两会中的政策线索

两会中的政策线索 毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com王笑投资咨询从业资格号：Z0013736 Wangxiao019787@gtjas.com 报告导读： ◼摘要： 今年是新中国成立75周年，政策面对今年经济工作求稳求进的诉求进一步上升。结合两会，以及去年底的政治局会议、中央经济工作会议，我们梳理了今年政策面在几大重点领域工作的主要政策取向以及工作重点推进方向。从总量层面看，货币、财政端维持积极偏松基调，尤其是财政通过广义财政的扩张，支出强度较去年有所增加，成为稳需求的重要依托。货币方面流动性维持偏宽松格局，以降低化债推进成本，同时扶持实体经济。在重点工作方面，牢牢抓住“高质量发展”这一首要任务，统筹发展与安全，持续发展“新质生产力”。通过科技自强、数字经济、绿色转型等方面实现突破。在内需市场，消费通过“以旧换新”政策，制造业投资通过“设备更新”政策，传统投资通过“三大工程”，寻找边际增量；尤其是通过企业设备更新可以同时推动绿色环保、产业升级，一举多得。关于旧动能方面的化债方面，房地产延续优化放松基调，积极构建中长期发展机制；房企化债通过1月建立的融资协调机制推进。地方化债则在严控增量，再融资债券化解存量的做法上稳步推进。 （正文） 1.政策全景扫描：分进合击，以进促稳 2024年两会召开，政府今年主要工作目标与任务悉数公布。对于市场最为关心的几大指标，如GDP增速、新增专项债额度、特别国债等，基本符合市场此前预期。整体上，由于今年是新中国成立75周年，政策面对今年经济工作求稳求进的诉求进一步上升。 通过结合两会，以及去年底的政治局会议、中央经济工作会议，包括今年来主要部委与官员讲话，我们梳理了今年政策面在几大重点领域工作的主要政策取向以及工作重点推进方向。从总量政策层面看，货币、财政维持偏积极的基调，尤其是通过广义财政的扩张，财政支出强度较去年有所增加，成为稳需求的重要依托。货币方面流动性维持偏宽松格局，以降低化债推进难度，同时扶持实体经济。在重点工作方面，牢牢抓住“高质量发展”这一首要任务，统筹发展与安全，持续发展“新质生产力”。通过科技自强、数字经济、绿色转型三个维度实现突破。在内需市场，消费通过“以旧换新”政策，制造业投资通过“设备更新”政策，传统投资通过“三大工程”，寻找边际增量；尤其是通过企业设备更新可以同时推动绿色环保、产业升级，一举多得。关于旧动能方面的化债方面，房地产延续优化放松基调，积极构建中长期发展机制；房企化债通过1月建立的融资协调机制推进；地方化债则在严控增量，再融资债券化解存量的做法上稳步推进。 2.2024年经济增长目标：积极进取 今年政府工作报告将GDP目标维持在和去年相同的5%左右，但考虑到2023年实现了5.2%的增速有前一年的低基数效应(2023年GDP两年平均增速为4.09%)，因此今年完成全年目标毫无疑问将更困难。从wind最新的一致预期来看，市场预期今年GDP增速将录得4.8%。毫无疑问，设定一个并不能轻易能完成的增速目标，显示了政策面稳增长的决心和意图。在政府工作报告、全国人大常委会工作报告都提到，今年是新中国成立75周年，是实现十四五规划目标任务的关键一年。同时，为了实现“十四五规划和2035年远景目标纲要”提到的2035年人均GDP达到中等发达国家水平的远景目标，年平均增速可能须维持在4.6-4.8%左右，在前期也需要维持一定的相对偏高增速，为后续实现目标预留更大的空间。 资料来源：Wind、Bloomberg、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.货币政策：稳健偏松基调延续 政府工作报告中，对货币政策基调的阐述“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，延续了去年12月中央经济工作会议“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”的提法。具体内容上，主要内容基本上与中央经济工作会议并未出现明显变化。但较中央经济工作会议新增的内容包括：畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。增强资本市场内在稳定性。如果和2023年政府工作报告对比，今年阐述货币政策内容明显更加细化，内容增多。去年仅提及了基调、M2和社融增速、支持实体、汇率等问题。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 后期来看，今年货币政策或仍不会构成收紧可能，更可能根据内外部经济形势进行放松调整。主要考虑因素包括调低仍偏高的实际利率，地产销售仍偏弱，美联储降息窗口开启降低我国政策宽松掣肘，以及下半年MLF到期量较大，等等。事实上，央行行长潘功胜3月6日在“经济主题记者会”上提到将强化逆周期跨周期调节，后续仍有降准空间。届时，市场仍可能会形成进一步的降准降息预期。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 4.财政：环比温和加码，发力结构有所分化 2024年财政安排方面，无疑是主要逆周期托底力量来源。今年政府工作报告明确财政总基调为“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。与2023年中央经济工作会议的要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，亦保持一致。 政府债8.96万亿，实际可用9.46万亿，较23年增加1.28万亿。在具体财政力度方面，根据政府工作报告，2024年预算赤字设定在3%，赤字规模为4.06万亿(其中，中央财政赤字33400亿元，地方财政赤字7200亿元)，另外安排1万亿不计入赤字的超长期国债，新增地方政府专项债规模为3.9万亿元，合计为8.96万亿，叠加去年10月发行的万亿国债官方表示将在今年使用5000亿(事实上大部分资金结转2024年使用)，实际资金支持力度达9.46万亿。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 对比2023年，赤字规模为3.88万亿，新增专项债3.8万亿，合计为7.68万亿，加上10月发行的万亿特别国债的5000亿去年使用的部分，合计8.18万亿，与2024年的9.46万亿相比，今年增加了1.28万亿。