政策研究系列（三）：十年回顾：两会中的政府工作报告

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 政策研究系列（三） 十年回顾：两会中的政府工作报告 2023年02月28日 政府工作报告是吸收上一年中央经济工作会议精神，制定新一年经济增长目标，拟定具体宏观调节政策、拟定产业政策的重要报告。我们复盘十八大以来的政府工作报告，旨在观察过去十年，在不同的经济背景下，年初政府工作报告做出了哪些政策安排。 ➢ 2013年：预期经济稳中有扩，政策重点落在长期。 经济增速预期乐观，逆周期调控诉求弱：2013年经济增速目标为7.5%左右，与2012年经济增速目标持平，年初地产、基建热度较高，对经济增速预期乐观。宏观政策中，财政略有宽松，重心在减收而非扩支；货币政策力度则边际收敛，M2预期增速低于2012年目标。其他政策关注：地产政策调控收紧、支持新一代信息平台发展、中央着手管理地方政府性债务。 ➢ 2014年：年初预期经济平稳增长，政策年中加码。 年初预期经济平稳增长，政策年中加码：2014年经济增速目标为7.5%左右，与2013年目标持平，2014年初地产调控影响尚未显现，增速目标明显偏乐观，年初设定宏观政策力度偏弱。2014年下半年宏观政策相机加码，货币、地产政策双双放宽。其他政策关注：棚改进程加快、支持信息消费扩内需、明确规范地方政府举债融资行为。 ➢ 2015年：经济下行压力加大，强化逆周期调。 经济下行压力加大，财政货币双双放松：2015年经济增速目标为7%左右，低于2014年7.5%左右目标，主要考虑地产尚未企稳，年内经济压力下行压力较大。宏观调控力度明显加大：财政赤字走高，支撑预算内扩支；货币政策力度放宽，且明确年中必要时可增扩货币投放。其他政策关注：棚改货币化安置模式推广、PPP模式大范围推广，财政预算进一步规范。 ➢ 2016年：经济压力仍在，扩内需和去产能并重。 经济下行压力仍存，稳货币然而宽财政：年初出口下行给2016年经济带来不确定性，2016年经济增速目标为6.5%-7%，低于2015年目标。宏观政策中财政仍然较宽，预算内积极减收、预算外扩支，货币政策则更显中性。其他政策关注：棚改进程提速、鼓励互联网赋能传统产业、开启供给侧改革（去产能、去库存）。 ➢ 2017年：经济预期转为乐观，地产政策再收紧。 经济预期乐观，逆周期政策收敛：2017年经济增速目标设定在6.5%左右，在实际工作中争取更好结果，显现对经济乐观预期。宏观政策调控收敛：财政扩张力度与上年持平，意在减收非扩支；货币政策力度边际收敛，M2预期增速低于2016年目标。其他政策关注：“房住不炒”政策落实、推进5G战略、深化供给侧改革（去产能、去库存）。 ➢ 2018年：经济平稳运行，去杠杆大年。 预期经济平稳，逆周期政策再降温：2018年经济增速目标为6.5%左右，与2017年目标持平。2018年预期宏观政策力度收敛，财政支出力度走弱，货币政策趋紧。其他政策关注：地产持续差别化调控、金融去杠杆、民生领域强化改革。 ➢ 2019年：内外需乏力，政策由紧转松。 下调经济增速目标，强化逆周期调节：2019年下调经济增速至6%-6.5%，低于十三五年均目标增速，经济下行压力再起。逆周期调解力度加大：财政扩张力度明显上行，减税降费规模达2万亿；货币政策边际放宽，M2增速与名义GDP增速基本匹配。其他政策关注：地产表述淡化、个税改革刺激消费、去杠杆边际放缓。 ➢ 2020年：应对疫情冲击，力保经济平稳运行。 不设经济增速目标，财政货币双宽松：2020年没有设立经济增速目标，主因疫情对经济影响难在年初预判。宏观政策力度加码：宽财政体现在减收，减税降费规模达到历史高点，货币政策明显宽松，综合运用总量与结构工具。其他政策关注：制造业、就业政策加码，全力保市场主体、保就业、保民生。 ➢ 2021年：经济预期向好，调结构政策密集出台。 预期经济修复，逆周期政策退坡：2021年经济增速目标设定在6%以上，反映疫后经济修复的乐观预期。宏观调控力度退坡：其中财政支出力度减弱，减收规模降低；货币政策边际收紧，货币政策回归常态化。其他政策关注：地产政策再收紧、“碳中和、碳减排”、防止资本无序扩张。 ➢ 2022年：经济下行压力大，稳住经济增长大盘。 经济增速目标超预期，宏观政策力度加码：2022年经济增速目标5.5%左右，高于市场预期。宏观政策力度加码稳定经济大盘：财政政策力度加大，一方面扩大减收规模，另一方面积极扩支。对于货币政策，力度更多体现在结构性货币工具、政策性金融工具上。 其他政策关注：扩大有效投资、内需政策纠偏、鼓励数字经济发展。 风险提示：政策执行力度超预期，报告未展开领域政策力度超预期，地缘政治冲突超预期。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 周恺悦 执业证书： S0100121120011 电话： 13135690247 邮箱： zhoukaiyue@mszq.com 相关研究 1.宏观专题研究：应对提前还贷，治标不如治本-2023/02/27 2.2022年四季度货币政策执行报告点评：货政执行报告只是看似平淡-2023/02/26 3.全球大类资产跟踪周报：东风压倒西风-2023/02/25 4.超额流动性系列研究（五）：以史鉴今，超额储蓄推涨哪类资产？-2023/02/22 5.宏观专题报告：政策、大宗和资金高频跟踪：宏观交易到了哪一步？-2023/02/22 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2013年：预期经济稳中有扩，政策重点落在长期 ..................................................................................................... 3 1.1 经济增速预期乐观，逆周期调控诉求弱 ........................................................................................................................................ 3 1.2 收地产、推信息产业并着手规范地方债管理 ................................................................................................................................ 4 2 2014年：年初预期经济平稳增长，政策年中加码 ..................................................................................................... 6 2.1 并未下调经济预期，同时储备宏观政策 ........................................................................................................................................ 6 2.2 松地产、推信息消费并规范地方举债 ............................................................................................................................................ 8 3 2015年：经济下行压力加大，强化逆周期调节 ..................................................................................................... 11 3.1 经济下行压力加大，财政货币双双放松 ...................................................................................................................................... 11 3.2 棚改货币化、PPP、进一步规范财政预算管理 .......................................................................................................................... 12 4 2016年：经济压力仍在，扩内需和去产能并重 ..................................................................................................... 15 4.1 经济下行压力仍存，稳货币然而宽财政 ...................................................................................................................................... 15 4.2 化解地产库存、互联网赋能和供给侧改革 .................................................................................................................................. 17 5 2017年：经济预期转为乐观，地产政策再收紧 ..................................................................................................... 20 5.1 经济预期乐观，逆周期政策收敛 .................................................................................................................................................. 20 5.2 房住不炒、5G战略和深化供给侧改革 ........................................................................................................................................ 21 6 2018年：经济平稳运行，去杠杆大年 ................................................................................................................... 24 6.1 预期经济平稳，逆周期政策再降温 .............................................................................................................................................. 24 6.2 地产延续差别化调控、金融去杠杆和着手民生问题 ..........................