固收周报：2000+区县财政与债务梳理

报告日期：2024-03-11 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 截至2024年3月8日，全国累计2068个区县披露2023年度财政数据，整体来看，累计1779个区县一般预算收入较去年有所增长，占比86%。分区域来看，华东地区已披露区县中，93%以上财政收入同比增长，其次为西南地区，收入增长的区县占比为88%，华北地区占比较低，仅有79%。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 63%披露区县税收占比同比增长。分区域来看，华东与华北地区税占比提升的区县比重较高，分别为69%与68%，华南、西南与西北均低于60%，其中华南相对较低，仅有54%。 66%披露区县自给率有所提升。分区域来看，西南与华东地区自给率提升区县的比重较高，分别为74%与71%，其次为华南地区，占比69%，华北地区不足五成，仅有约45%。 70%披露区县债务率较去年提高。分区域来看，华北、华东与华南地区均超过70%，分别录得75%、72%与73%，西北地区比重相对较低，仅录得56%，更多区县债务率有所降低。 ⚫当前下沉区县级城投是否还具有性价比？ 自化债政策落地以来，市场对区县级城投债的追捧主要源于其较为优质的静态收益以及边际缓解的违约风险，但随着市场交易的不断进行，中低等级弱资质区域及主体的信用利差已经收敛至历史极低水平，短久期城投债间等级利差已基本被市场消化，2-3年期开始进入市场的视野，近期同样呈现出较快的收敛趋势。 我们认为继续下沉区县级城投债的性价比在降低，主要原因于一方面在于当前较低的赔率，即从超额利差的表现来看，继续下沉虽仍能获取等级利差但所承担的赔率极低，性价比不高，另一方面则在于当前区县的基本面尚未有明显改善，尽管财政收入质量与自给率均在提升，但从债务压力来看，当前更多区县的债务率仍在上行。因此综合来看，下沉区县级城投的红利期已过，进一步下沉的性价比已然不高，当前投资者可以考虑逐步进行止盈，以降低后续可能出现的估值波动风险。 ⚫风险提示：数据来源失真风险，信用债违约风险。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................42哪些区县债务压力有所改善？..................................................................................................................................42.1华北地区...........................................................................................................................................................42.2东北地区...........................................................................................................................................................62.3华东地区...........................................................................................................................................................92.4华南地区.........................................................................................................................................................112.5西南地区.........................................................................................................................................................132.6西北地区.........................................................................................................................................................163风险提示.................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1华北地区各区县财政收入增速TOP20（单位：亿元，%）..................................................................................4图表2华北地区各区县税收占比涨幅TOP20（单位：%）.............................................................................................5图表3华北地区各区县自给率涨幅TOP20（单位：%）................................................................................................5图表4华北地区各区县债务率涨幅TOP20（单位：%）................................................................................................6图表5东北地区各区县财政收入增速TOP20（单位：亿元，%）..................................................................................7图表6东北地区各区县税收占比涨幅TOP20（单位：%）.............................................................................................7图表7东北地区各区县自给率涨幅TOP20（单位：%）................................................................................................8图表8东北地区各区县债务率涨幅TOP20（单位：%）................................................................................................8图表9华东地区各区县财政收入增速TOP20（单位：亿元，%）..................................................................................9图表10华东地区各区县税收占比涨幅TOP20（单位：%）.........................................................................................10图表11华东地区各区县自给率涨幅TOP20（单位：%）............................................................................................10图表12华东地区各区县债务率涨幅TOP20（单位：%）............................................................................................11图表13华南地区各区县财政收入增速TOP20（单位：亿元，%）..............................................................................11图表14华南地区各区县税收占比涨幅TOP20（单位：%）.........................................................................................12图表15华南地区各区县自给率涨幅TOP20（单位：%）............................................................................................12图表16华南地区各区县债务率涨幅TOP20（单位：%）............................................................................................13图表17西南地区各区县财政收入增速TOP20（单位：亿元，%）..............................................................................14图表18西南地区各区县税收占比涨幅TOP20（单位：%）.........................................................................................14图表19西南地区各区县自给率涨幅TOP20（单位：%）............................................................................................15图表20西南地区各区县债务率涨幅TOP20（单位：%）............................................................................................15图表21西北地区各区县财政收入增速TOP20（单位：亿元，%）..............................................................................16图表22西北地区各区县税收占比涨幅TOP20（单位：%）....................................................................