全球电池龙头地位稳固，技术创新引领电动时代

核心观点 ⚫公司具备技术领先优势：重视研发投入和团队建设，产品性能和安全品质领先。锂电池产品核心（电化学体系和精密制造等）的演进需要不断的积累和改进，正向的输入来自于对基础科学和制造体系的理解，反向的输入来自于大量的市场实测数据。公司管理层技术出身，深耕锂电领域，不断推进材料体系创新、系统结构创新、绿色极限制造创新等，研发投入行业内遥遥领先，专利布局涉足全产业链，23年开始逐步落地新技术（如麒麟电池、神行电池、凝聚态电池、M3P多元磷酸盐电池等），进一步拉开与竞争对手差距。 ⚫公司具备客户结构和产能优势：客户覆盖范围广泛，积极扩张产能，保证产品供应。动力电池方面，与国内自主、新势力、合资车企，以及海外Tesla、BMW、Daimler、Stellantis、VW、Ford等开展广泛合作。储能电池方面，与Tesla、Fluence、Flexgen、Sungrow等行业领先客户开展合作。公司与ATL成立合资公司推进家储、工商业储能、电动二轮、无人机、电动工具等细分市场发展。根据SNE数据，2023年公司全球份额36.8%，同比+0.6pct，海外份额达到27.5%。全球电池龙头地位稳固。 ⚫公司具备成本管控优势：一体化布局原材料，循环回收打造生态闭环，自动化与智能化提升良率和效率，增厚公司利润。公司通过自制开采、投资入股、合资合作、回收利用等方式进一步完善电池矿产资源和上游材料领域布局，打造供应链韧性。公司的极限制造体系，从产品质量、生产效率、安全保障等方面，大幅提升生产效率和产品质量。 卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003李梦强limengqiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517100003顾高臣021-63325888*6119gugaochen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080004 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫动力电池行业具备较高的技术壁垒，产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环。公司将凭借技术优势、客户优势、规模优势等持续提升市占率。我们预测公司2023、2024、2025年锂电池出货数量分别为385GWh、470GWh、600GWh，预计公司23-25年归母净利润为441.76、460.27、584.89亿元，参考可比公司平均估值，给予公司24年20倍PE，目标价格为209.20元，“买入”评级。 朱洪羽zhuhongyu@orientsec.com.cn杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn 风险提示 新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。 目录 一、公司具备技术领先优势，重视研发投入和团队建设.................................5 1、传承ATL传统，公司重视研发投入和团队建设.............................................................52、公司技术布局前瞻，保持领先地位................................................................................7 二、公司具备客户结构和产能规模优势，积极扩张产能，保证产品供应.......11 1、新能源车需求持续增长，储能市场方兴未艾...............................................................112、公司积极扩张产能，保证客户产品供应......................................................................14 三、公司具备成本优势，产业链延伸布局，提升生产效率，增厚公司利润...18 1、一体化布局管控原材料成本，循环回收打造生态闭环.................................................182、自动化与智能化提升良率和效率.................................................................................193、公司盈利能力行业领先...............................................................................................20 盈利预测与投资建议....................................................................................22 盈利预测..........................................................................................................................22投资建议..........................................................................................................................23 风险提示......................................................................................................23 图表目录 图1：宁德时代发展历程..............................................................................................................6图2：电芯能量密度技术规划.......................................................................................................7图3：第一代钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比.......................................................................8图4：钠/锂离子电池混用.............................................................................................................8图5：第三代CTP模块................................................................................................................9图6：CTC概念图........................................................................................................................9图7：凝聚态电池发布................................................................................................................10图8：神行电池发布....................................................................................................................10图9：中国新能源汽车月度销量（单位：万辆）.........................................................................11图10：中国新能源汽车渗透率（单位：%）..............................................................................11图11：2023年方形磷酸铁锂车用电池价格（单位：元/Wh）....................................................12图12：欧洲新能源汽车季度销量（单位：万辆）.......................................................................12图13：欧洲新能源汽车季度渗透率............................................................................................12图14：美国新能源汽车月度销量（单位：万辆）.......................................................................13图15：美国新能源汽车月度渗透率............................................................................................13图16：全球新能源汽车销量预测（单位：万辆）.......................................................................13图17：2021年全球储能市场累计装机规模结构情况..................................................................14图18：全球及中国储能电池装机量预测（单位：Gwh）............................................................14图19：2014-2023年动力电池竞争格局.....................................................................................15图20：公司产能、产量、销量、产能利用率及产销率（单位：Gwh，%）................................15图21：宁德时代储能产品三大优势............................................................................................16图22：宁德时代全球布局..........................................................................................................16图23：宁德时代电池价值链布局................................................................................................19图24：宁德时代极限制造........................................................................................