润(百万元) 5,314 7,919 10,149 12,774 同比 73% 49% 28% 26% 每股收益-最新股本摊薄(元/股) 4.36 6.49 8.32 10.47 P/E(现价&最新股本摊薄) 68.53 45.99 35.88 28.51 [Table_Tag] 关键词:#业绩超预期 [Table_Summary] 事件:经财务部门初步测算,预计2022年营业收入实现260亿元左右,同比+30%左右;归母净利润79亿左右,同比+49%左右。 ◼ 四季度正常推进,业绩表现亮眼。根据测算,公司2022Q4营业收入约39亿元,同比+42%左右,归母净利润7.9亿元,同比+82%左右,业绩高增一方面系21Q4严格控货和费用加速投放,基数较低;另一方面22Q4部分费用投入被疫情影响有所暂停,以及在低库存和环境改善的情况下,按节奏推进收官和开门红。当前开门红比例要求30-35%区间,我们预计当前进度25%+,货集中在元旦后发,进度正常,价格方面相对较为稳定,当前库存表现环比同比会更高,后续动销有望持续消化。 ◼ 产品结构提升,南方市场稳步突破。公司应对不确定性,按照既定经营计划,推进青花汾酒和复兴版的市场培育,青花汾酒系列全年同比增长达60%,超过年初既定目标;市场稳步拓展,长江以南同比增长超过50%;继续深耕终端,目前全国可掌控终端数量突破112万家,其中大基地市场终端数量超60万家,大基地以外市场超50万家(双位数的增长),同时终端动销可视化溯源管理也得以实现。 ◼ 高质量发展为中心,全方位推动市场营销。公司2023年工作思路重点将持续围绕13348,实现更高质量的发展。从汾酒国改以后,团队的干劲、管理层的前瞻思路、营销改革红利持续在验证,2022年在市场整理承压,公司持续做好基础工作,2023年在稳健目标增长下有望继续实现产品结构提升和市场拓展。 ◼ 盈利预测与投资评级:公司产品结构持续上移,我们上调 2022 年归母净利润为79.2亿元(前值为75.2 亿元),同比增长49%(前值为42%),维持2023-2024年归母净利润为101.5、127.7亿元,分别同比增长28%、26%,当前市值对应 PE 为 46/36/29X,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示:消费复苏不及预期、省外扩张不及预期。 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2022/1/202022/5/212022/9/192023/1/18山西汾酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 山西汾酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 25,286 33,413 47,057 61,256 营业总收入 19,971 26,029 34,103 41,353 货币资金及交易性金融资产 12,176 14,659 22,391 30,371 营业成本(含金融类) 5,011 6,255 8,117 9,508 经营性应收款项 4,576 8,870 12,598 14,818 税金及附加 3,730 4,685 6,241 7,443 存货 8,189 9,477 11,631 15,655 销售费用 3,160 3,774 5,112 6,203 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,167 1,041 1,535 1,861 其他流动资产 345 406 438 412 研发费用 23 18 34 39 非流动资产 4,669 4,805 4,988 5,208 财务费用 -33 -248 -389 -638 长期股权投资 76 76 76 76 加:其他收益 14 8 14 20 固定资产及使用权资产 2,282 2,364 2,544 2,749 投资净收益 72 0 0 0 在建工程 247 283 296 318 公允价值变动 28 0 0 0 无形资产 363 380 370 364 减值损失 2 3 5 4 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 7,029 10,514 13,472 16,960 其他非流动资产 1,700 1,701 1,701 1,700 营业外净收支 61 9 13 13 资产总计 29,955 38,217 52,045 66,464 利润总额 7,091 10,523 13,485 16,973 流动负债 14,265 15,463 20,946 25,211 减:所得税 1,701 2,527 3,236 4,073 短期借款及一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 净利润 5,390 7,996 10,248 12,899 经营性应付款项 2,812 3,685 5,026 6,330 减:少数股东损益 76 78 99 125 合同负债 7,376 3,440 5,481 7,098 归属母公司净利润 5,314 7,919 10,149 12,774 其他流动负债 4,064 8,325 10,426 11,771 非流动负债 103 103 103 103 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.36 6.49 8.32 10.47 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,896 10,255 13,064 16,298 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 7,078 10,514 13,357 16,600 其他非流动负债 87 87 87 87 负债合计 14,368 15,566 21,049 25,314 毛利率(%) 74.91 75.97 76.20 77.01 归属母公司股东权益 15,223 22,210 30,455 40,484 归母净利率(%) 26.61 30.42 29.76 30.89 少数股东权益 364 442 541 666 所有者权益合计 15,587 22,652 30,996 41,150 收入增长率(%) 42.75 30.33 31.02 21.26 负债和股东权益 29,955 38,217 52,045 66,464 归母净利润增长率(%) 72.56 49.03 28.16 25.87 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 7,645 3,800 10,098 11,235 每股净资产(元) 12.48 14.16 19.41 25.81 投资活动现金流 -4,837 -386 -462 -510 最新发行在外股份(百万股) 1,220 1,220 1,220 1,220 筹资活动现金流 -183 -931 -1,904 -2,745 ROIC(%) 40.83 40.70 36.98 34.31 现金净增加额 2,625 2,483 7,731 7,980 ROE-摊薄(%) 34.91 35.65 33.32 31.55 折旧和摊销 181 259 292 302 资产负债率(%) 47.97 40.73 40.44 38.09 资本开支 -156 -384 -461 -508 P/E(现价&最新股本摊薄) 68.53 45.99 35.88 28.51 营运资本变动 2,368 -8,643 -2,494 -3,320 P/B(现价) 23.92 21.08 15.37 11.57 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn

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