2023年三季度Auto-ABS市场运行报告——汽车产业基本面向好，资产证券化产品发展可期

——汽车产业基本面向好，资产证券化产品发展可期 一、市场发行概览 1.市场发行概况 Auto-ABS市场自2012年重启后，发行总量稳步增长；2022年，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，Auto-ABS发行规模首次出现下降。2023年1－9月，在政府促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，汽车消费市场有所复苏，根据中国汽车工业协会统计数据，2023年1－9月，我国汽车总销量为2106.9万辆，同比增长8.2%；其中，新能源汽车销量为627.8万辆，同比增长37.5%，增速明显。 Auto-ABS市场方面，整体恢复力度尚显不足，主要因为在“资产荒”背景下，Auto-ABS发行主体面临的来自商业银行等低资金成本机构的竞争日趋激烈。在发行单数上，2023年1－9月，Auto-ABS产品共发行84单，同比下降8.70%；其中，信贷资产证券化产品29单，同比下降8.57%；企业资产证券化产品32单，同比下降17.11%；资产支持票据23单，同比上升4.55%。在发行规模上，2023年1—9月，Auto-ABS市场发行规模为2022.37亿元，同比下降15.81%；其中，信贷资产证券化产品发行规模为1401.97亿元，同比下降19.10%；企业资产证券化产品发行规模为317.42亿元，同比下降9.91%；资产支持票据发行规模为302.98亿元，同比下降4.38%。2008年－2023年9月Auto-ABS市场各类型产品发行单数和发行规模情况详见图1和图2。 2.发行主体集中度变化不大 2023年1－9月Auto-ABS产品发行主体共计44家。其中，融资租赁公司28家，汽车金融公司12家，保理公司2家。与去年同期相比，新增3家融资租赁公司和1家保理公司，减少2家汽车金融公司和1家商业银行。 总的来看，Auto-ABS产品发行主体主要为汽车金融公司和融资租赁公司，汽车金融公司在发行规模上仍占据主导地位。具体而言，2023年1－9月，汽车金融公司发行产品29单，同比下降14.71%；发行规模为1401.97亿元，同比下降18.40%，发行规模占比为69.32%。融资租赁公司发行55单，同比下降3.51%；发行规模为620.40亿元，同比下降7.29%，发行规模占比为30.68%。 3.证券信用等级集中于AAAsf 2023年1－9月发行的84单Auto-ABS产品包含248支证券，其中157支证券具有信用等级，证券信用等级集中于AAAsf。具体而言，AAAsf级资产支持证券共发行123支，发行规模为1751.26亿元，在不同信用等级证券中的规模占比为97.38%，较2022年上升2.36个百分点；AA+sf级资产支持证券共发行30支，发行规模为30.84亿元，在不同信用等级证券中的规模占比为1.71%，较2022年下降2.26个百分点。 4.证券发行利率水平较为稳定 2023年1－9月，Auto-ABS产品各档证券的发行利率水平仍较稳定，主要因为其基础资产历史表现良好，收益水平稳定可观。2023年1－9月发行的Auto-ABS产品中，AAAsf级证券平均发行利率为2.98%，较2022年上升了12个bps，最高发行利率为5.50%，最低发行利率为1.96%；AA+sf级证券平均发行利率为4.58%，较2022年上升了75个bps，最高发行利率为6.45%，最低发行利率为3.20%。发行利率具体情况详见图4和图5。 注：上图统计范围为2022年及2023年1－9月发行的具有信用等级的Auto-ABS证券数据来源：WIND，联合资信整理 不同发行主体的Auto-ABS产品利率方面，汽车金融公司的发行利率水平相对较低，AAAsf等级证券的平均发行利率为2.49%；融资租赁公司的发行利率水平相对较高，AAAsf等级证券的平均发行利率约为3.23%。 