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 若考虑PSL等准财政工具则更大。进一步地，若考虑准财政工具，事实上力度更大。包括去年12月发行的3500亿元与今年1月的1500亿元PSL，或主要用于为“三大工程”提供资金支持。 地方债提前批也顶格下达。在公布今年的地方专项债额度之前，根据全国人大常委会的授权规定，财政部依然提前下达新增地方政府债务限额管。数据来看，自2019年到2023年，财政部每年均提前向各地下达新增债务(地方政府一般债与专项债)限额，分别为1.39万亿元、2.85万亿元、2.36万亿元、1.79万亿元和2.62万亿元，合计超过11万亿元。今年2月23日，媒体报道2024年的新增地方政府债务限额提前批额度为2.71万亿(专项债2.28万亿，一般债0.43万亿)，延续顶格下达。支持重大项目建设，推动形成实物工作量，充分发挥地方政府债券对经济的拉动作用。 财政落地更倚重于经济大省。不过，在地方政府仍在化债的大背景下，财政并未出现强刺激，仅以温和加码的方式为不低的经济增速目标提供支撑。此外，虽然财政总量上有所扩张，但是具体通过投资、基建落地的主体或有分化。地方经济大省或承担更重的压力——“挑大梁”，而债务负担较重的省将以化债为主，严控新增项目，降低支出要求，甚至推迟或停建部分基建项目：2024年1月，据媒体报道国务院办公厅在2023年12月印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》的通知（国办发 〔2023〕47号）。“47号文”指出，12个重点省份在地方债务风险降低至中低水平之前，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目，以控制债务风险。这12个重点省份包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏，即此前地方化债所说的债务高风险省份。据统计，上述12省在今年地方两会上公布的固投增速目标降低3pct。 防范隐形债务，近两年城投净融资额则明显减少。从更广义的财政资金来源来看，城投债的发行也受地方化债及过紧日子要求影响，特别是去年四季度开始，据相关报道，关于地方政府债务化解的“35号文”在城投融资方面监管严格，城投融资力度有所减弱。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 不过整体上来看，严格监管首要目标是降低债务，特别是隐性债务风险，最终目的还是降低中国经济长期运行风险，得到更好健康发展。此外，截止2023年四季度，我国中央政府杠杆率仅约为21%，在全球都处于偏低水平，后期，在面对经济下行压力之际，中央政府仍有加杠杆空间。 5.需求端：通过设备更新、以旧换新稳固制造业投资和内需两大抓手 今年两会市场非常重要关注的焦点在于近一阶段政策频频强调的新提法，设备更新和消费品以旧换新。从政策落地的时间线来看，设备更新、消费品以旧换新政策在2月的中央财经委第四次会议上作出了重要部署，3月1日的国常会审议通过了工作方案，推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新。对比此前地方消费券形式刺激消费，或者家电下乡、汽车下乡的做法，当前从更高层级、更大范围来推进促进消费。 更新、换新潜在市场大。发改委主任郑栅洁在“经济主题记者会”上表示，诸如工业、农业等重点领域设备的更新需求初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场。耐用消费品方面，譬如去年底中国民用汽车保有量达到3.36亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，汽车、家电更新换代也能创造万亿规模的市场空间。商务部部长王文涛也表示，在用国三以及以下排放标准的乘用车超过1600万辆，其中车龄15年以上的超过700万辆；平均每年约有2.7亿台家电按标准来说超过了安全使用年限。 实施方案规划明确。根据《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”。在推进重点行业设备更新改造方面，将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向开展。同时，将结合推进城市更新、老旧小区改造，分类推进建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，推动教育、文旅、医疗等领域设备更新升级。在消费品以旧换新方面。将通过开展汽车、家电、家居等耐用消费品以旧换新，淘汰符合强制报废标准的老旧汽车，鼓励支持消费者以旧家电换购节能家电，大力支持推进居家适老化改造等。 推动产业升级和绿色转型“一石二鸟”。2023年制造业投资成为对冲地产投资下行的重要逆周期力量，设备更新有利于进一步稳定今年的制造业投资增速。同时，设备更新的意义除了增加投资外，还可通过转型升级促进新质生产力壮大，推动产业转型升级，并带动新能源发展、实现环保目标。 6.房地产政策：防风险、长期发展模式建立是重点 开年以来，房地产行业政策迎来新一轮放松与优化，除延续去年底中央经济工作会议稳地产基调，货币政策延续托底态势之外，具体到地产领域落实层面，主要集中于为房企融资提供支持，以及提振购房需求方面。 此次两会政府工作报告，重点强调了防风险，房地产中长期制度建设等内容。和去年两会报告、年底政治局会议一样，今年依然没有提“房住不炒”，当然，很显然政策不提“房住不炒”并不是动摇房住不炒这一长期方向。 今年两会涉及房地产内容主要在“（六）更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险”章节体现。在“稳妥有序处置风险隐患”次级章节中，重申“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持”，可见依然侧重房企资金端的扶持政策落实。2024年初，住建部和金融监管总局发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，通过融资协调机制推送房地产项目“白名单”，支持房地产项目合理融资需求。 在中长期制度方向上，在“健全风险防控长效机制”次级章节中，提到“完善商品房相关基础性制度”。2021年，中央经济工作会议首次提出“探索新的发展模式”，本次政府工作报告提出“加