2023年业绩快报点评：Q4旺季加速增长，23全年圆满收官

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●饮料乳品 2024年01月31日 [Table_Title] Q4旺季加速增长，23全年圆满收官 --2023年业绩快报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：1月31日，公司发布公告，2023年收入19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+39.4%。23Q4收入6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.1亿元，同比+25.6%。 ⚫ 多因素共振下23Q4旺季收入端加速增长。23Q4收入同比+15.6%，虽然受宏观复苏节奏偏慢以及24年春节备货期后置等因素影响，但公司收入端仍逆势实现较快增长，并且环比与同比均有所提速，预计主要得益于：1）公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+网点维护等工作抢占市场；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品竞争优势愈加明显；3）饮料渠道精耕政策红利持续释放；4）22Q4同期基数偏低。 产 品 结 构优化与成 本 下 降推动23Q4净 利 率 改 善。23Q4归 母 净 利 率为17.5%，同比+1.4pcts，延续23年前三季度的改善趋势，预计主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的椰汁饮料收入占比提升；2）23Q4橘子、包材等成本价格下降；3）橘子水果罐头提价贡献部分红利。 24Q1主业有望保持韧性，24Q2关注新品拓展节奏。短期看，虽然24Q1罐头存在一定基数压力，但考虑到24年春节较晚导致发货节奏延长至1月底，叠加椰汁饮料受益于下沉市场春节需求潜力释放以及渠道持续精耕，预计收入端增速仍有望保持一定韧性，同时参考公司公告关于椰浆的采购预算，我们判断24全年收入有望实现较快增长。长期看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链能力的提升，同时借用已有经销渠道的优势，顺应健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议密切关注业务拓展节奏。 ⚫ 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，分别同比+39.2%/16.1%/16.7%，EPS分别为0.63/0.73/0.86元，对应PE分别为17/15/13X，公司24年PE低于饮料可比公司均值19X，但考虑到需求复苏节奏与新业务拓展存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1595.95 1922.60 2156.96 2439.53 收入增长率（%） 8.38 20.47 12.19 13.10 净利润（百万元） 203.40 283.10 328.54 383.27 利润增速（%） 10.65 39.19 16.05 16.66 摊薄EPS(元) 0.45 0.63 0.73 0.86 PE 24.22 17.40 15.00 12.86 PB 3.68 3.31 2.71 2.24 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 欢乐家(300997) [Table_InvestRank] 谨慎推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 [Table_Market] 市场数据 2024-01-31 股票代码 300997 A股收盘价(元) 11.01 上证指数 2788.55 总股本(万股) 44,750 实际流通A股(万股) 8,750 流通A股市值(亿元) 9.6 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】欢乐家2023年三季度业绩点评：渠道精耕红利释放，饮料业务维持较快增长 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%欢乐家沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1595.95 1922.60 2156.96 2439.53 流动资产 1131.53 1428.61 1642.48 2217.28 营业成本 1060.03 1190.51 1323.07 1482.19 现金 731.84 919.14 1135.63 1594.14 营业税金及附加 17.34 21.15 23.73 26.73 应收账款 125.11 256.65 156.92 319.15 营业费用 165.94 230.71 260.99 295.18 其它应收款 1.77 3.25 2.27 4.03 管理费用 93.31 115.36 127.26 139.05 预付账款 17.92 21.62 23.20 26.45 财务费用 -5.58 0.06 0.11 0.11 存货 221.92 194.99 291.49 240.53 资产减值损失 -4.69 0.00 0.00 0.00 其他 32.97 32.97 32.97 32.97 公允价值变动收益 0.13 0.00 0.00 0.00 非流动资产 859.09 902.31 954.42 1007.91 投资净收益 2.01 2.43 2.79 3.10 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 279.10 380.66 441.58 515.15 固定资产 570.83 584.65 607.36 631.45 营业外收入 0.30 0.00 0.00 0.00 无形资产 155.78 162.78 169.78 176.78 营业外支出 2.96 0.00 0.00 0.00 其他 132.48 154.88 177.28 199.68 利润总额 276.44 380.66 441.58 515.15 资产总计 1990.63 2330.92 2596.90 3225.19 所得税 73.05 97.56 113.04 131.88 流动负债 629.95 816.98 754.42 999.44 净利润 203.40 283.10 328.54 383.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 288.84 303.03 349.64 384.38 归属母公司净利润 203.40 283.10 328.54 383.27 其他 341.10 513.96 404.78 615.07 EBITDA 341.10 445.46 511.85 591.21 非流动负债 21.03 26.66 26.66 26.66 EPS（元） 0.45 0.63 0.73 0.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 21.03 26.66 26.66 26.66 负债合计 650.97 843.64 781.08 1026.10 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 归母股东权益 1339.65 1487.29 1815.82 2199.09 经营活动现金流 343.46 425.16 338.87 588.06 负债和股东权益 1990.63 2330.92 2596.90 3225.19 净利润 203.40 283.10 328.54 383.27 折旧摊销 69.80 67.11 72.97 79.02 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 财务费用 0.33 0.06 0.11 0.11 营业收入 8.38% 20.47% 12.19% 13.10% 投资损失 -2.01 -2.43 -2.79 -3.10 营业利润 13.01% 36.39% 16.00% 16.66% 营运资金变动 68.95 77.25 -59.93 128.73 归母净利润 10.65% 39.19% 16.05% 16.66% 其它 2.99 0.06 -0.02 0.03 毛利率 33.58% 38.08% 38.66% 39.24% 投资活动现金流 -47.16 -107.96 -122.27 -129.44 净利率 12.74% 14.73% 15.23% 15.71% 资本支出 -62.24 -105.39 -120.05 -127.54 ROE 15.18% 19.03% 18.09% 17.43% 长期投资 13.00 -5.00 -5.00 -5.00 ROIC 14.83% 18.77% 17.87% 17.24% 其他 2.08 2.43 2.79 3.10 资产负债率 32.70% 36.19% 30.08% 31.82% 筹资活动现金流 -92.87 -129.90 -0.11 -0.11 每股收益 0.45 0.63 0.73 0.86 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.77 0.95 0.76 1.31 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.99 3.32 4.06 4.91 其他 -92.87 -129.90 -0.11 -0.11 P/E 24.22 17.40 15.00 12.86 现金净增加额 203.44 187.30 216.49 458.51 P/B 3.68 3.31 2.71 2.24 EV/EBITDA 15.02 9.02 7.43 5.66 PS 3.10 2.55 2.27 2.01 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 分析师承诺及简介 [Table_AuthorsRxplain] 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘光意，经济学硕士，2020 年加入民生证券研究院，2022 年加入中国银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