有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：持续关注下游订单情况 总结 1、宏观。美国2月非农就业人口增加27.5万人，再次高出预期的20万人，且高于过去12个月平均每月23万人的增幅，但前两个月的数值均出现了下修，另外美国2月非农失业率意外上升至3.9%，创2022年1月以来新高，高于预期和前值的3.7%，受此影响当晚市场对美联储6月开始降息的概率快速回升，5月也有所回温，美联储褐皮书显示，12个地区联储中的8个地区报告称，经济活动略有增长，但企业越来越难以将更高的成本转嫁给客户。国内方面，稳增长依然是市场期待，关注后续政策以及金融市场表现。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至15美元/吨左右，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心。精铜产量方面，3月电解铜预估产量97.02万吨，环比增加2.09%，同比增加1.97%。进口方面，国内国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%。库存方面来看，截止3月8日全球铜显性库存较上周统计增仓3.5万吨至53.3万吨，其中LME库存下降8575吨至112800吨；Comex库存增加1786吨至30817吨；国内精炼铜社会库存周度增仓4.21万吨至34.78万吨，保税区库存增加0.13万吨至4.45万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从66.2%升至74.34%，再生铜制杆从43.18%升至47.39%，节后下游陆续复工，关注订单情况。 3、观点。节后铜产业所体现的基本面，到目前为止不能给价格带来太多的支撑。排除基本面，市场交易的主要因素，一是海外宏观偏乐观预期，也就是美国软着陆预期增强带来一定的乐观情绪，二是美股、比特币还有黄金上涨下带来的风险偏好外溢，三是国内稳增长预期增强，节后需求也在陆续恢复，所以市场对国内需求有信心，起到压舱石的作用。国内外共振，推动铜价偏强，但海外也隐含风险，在国内基本面支撑力度有限的情况下，铜价上行空间有限，所以对价格短期乐观的同时，也不要忘记风险。 总结 2、需求：节后第三周人员基本到岗、恢复正常生产模式，国内铝下游加工龙头企业周度上调3.2%至60.2%。其中铝型材开工率上调8%至50%，铝线缆开工率上调2%至60%，铝板带开工率上调0.2%至74.6%，铝箔开工率上调0.7%至76.3%。铝棒加工费涨跌不一，新疆广东持稳，临沂上调30元/吨，河南无锡包头下调10-70元/吨；铝杆加工费河南内蒙广东持稳，山东上调50元/吨；铝合金ADC12及A380上调250元/吨，ZLD102/104及A356上调200元/吨。 3、库存：交易所库存方面，LME周度去库0.93万吨至58.03万吨；沪铝周度去库0.67万吨至18.43万吨。社会库存方面，铝锭周度累库3.2万吨至82.1万吨；铝棒周度去库0.5万吨至1.95万吨。 4、观点：氧化铝方面，矿石供应逐渐趋于稳定，多地开工率有所抬升，但两会之后矿山复产低于预期。在矿山彻底放开之前，市场对供给相对偏紧观点对盘面仍有支撑，预计近期震荡为主，中长线维持看空思路。电解铝方面，随着下游回归全面复工，铝锭出库速度加快，累库转去库的拐点存在进一步提前可能。叠加美联储再释放降息信号，国内利好政策频出，宏微共振下预期持续向好，助力铝价延续偏强走势。本轮涨势后劲仍需关注宏观表现、金三下需求兑现情况。 锌：冶炼减产程度加剧预计锌比价存在上行动力 总结 一、供应： 据SMM调研，2024年2月SMM中国精炼锌产量为50.25万吨，环比下降6.44万吨或环比下降11.36%，同比增加0.22%。SMM预计2024年3月国内精炼锌产量环比增加0.53万吨至50.79万吨，同比下降8.78%。国内冶炼厂因生产亏损开始集中检修，导致3月国内锌日产量环比走低。进口锌预计下周将集中到港，量级在1.5万吨左右。矿方面，国内锌矿加工费加速下行，国内锌矿报价最低报至3,500元/金属吨。 二、需求： 上周锌价持续上行，下游企业仅刚需补货，市场交投一般。企业订单方面，多数企业反馈国内订单增量有限。 三、库存： SMM七地锌锭库存周环比增加周环比增加0.62万吨至18.03万吨，同比减少2.28%；上期所库存周环比增加1.11万吨至10.87万吨，同比减少12.29%；LME库存环比减少0.37万吨至27.23万吨，同比增加602.65%。 四、策略观点： 矿短缺向冶炼减产开始兑现，导致全球锌锭过剩的量级大幅收窄，也带动锌价格不断上行来修复冶炼利润。海外矿山接连因各种原因导致减停产行为，海外也已有多家冶炼厂因利润不佳计划减产，因此预期加工费上调空间不大。按照当前加工费测算，锌价预计反弹至21,500元/吨以上锌冶炼才有利润，锌价单边空间有限。比价方面，目前国内低产量加上需求旺季的来临，预计国内库存将快速走低，锌比价或将低位回升。 锡：印尼冶炼生产恢复关注后续LME库存变动 总结 一、供应： 据SMM调研了解，2月份国内精炼锡产量为11460吨，环比-25.54%、同比-10.41%。进入3月份，春节假期期间云南地区多数停产冶炼企业已经恢复正常生产，少数车间检修的冶炼企业也陆续恢复生产。江西地区多数冶炼企业已结束停产检修，预估3月份精炼锡产量为15,560吨，环比35.78%，同比2.952%。另外本周印尼JFX交易所成交量在1,000吨附近，据了解目前印尼已有两家炼厂恢复生产，预计后续印尼出口量将逐步走高。 二、需求： 国内光伏企业3月订单较好，预计后续光伏焊料企业将逐步启动补库。电子行业随着全球的需求见底回升，预计整体采购量也会逐步提升。上涨现货市场由于锡价持续走高，整体成交一般。 三、库存： 上期所库存环比增加462吨至1.11万吨，同比增加21.59%；LME库存周环比减少345吨至5,335吨，同比增加95.42%。 海外印尼冶炼厂复产，上周成交量或仍以交前期订单为主，但后续出口持续可能会传导至LME去库速度放缓。