二、基础资产特征分析 1.资产池分散性较好 2023年1－9月发行的、有笔数公开数据的Auto-ABS产品共有75单，发行规模为1948.98亿元。其中，初始基础资产入池笔数在1万笔以上的有50单，发行规模共计1779.03亿元，同比下降0.71%，规模占比为91.28%；初始基础资产入池笔均规模在5~10万元的有37单，发行规模共计1257.38亿元，同比下降0.94%，规模占比为64.51%。总的来说，Auto-ABS产品资产池的入池贷款笔数较高，笔均规模较低，整体情况与去年相比变动不大，分散性较好（详见图7）。 2.长期限资产占比较高 2023年1－9月发行的、有期限类公开数据的Auto-ABS产品共60单，发行规模为1810.91亿元。账龄方面，初始基础资产加权平均账龄占比最高的区间为6个月（不含）～12个月（含），共涉及产品23单，发行规模为873.49亿元，同比下降13.13%，规模占比48.23%；其次，账龄在0个月（不含）～6个月（含）的产品共30单，发行规模为780.52亿元，同比增长12.57%，规模占比为43.10%。总的来说，Auto-ABS产品的初始入池资产账龄在向更短区间迁移。 合同期限方面，初始基础资产加权平均合同期限在36个月以上的产品共有31单，发行规模为830.49亿元，规模占比为45.86%，较去年上升了7.57个百分点。长期限资产入池比例较高，且其占比逐年提升，主要系在目前市场竞争激烈的大环境下，发行机构通过提升长期限产品的投放量为客户提供更为丰富灵活的期限选择，同时覆盖更多下沉客户的融资需求，且产品的综合收益水平更高。2023年1－9月发行的Auto-ABS资产池加权平均合同期限具体情况详见图8。 3.资产池收益率差别较大 2023年1－9月发行的、有资产池收益率公开数据的Auto-ABS产品共有84单，发行规模为2022.37亿元，基础资产加权平均利率处于1.63%~13.99%之间，利率水平差异较大。 在上述84单产品中，15单产品的基础资产加权平均利率高于10.00%，发行规模为170.38亿元，规模占比为8.42%；较高的资产池收益率可与ABS发行成本形成超额利差，为优先级证券提供信用支持。25单产品的基础资产加权平均利率低于4.00%，发行规模为845.07亿元，规模占比为41.79%；对于此类入池资产收益率较低的项目，可能会出现资产端收益率与ABS发行成本倒挂的情况，Auto-ABS产品通常会采用设置初始超额抵押来解决。 从不同发行主体的资产池收益率来看，融资租赁公司发行产品的资产池加权平均利率为7.62%，高于汽车金融公司的资产池加权平均利率4.12%（详见图9），主要由于二者经营目标、客群定位不同，大多数厂商系汽车金融公司往往会通过贴息方式促进车辆销售、争取优质客户，整体贷款利率水平很低。 4.新能源汽车资产占比提升 2022年以来，随着新能源汽车产品销量的明显提速，其市场占比不断提升，带有“绿色”、“碳中和”标签的Auto-ABS产品也不断涌现：2021年至2022年，此类ABS产品发行单数从4单增长至14单，发行规模从40.72亿元增长至291.29亿元；2023年1－9月，此类ABS产品共发行18单，发行规模共计413.25亿元，占比由2022年的6.42%提升至20.43%，且在信贷ABS、企业ABS与ABN市场均有覆盖。预计绿色Auto-ABS产品在未来仍能保持较快发展，成为Auto-ABS的重要组成部分。 三、行业动态 1.新能源汽车市场渗透率持续提升 随着新能源市场竞争日趋激烈，以及技术迭代加速、原材料价格下行带来的造车成本降低，2023年以来，多家新能源汽车厂商通过下调售价、补贴利息等形式促进旗下汽车品牌的销售。乘用车市场信息联席会的统计数据显示，2023年1－8月，新能源乘用车市场均价持续下行，截至2023年8月底，整体市场价格变化指数为-3.61，市场成交均价为17.53万元，市场优惠幅度为1.15万元；其中，新能源轿车的价格变动更为显著，截至2023年8月底，新能源轿车的市场价格变化指数为-16.28，市场成交均价为13.10万元，市场优惠幅度为1.13万元。 