半挂车龙头地位稳固，加速纯电动头挂列车发展

核心观点

中集车辆作为半挂车龙头，2025年实现总营收201.78亿元，同比下滑3.91%，归母净利润9.04亿元，同比下滑16.75%。其中，中国市场、欧洲市场和其他市场收入同比增长，北美市场有所承压。公司完成全球首个工程型电动挂车平台研发，并推出EV-RT700和EV-RTMIX两款纯电动头挂原型车，坚定“探索者、构建者与全价值链推广者”战略定位。

关键数据

• 2025年Q4实现总营收51.65亿元，同比下滑0.19%，归母净利润2.82亿元，同比增长16.14%。
• 中国市场营收93.3亿元，同比增长7.55%，毛利率14.35%。
• 欧洲市场营收26.4亿元，同比增长5.09%，毛利率16.02%。
• 其他市场营收33.3亿元，同比增长15.18%，毛利率22.66%。
• 北美市场营收48.8亿元，同比下滑29.53%，毛利率14.13%。

研究结论

预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.53/12.01/14.88亿元，对应PE分别为15.8/13.9/11.2倍，维持“增持”评级。主要风险包括原材料价格波动、行业竞争加剧和海外市场拓展风险。