政策研究系列（四）：十年回顾：4月政治局会议的三种范式

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 政策研究系列（四） 十年回顾：4月政治局会议的三种范式 2023年04月24日 政治局会议召开频次较高，其中三次会议最值得关注，分别在每年4月、7月和12月召开，均会分析研究当前经济形势和经济工作。本文系统性梳理2013-2022年十年间4月政治局会议内容，尝试回答以下三个问题：4月政治局会议是否会调整政策定调；历年政治局会议政策重心落在哪里；4月政治局会议之后细节政策如何布局。 ➢ 根据政策，可将4月政治局会议分为三种范式。 年度政策定调最关键的两个会议分别为中央经济工作会议和两会。中央经济工作会议在上年底召开，两会通常在3月初召开。4月末政治局会议召开之时，政策层面根据一季度经济表现，重估全年经济形势，并制定相应政策。 当年4月政治局会议能否发生政策定调转变？ 中央经济工作会议和两会框定全年经济发展的政策主基调，但若年初经济运行超过了之前预期，4月政治局会议可以发生政策定调转向，2018年和2019年便是最好例证。 回溯2013-2022年十年政治局会议，4月政治局会议定调不外乎三类。 （1）2014、2015、2018、2020、2022年，年初经济超预期走弱（或后续经济发展不确定性加大），政治局会议决定出台增量稳增长政策。 （2）2017、2019、2021年，年初经济韧性超预期，政治局会议决定加码调结构政策（或稳增长政策力度收敛）。 （3）2013、2016年，年初经济运行符合预期，政治局会议定调延续既定政策主线。 ➢ 范式一，稳增长政策加码年份，政策重心更多偏向扩基建、放地产、松金融。 2014、2015、2018、2020和2022这五年，4月政治局会议定调都明显向稳增长倾斜。无一例外，这五年都有明显的货币宽松、财政加码以及地产放松。只不过不同年份扩张方式存异，扩张效果不同，扩张重心各有偏倚。 2014年开年出口超预期下行，稳增长加码体现在宽货币、稳地产， 4月以后进行两轮降准，棚改在PSL加持下加快推进。2015年年初出口走弱，稳增长政策反映在宽货币、扩基建，4月以后展开三轮降息，一轮定向降准，同时通过推广PPP、启动专项建设债扩基建，推动棚改货币化安置拉动地产销售。2018年年初中美贸易摩擦升温，稳增长反映在宽货币、提振制造业，4月后进行两轮降准，批复建设多个国家级制造业示范区。 2020年受疫情冲击，政府杠杆大幅提高，新增债务规模达3.6万亿（包含1万亿抗疫特别国债），同时迎来两轮降准降息，稳增长重心放在新基建，同时放松地产调控，放松金融风险监管。2022年华东疫情冲击，增量政策工具加速落地，政策性金融工具重启，新设结构性货币工具，而稳增长重心则在全面加强基础设施建设。 ➢ 范式二，调结构政策加码年份，政策重心往往在缩财政、控房价、防风险。 2017年、2021年本身就为调结构大年，开年经济超预期向好，调结构政策节奏加快。2017年调结构加码主要落在三个方面，防控金融风险、管控地方隐债、去产能节奏加快。2021年调结构重心落在三个方面，控房价、化隐债、反垄断。2019年本身为稳增长年份，但因年初经济表现好于预期，4月政治局会议定调稳增长政策边际收敛，财政力度小幅收缩，地产调控政策边际趋紧。 ➢ 范式三，政策主线延续，政策重心更多落在执行层面，或拟定长期计划。 2013年本身为稳增长调结构并重年份，经济平稳开局，政策基调延续。对于稳增长，接连制定长期发展规划，制定环保、去产能的长期政策。同时为了实现调结构，防止经济粗放增长，全年货币政策保持克制，隔夜利率上行至高位后货币政策仍然未有宽松。 2016年本身为调结构年份，后续则继续深化落实供给侧改革，强调差别化地产政策调控、行政去产能。 风险提示：政策执行力度超预期,通稿未覆盖领域政策力度超预期,政策整理存在遗漏。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 周恺悦 执业证书： S0100121120011 电话： 13135690247 邮箱： zhoukaiyue@mszq.com 相关研究 1.全球大类资产跟踪周报：又到“十字路口”-2023/04/23 2.流动性跟踪周报：国债多头开始出现分歧-2023/04/22 3.2023年3月财政数据点评：财政数据的三个“彩蛋”-2023/04/20 4.2023年3月经济数据点评：一季度之后的方向抉择-2023/04/19 5.宏观调研总结：出口大起大落的真相-2023/04/18 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 引言 ............................................................................................................................................................................ 4 1 2013年：政策基调不变, 加快创新与环境保护 .......................................................................................................... 5 1.1 政策定调：“加快转变经济发展方式” .............................................................................................................................................. 5 1.2 政策重心：“环境保护”&“坚决遏制产能过剩” .............................................................................................................................. 6 1.3 具体政策：促进信息消费 & 大气污染防治行动&货币收紧 ...................................................................................................... 7 2 2014年：明确困难不容低估，加快棚改扩消费 ........................................................................................................ 8 2.1 政策定调：“根据形势变化调整其（政策）内涵” ......................................................................................................................... 8 2.2 政策重心：“开发性金融支持棚改”&“扩大居民消费” .................................................................................................................. 9 2.3 具体政策：两轮降准&PSL助力棚改 &43号文 ......................................................................................................................... 10 3 2015年：定调经济压力加大，全力稳增长 ............................................................................................................ 11 3.1 政策定调：“高度重视应对经济下行压力” ................................................................................................................................... 11 3.2 政策重心：“发挥投资关键作用”&“解决重大项目资金循环不畅” ........................................................................................... 12 3.3 具体政策：降准降息& PPP&专项建设基金&“一带一路”&棚改货币化安置 ...................................................................... 13 4 2016年：延续政策基调，着力供给侧改革 ............................................................................................................ 14 4.1 政策定调：“坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线” .......................................................................................................... 15 4.2 政策重心：“（地产）实行差别化的调控政策”&“深化国企改革” ........................................................................................... 15 4.3 具体政策：地产因城施策&行政去产能 ....................................................................................................................................... 16 5 2017年：开年经济超预期，高度防控金融风险 ..................................................................................................... 17 5.1 政策定调：“确保供给侧改革得到深化” ....................................................................................................................................... 17 5.2 政策重心：“高度重视防控金融风险，加强监管协调” .............................................................................................................. 18 5.3 具体政策：隐债倒查责任终身&金融监管补位 ..................................................................