此外，在国家提出“双碳”目标的背景下，近年来国内新能源汽车行业的利好政策不断，为新能源汽车市场的发展奠定了坚实的基础。2023年6月，财政部、国家税务总局、工业和信息化部颁布的《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》进一步发挥了 税收政策激励作用，助力新能源汽车产业高质量发展。 在行业政策红利以及车企优惠促销的双重驱动下，2023年以来，新能源汽车市场渗透率持续提升：根据中国汽车工业协会统计数据，截至2023年9月底，新能源汽车市场占有率为29.8%，较2022年末上升了4.2个百分点。 值得注意的是，车企的优惠促销或为相关Auto-ABS产品带来一定影响。对于已封池的产品，基础资产合同利率已确定，其在产品存续期间不会受到现有汽车促销活动影响，但需要关注违约基础资产的回收情况是否会受到汽车降价的影响。对于未发行产品，若基础资产收益率因贴息手段而走低，Auto-ABS产品中各级证券需获得更多信用支持，以弥补入池利息金额的减少。 2.金融助力汽车消费市场健康发展 随着汽车消费进入存量时代，我国汽车消费市场将由首购主导逐步向增换购主导过渡。近期，国家在汽车金融领域密集发布多项政策以激发汽车市场在动能转换期的换购需求：2022年12月，国家金融监督管理总局出台《关于进一步规范汽车金融业务的通知》，进一步规范金融机构汽车消费金融业务，维护汽车消费金融市场秩序；2023年7月，国家发展改革委等部门印发的《关于促进汽车消费的若干措施》提出，加大汽车消费信贷支持，鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，合理确定首付比例、贷款利率、还款期限；2023年10月，国家金融监督管理总局又下发了《关于金融支持恢复和扩大消费的通知》，从优化汽车贷款政策、简化汽车贷款流程、丰富汽车金融产品供给及加大新能源汽车支持力度四个方面进行引导，降低汽车消费门槛。 上述政策从需求端发力，有利于释放消费者的购买意愿，同时，资本市场也为汽车行业持续健康发展做出了突出贡献：根据交易商协会近日发布的“金融助力，促进消费——银行间市场创新支持促消费巡展”资讯，交易商协会深入贯彻落实党中央、国务院关于促进消费、扩大内需系列政策精神，持续推动汽车租赁公司注册发行资产支持证券，基础资产涉及新能源汽车等多个民营厂商品牌；同时，2023年7月，国家金融监督管理总局以第1号令的形式发布了《汽车金融公司管理办法》（以下简称“新办法”），明确了汽车金融公司可以在全国范围内开展业务，符合条件的汽车金融公司经批准后可以从事资产证券化业务，并允许汽车金融公司开展售后回租模式的融资租赁业务。汽车金融公司和融资租赁公司是Auto-ABS产品的主要发行主体，相关政策红利有利于促进Auto-ABS产品的发展，助力汽车厂商盘活存量、拉动增量，促进汽车消费潜力释放。 3.商用车市场产销水平企稳恢复 我国商用车使用场景以物流业、工程类为主。2022年，受油价居高不下，疫情反复等因素影响，国内商用车市场大幅萎缩，产销降幅均创历史新高。2023年，国内商用车市场的发展迎来新机遇：中国人民银行、交通运输部、中国银行保险监督管理委员会印发的《关于进 一步做好交通物流领域金融支持与服务的通知》鼓励银行业金融机构合理适当降低贷款首付比例、贷款利率等，为商用车购车者提供了便利；此外，物流行业运营环境持续好转，也为商用车市场创造了新增需求。中国汽车工业协会数据显示，2023年1－9月，国内商用车销量为238.9万辆，同比增长15.9%，市场显露企稳恢复态势。 四、总结与展望 1.Auto-ABS产品优势显著，投资者认可度较高 Auto-ABS产品具有资产池分散度较高、借款人分期还款等优点，并通常将汽车设为抵押品，提升了承租人的违约成本。因此，Auto-ABS产品的基础资产历史表现良好，收益水平稳定可观，受到国内外投资人的认可。从Auto-ABS产