www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告● [Table_IndustryName] 调味发酵品II [Table_ReportDate] 2023年01月16日 [Table_Title] 公司深度报告模板 全年顺利收官，景气有望延续 ——2022年业绩预告点评 [Table_StockCode] 天味食品(603317) [Table_InvestRank] 谨慎推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary] 事件：1月16日，公司发布业绩预增公告。 22Q4收入高增，全年顺利收官。公司预计2022年实现营收26.91亿元，同比+32.8%，高于Wind一致预期，顺利完成股权激励考核目标；折合22Q4营收同比+24.5%，符合我们此前报告观点，即22H2公司步入景气周期的复苏期，主要得益于：1）由于11月疫情反复与12月疫情达峰，C端复调产品动销影响较小，需求韧性凸显；2）猪价高位回落提振香肠腊肉调料动销；3）行业竞争格局延续阶段性趋缓态势，折扣搭赠力度同比缩小；4）2023年春节较早，备货期提前至22年底。 促销减少+提效降费，22Q4盈利持续修复。公司预计2022年归母净利润为3.42亿元，同比+85.3%，高于Wind一致预期；折合22Q4同比-6.3%，主要系营业外收入项目扰动；预计2022年扣非归母净利润为2.91亿元，同比+138.8%，折合22Q4同比+28.1%，一方面得益于行业竞争边际趋缓，公司缩小搭赠折扣力度，另一方面得益于公司改变高举高打的策略，减小线上广告费用投放，并且重点提升费效率。2022年归母净利率为12.7%，同比+3.6pcts；折合22Q4为12.5%，同比-4.1pcts，环比+1.3pcts。 B端渠道扩张有望推动23年基本面切换至景气周期的繁荣期。1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争阶段性趋缓的态势有望延续；2）渠道库存维持相对良性，经销商优化红利持续释放；3）经过了22年的摸索后，23年餐饮需求修复后公司加快小B端扩张，同时新签约大B端团餐客户贡献收入；4）底料等核心单品维持较快增长，小龙虾调料等潜力单品延续高增。综上所述，我们认为22H2公司已步入新一轮景气周期的复苏期，业绩修复是主旋律，而2023年随着B端需求的修复，叠加公司在2022年积极前瞻性布局B端渠道，因此预计渠道扩张有望推动公司基本面步入景气周期的繁荣期，届时业绩将延续较高增长。 投资建议：根据业绩预告，我们小幅调整盈利预测。预计2022~2024年归母净利润为3.4/4.4/5.3亿元，同比+85.3%/27.9%/21.3%，EPS为0.45/0.57/0.70元，对应PE为63/50/41X，剔除股权激励费用后归母净利润3.7/4.7/5.4亿元，对应PE为58/46/40X，公司23年PE略高于调味品行业均值43X，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。 [Table_Authors] 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 [Table_Market] 市场数据 2023-01-16 A股收盘价(元) 28.39 股票代码 603317 A股一年内最高价(元) 31.01 A股一年内最低价(元) 15.29 上证指数 3,227.59 市盈率 12.9 总股本（万股） 76,305 实际流通A股（万股） 75,418 流通A股市值(亿元) 217 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】天味食品系列报告（二）：步入新景气周期，业绩加速修复 【银河食饮】天味食品点评报告：22Q2延续复苏，22H2加速修复 【银河食饮】公司点评报告_天味食品：多重因素向好，22Q2延续复苏 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2025.54 2690.70 3269.20 3932.85 增长率 -14.34% 32.84% 21.50% 20.30% 归母净利润（百万元） 184.60 342.14 437.42 530.39 增长率 -49.32% 85.34% 27.85% 21.26% 摊薄EPS(元) 0.24 0.45 0.57 0.70 PE 110.82 63.32 49.52 40.84 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/1/1722/3/3022/6/1022/8/2122/11/123/1/12天味食品沪深300 公司点评报告/调味发酵品II 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_gz] 19.22 Beta 1.10 14.03% 16.85 17.10 17.39 17.73 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2025.54 2690.70 3269.20 3932.85 流动资产 3098.15 3350.25 3683.34 4083.97 营业成本 1372.88 1786.62 2154.40 2587.81 现金 1344.70 1495.65 1759.69 2137.29 营业税金及附加 15.86 23.95 29.10 35.00 应收账款 13.64 16.08 19.00 24.29 营业费用 394.34 404.39 493.65 605.66 其它应收款 18.23 14.66 21.55 27.58 管理费用 110.00 147.99 163.46 176.98 预付账款 7.65 17.43 19.94 21.20 财务费用 -34.72 -20.33 -22.89 -26.90 存货 108.05 200.54 257.28 267.73 资产减值损失 -0.79 -0.58 -0.77 0.09 其他 1605.88 1605.88 1605.88 1605.88 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1132.33 1384.34 1588.31 1808.08 投资净收益 37.72 45.74 55.58 66.86 长期投资 182.04 182.04 182.04 182.04 营业利润 189.05 371.15 481.96 590.75 固定资产 442.83 590.41 666.56 744.67 营业外收入 29.50 27.00 27.00 27.00 无形资产 44.96 59.94 68.51 76.44 营业外支出 2.42 0.00 0.00 0.00 其他 462.50 551.95 671.21 804.93 利润总额 216.13 398.15 508.96 617.75 资产总计 4230.48 4734.59 5271.66 5892.05 所得税 31.74 56.14 71.76 87.72 流动负债 408.68 563.71 663.58 753.95 净利润 184.39 342.01 437.19 530.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -0.21 -0.13 -0.22 -0.36 应付账款 242.15 273.94 318.73 375.76 归属母公司净利润 184.60 342.14 437.42 530.39 其他 166.53 289.77 344.85 378.18 EBITDA 149.92 357.53 423.69 518.42 非流动负债 17.72 17.72 17.72 17.72 EPS（元） 0.24 0.45 0.57 0.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 17.72 17.72 17.72 17.72 负债合计 426.40 581.43 681.31 771.67 少数股东权益 -0.21 -0.35 -0.57 -0.93 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 归母股东权益 3804.29 4153.50 4590.92 5121.32 经营活动现金流 240.35 385.90 420.70 543.96 负债和股东权益 4230.48 4734.59 5271.66 5892.05 净利润 184.39 342.01 437.19 530.03 折旧摊销 43.68 62.07 34.33 40.18 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 财务费用 0.38 0.00 0.00 0.00 营业收入 -14.34% 32.84% 21.50% 20.30% 投资损失 -37.72 -45.74 -55.58 -66.86 营业利润 -53.54% 96.32% 29.86% 22.57% 营运资金变动 34.95 53.88 30.82 67.33 归母净利润 -49.32% 85.34% 27.85% 21.26% 其它 14.68 -26.31 -26.06 -26.73 毛利率 32.22% 33.60% 34.10% 34.20% 投资活动现金流 -1718.43 -242.03 -156.66 -166.37 净利率 9.11% 12.72% 13.38% 13.49% 资本支出 -315.83 -287.77 -212.24 -233.22 ROE 4.85% 8.24% 9.53% 10.36% 长期投资 -1131.11 0.00 0.00 0.00 ROIC 2.38% 6.11% 7.29% 8.01% 其他 -271.49 45.74 55.58 66.86 资产负债率 10.08% 12.28% 12.92% 13.10% 筹资活动现金流 -208.67 7.07 0.00 0.00 总资产周转率 0.48 0.57 0.62 0.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.24 0.45 0.57 0.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 4.99 5.44 6.02 6.7