国内冶炼产量生产稳定，需求虽然有所复苏，但目前高价导致下游节后拿货积极性较低，去库或要在3月下旬后看到。仍因内外显性库存处于高位，短期锡价存在回调的可能，关注价格回调后下游备货的情况。 镍&不锈钢：镍矿紧张预期转变，然结构性紧缺成为阻力 总结 1、供给：截止3.8，镍矿港口库存环比下降31.73万湿吨至710.87万湿吨；据Mysteel调研2024年2月国内精炼镍总产量24428吨，环比增加7.48%，同比增加42.60%；3月预计中国镍铁产量环比下降0.92%至2.6万镍吨，印尼产量环比增加4.83%至11.94万镍吨；预计印尼MHP产量环比增加10%至2.15万镍吨，高冰镍产量环比增加17%至1.9万镍吨；预计硫酸镍产量环比增加19.7%至3.1万吨 2、需求：不锈钢方面，截止3.7日，78家样本社会库存118.45万吨，周环比上升5.3%，节后需求仍为明显显现；2月中国不锈钢产量环比减少7.6万吨至235.19万吨；3月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为139.89万吨，预计环比增加47.19%，预计同比增加24.14%；2月印尼不锈钢产量环比减少0.1万吨至44.94万吨；不锈钢生产利润维持低位。新能源汽车方面，3月预计三元前驱体产量环比增加16%至7.2吨；乘联会初步预估2月新能源汽车零售销量同比下降9%环比下降41% 4、观点：硫酸镍产业链上，原材料价格上涨，硫酸镍需求边际向好，对硫酸镍价格形成利多支撑，成为短期内电镍下跌阻力，而印尼镍矿审批进展缓解市场担忧，镍铁价格小幅回落，且考虑到电镍本身仍面临着一定的过剩压力，价格仍偏震荡运行。 铜：持续关注下游订单情况 铜：持续关注下游订单情况 目录 1、资金层面： 1.2截止3月5日CFTC铜总持仓较上周统计增仓3756手至198561手；非商业净空持仓增加3724手至5327手；1.3截止3月1日LME铜总持仓较上周统计减仓1337手至46.74万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓5689手至48059手；1.4截止3月10日沪铜前十多空总持仓较上周统计增仓61319手至418773手；沪铜前十净多持仓增仓839手至8947手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水56元/吨降至贴水103元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水95.3美元/吨升至贴水91.27美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的45.6美元/吨升至51.7美元/吨；广东与上海差价由升水223元/吨升至升水375元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的16.41美元/吨降至15.29美元/吨；11月智利+秘鲁产量合计环比增加96.51千吨至778.29千吨，同比增加99.33千吨；3.112月国内铜精矿产量同比下降22.27%至14.2万吨，累计同比下降3.92%；12月进口量同比增加17.95%至248.1万吨，累计同比增加9.29%；3.1截止3月8日国内港口库存较上周末统计下降8.7万吨至30.5万吨；3月铜精矿供求预期紧张情况； 4、下游：3.4下游企业开工率：2月铜加工行业开工率普遍预期小幅下滑；样本企业精炼铜制杆周度开工率从66.2%升至74.34%，再生铜制杆从43.18%升至47.39%；3.4下游企业库存：1月样本企业原料库存同比增长20.89%至15.01万吨；产成品库存同比增长9.85%至21.17万吨； 5、供求平衡： 3.53月国内铜表观消费预期同比增加9.98%至125.86万吨；实际消费预期同比下降2.33%至126.38万吨。 1.1走势分析：价格偏强比价小幅回升 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止3月5日CFTC铜总持仓较上周统计增仓3756手至198561手；非商业净空持仓增加3724手至5327手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止3月1日LME铜总持仓较上周统计减仓1337手至46.74万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓5689手至48059手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止3月10日沪铜前十多空总持仓较上周统计增仓61319手至418773手；沪铜前十净多持仓增仓839手至8947手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由贴水56元/吨降至贴水103元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水95.3美元/吨升至贴水91.27美元/吨（周度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的45.6美元/吨升至51.7美元/吨；广东与上海差价由升水223元/吨升至升水375元/吨（周度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：本周进口铜精矿TC由上周的16.41美元/吨降至15.29美元/吨；11月智利+秘鲁产量合计环比增加96.51千吨至778.29千吨，同比增加99.33千吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：12月国内铜精矿产量同比下降22.27%至14.2万吨，累计同比下降3.92%；12月进口量同比增加17.95%至248.1万吨，累计同比增加9.29% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光