23年圆满收官，Q4业绩同比改善

核心观点 ⚫公司公布2023年度业绩预告，2023年度预计实现营业收入49.5亿元（yoy+6.0%），预计实现归母净利润12.7亿元（yoy+4.4%）；23Q4，公司预计实现营业收入13.6亿元（yoy+51.3%），预计实现归母净利润2.5亿元（yoy+53.2%），Q4业绩同比大幅改善，预计受益于去年同期疫情影响较大导致基数较低、24年春节前经销商备货时间前移。总体来看，公司完成了年初制定的经营目标，2023年度圆满收官。 ⚫臻酿八号延续增势，井台、典藏有望提速。分产品来看，23年下半年以来，臻酿八号渠道库存回到健康水平，产品展现较快销售增速。当前，公司积极推动臻酿八号促销、扫码送礼等活动，费用向C端倾斜，有望进一步加速动销。预计24年臻酿八号将继续轻装上阵，仍为贡献销售额的主力产品。23年8月18日起，公司对典藏38度500ML*6的经销商结算价格上调15元/瓶，预计主要因公司坚持高端化策略，旨在通过拉升典藏品牌站位以提升品牌形象。23年井台、典藏动销较缓慢，主要因23年团购、商务宴席场景复苏不及预期，以及新版井台价格偏高、消费者接受度较低；预计伴随经济回暖、企业自身储备的白酒库存逐渐消化，24年团购、商务宴席场景将有所恢复，井台、典藏动销有望提速。 ⚫公司积极推动开门红实现，政策推动宏观经济回暖。公司当前积极推动节前经销商回款工作，考虑到臻酿八号动销向好、库存良性、经销商信心提升，预计公司有望实现开门红。宏观经济角度，当前房产新政不断推出，例如广州放开120平方米以上住房限购、多地区普宅认定标准放宽、首付比例下降等，有利于加速经济回暖，利好白酒消费。公司作为次高端上市酒企之一，有望受益于企业、居民购买力回升。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517090002蔡琪021-63325888*6079caiqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519080001 盈利预测与投资建议 姚晔yaoye@orientsec.com.cn ⚫根据23年度业绩预告，对23-25年下调收入、上调费用率。我们对23-24年上调毛利率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为2.60、3.00、3.42元（原预测为2.69、3.17、3.60元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的18倍市盈率，对应目标价为54.00元，维持买入评级。 动销向好经营改善，看好水井坊业绩弹性2023-09-19去库存成效显现，势能边际向上2023-08-03业绩短期承压，关注后续弹性2023-05-07 风险提示 产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。 投资建议 根据23年度业绩预告，对23-25年下调收入、上调费用率。我们对23-24年上调毛利率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为2.60、3.00、3.42元（原预测为2.69、3.17、3.60元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的18倍市盈率，对应目标价为54.00元，维持买入评级。 风险提示 ⚫产品价格波动风险。公司体量较少，属于价格跟随者。公司销售情况较佳也部分源自于高端酒提价带来的性价比提升，如果高端酒提价行情结束，公司可能面临价格天花板及性价比下行风险，可能对公司销售造成不利影响。 ⚫食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全黑天鹅事件，可能对公司营收和利润造成不利影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。