2023年业绩预告点评：全年圆满收官，景气有望延续

2024年01月27日 全年圆满收官，景气有望延续 --2023年业绩预告点评 核心观点： 分析师 ⚫发 货 节 奏 前 置 叠 加 外 部 因素导 致23Q4收 入 延 续 高 景 气。23Q4营 收同 比+30%~44%，增 速算 数 平 均值 为37%， 延 续 此 前 的 高 景 气 ， 预 计主 要 得 益 于：1）在渠 道 库 存保 持良 性水 平 的 前 提 下 ，公 司 提 前 开 启24财 年导 致 发 货 节 奏 前置 ；2）23Q4气 温 偏 暖 推 动 终 端 饮 料 需 求 仍 维 持 较 好 态 势 ，同 时 年 底 流 感 对 电解 质 水 动 销 亦 有 催 化 ；3）22Q4低 基 数 背 景 下 运 动 等户 外 消 费 场 景 复 苏；4）渠 道下 沉红 利 持 续 释 放。 ⚫产 品 结 构 优 化+规 模 效 应+PET瓶锁 价 推 动23年 盈 利 能 力 改 善。2023全 年归 母净 利 率为18.0%~18.2%（同 比+1~1.3pcts），总 体呈 现改 善趋 势，主 要 得 益于产 品 结 构 优 化、规 模效 应、 制 造 效 率 提 升 以 及公 司在PET瓶成 本较 低 的 时候锁 价。其 中 ，23Q4归 母 净 利 率为13.8%~15.2%（同 比-1~+0.4pcts），归 母 净利 率 中 枢 约14.5%（同 比-0.3pcts），预 计主 要受白 糖 等大 宗 原 料 锁 价 周 期 影 响 ，此 外22Q4疫 情 期 间 公 司 差 旅 等 费 用 较 少 导 致 管 理 费 用 率 处 于 偏 低 水 平。 ⚫核 心 大 单 品 仍 有 下 沉 空 间 ， 第 二 增 长 曲 线助 力 长 远 增 长。短 期 看,考 虑 到发 货 节 奏 前 置 以 及 椰 汁 饮 料 、鸡 尾 酒 等 新 品 在1月 相 继 上 市 ，预 计23Q1收 入端 有 望 延 续 高 景 气 ， 而4-5月 电 解 质 水 、 无 糖 茶 的 加 速 铺 货 或 对 收 入 形 成 较好 提 振 作 用。长 期 看 ，“ 大 金瓶 ”：西 南 、北 方 市 场 产 品 需 求 验 证 成 功 ，市 场 下沉 空 间 仍 充 足 ，前 期 渠 道 组 织 架 构 逐 渐 搭 建 完 毕 ，23年 底 天 津 工 厂 开 建 ， 未来有 望 复 制21年 华 东的 成 功经 验 ；新 品 ：电 解 质 水 、无 糖 茶 均 有 望 构 筑 第 二增 长 曲 线 ，在消 费 分 级 时 代迎 来品 类 高 景 气 度 ，不 同 于 市 场 担 心 公 司 产 品 力 ，我 们 认 为 只 要 品 类 需 求 验 证 成 功 ， 渠 道 力 将 至 饮 料 行 业 的 最 终 胜 负 手 。 ⚫投 资 建 议：根 据 公 告 小 幅调 整 盈 利 预 测 ，预 计2023~2025年 归 母 净 利 润分 别为20.3/26.9/33.9亿 元 ，同 比+41.1%/32.5%/25.9%，EPS为5.1/6.7/8.5元 ，对 应PE为32/24/19X，长 期 看 公 司业 绩 的 确 定 性 与 成 长 性 较 稀 缺 ，短 期 则建 议 重 点关 注24Q2旺 季 新 品 铺 货 节 奏 与 动 销 对 股 价 的 催 化 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧的 风 险，新 品 表 现 不 及 预 期 的 风 险，食 品 安 全风 险。 相关研究 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入中 国银 河 证 券 研 究 院 ， 重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn