全年圆满收官，Q4收入提速

2024年01月02日贵州茅台(600519.SH) 证券研究报告 全年圆满收官，Q4收入提速 事件：公司发布2023年年度生产经营情况公告，预计2023年实现总收入1495亿元（其中茅台酒营业收入约1258亿元，系列酒约204亿元），同比约+17.2%；归母净利润约735亿元，同比约+17.2%。 公司超额完成全年收入目标，2023年圆满收官。2023Q4公司实现营收/归母净利约442/206亿元，同+17.0%/12.6%，收入环比提速。其中茅台酒/系列酒分别实现收入385.3/48.1亿元，同比+15.24%/41.43%，茅台酒增长稳健，系列酒增长提速主要系去年基数较低。我们认为Q4增长一方面来源于11月1日起飞天及五星茅台出厂价提高直接增厚收入利润，另一方面，产品及渠道结构优化带来新增量，非标投放增加、茅台1935超过百亿营收、i茅台上线以来累计实现443亿交易额。2023年茅台酒/系列酒生产基酒5.72/4.29万吨左右，茅台酒基酒生产同比较稳定（2022年5.68万吨），系列酒同比增长22%，为系列酒销量提升提供产量基础。 茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强。11月以来公司连续发布利好信息，飞天五星提价20%，有望直接增厚公司收入利润，同时更体现其价格重归市场化运作，涨价机制重归正常。特别分红计划彰显其对公司价值的看重和对资本市场的重视。在市场整体业绩确定性不足的状态下，其确定性成为市场少有的优质资产。当前估值对应24年在25倍左右，具备较高性价比，继续推荐。 资料来源：Wind资讯 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 投资建议： 王尧分析师SAC执业证书编号：S1450523110002wangyao2@essence.com.cn 维 持 买 入-A评 级 ， 预 计 公 司2023-2025年 的 收 入 增 速 分 别 为16.5%/16.5%/15.0%，每股收益为58.8/69.9/81.2元，6个月目标价为2,400元，相当于2024年35x市盈率。 相关报告 再次实施特别分红计划，重视股东回报2023-11-21稳健增长，公司具备强需求韧性和业绩确定性2023-10-2223H1超业绩预告，直销占比迈上新台阶2023-08-0323H1为完成全年目标奠定坚实基础2023-07-1423Q1开门红，为全年奠定良2023-04-25 风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化 好基础 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034