汽车重构系列1：车企的电池控制权之争

联系人：张娜威邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn 分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷邮箱：gusj@wkzq.com.cn 报告摘要 电池是新能源汽车产业链的强势环节，整车厂面临“电池产能受限+价格高昂+不能掌握核心技术”的窘境。动力电池的行业集中度高于新能源汽车，整车厂的电池供应被少数几家电池企业控制，导致电池成为新能源汽车产业链的强势环节。2021年中国新能源汽车爆发，电池产能和价格问题日渐加剧，整车厂纷纷布局电池行业。 在布局模式上分为独立自研和合作布局的模式。独立自研是指车企在电芯层面具备独立自主的研发和生产能力，需要长期的研发投入和资金投入，考验企业的组织效率，优势是可以获得对产线的控制权，降低成本；合作布局是指车企仅具备电池包层面的自研能力，电芯的研发和生产与电池企业合作完成，对车企自身的资金和技术要求低，能够快速落地，但车企缺少对产线的控制权。 车企布局电池面临一定的制约：（1）电池行业技术壁垒和工艺壁垒高，且存在技术替代的风险，尤其是电芯的研发和生产，需要长期的研发投入和技术积累；（2）动力电池的规模效应对车企的销量要求较高，整车厂背景的电池企业开拓其他客户的难度较大，因此整车厂销量需覆盖其布局的电池产能；（3）电池行业具有较高的资金壁垒，假设单GWh产线投资约3.5亿元，以20GWh的规模测算需70亿元的资金；（4）从产业周期角度来看，已经错过了入局电池的最好时机。 车企布局电池需综合考虑车企自身定位、销量规模、资金、技术等问题。独立自研电池的垂直整合供应链在降本方面具有独特的优势，不具备独立自研的企业可通过收购、并购、合资建厂等方式合作布局；布局电池不是车企的唯一出路，车企可以通过差异化的品牌定位避免价格战，打造中高端的品牌定位。 车企布局电池后仍然难以打破动力电池行业现有的高集中度的格局。（1）新能源汽车行业的集中度相对电池行业较低，对标燃油车来看稳定情况下前五品牌市场份额未超过50%；（2）头部电池企业掌握了领先的电池技术，且在不同材料体系中均有布局。（3）车企布局电池与电池厂布局CTC的博弈为竞争格局带来了不确定因素。 2投资视角，建议关注比亚迪，宁德时代。比亚迪：具备垂直整合供应链的车企有较强的降本能力；宁德时代：在终端的价格竞争中宁德时代有更好的利润空间，同时车企更倾向与宁德时代等头部厂商进行合作。 车企的电池窘境 车企布局电池的模式分析 建议与风险提示 车企布局电池的启示 核心内容： 电池是新能源汽车产业链的强势环节，整车厂面临“电池产能受限+价格高昂+不能掌握核心技术”的窘境。动力电池的行业集中度高于新能源汽车，整车厂的电池供应被少数几家电池企业控制，导致电池成为新能源汽车产业链的强势环节。2021年中国新能源汽车爆发，电池产能和价格问题日渐加剧，整车厂纷纷布局电池行业。 车企的电池窘境01 电池是新能源汽车产业链的强势环节 动力电池装机量的提升完全依靠新能源汽车销量的增长，但一向强势的整车厂在面对电池环节时却处于弱势的地位，从电池厂和汽车零部件行业整体的毛利率和应收账款周转率来看： ✓电池厂的议价能力更强，电池厂的毛利率普遍高于汽车零部件行业； ✓宁德时代的应收账款周转率更高，回款速度更快。 电池环节强势的原因：电池行业集中度更高，整车厂的电池供应被少数几家企业控制。2023年电池行业CR5达到87.3%，新能源汽车行业CR5为61%，剔除比亚迪后，电池行业前四份额60.1%，新能源汽车行业前四份额26.1%。 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，五矿证券研究所 资料来源：Wind，中汽协，五矿证券研究所 资料来源：wind，公司公告，五矿证券研究所 资料来源：wind，公司公告，五矿证券研究所 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，五矿证券研究所 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 电池是新能源汽车产业链的强势环节 宁德时代是大部分车企重要的电池供应商 2019-2021年宁德时代的市场份额超过50%，2022年后逐渐下降，2023年下降至43.1%； 除比亚迪电池自供之外，其他大部分车企都采用了宁德时代的电池，其中特斯拉、理想、问界、蔚来、吉利汽车、长安汽车等企业使用的动力电池一半以上都来自宁德时代。 资料来源：起点研究院，电池中国，五矿证券研究所测算 电池是新能源汽车产业链的强势环节 2021年新能源汽车爆发后，电池产能紧缺，电芯价格不断上涨 2021年宁德时代产能快速扩张，产能利用率提升，由于新能源汽车需求快速爆发，电池产能紧缺，电池供不应求，更加强了电池环节的强势话语权。 随着碳酸锂价格的抬升，电芯价格不断上涨，在2022年底和2023年初达到高点。 产能和价格双重因素导致车企在2022年左右开始密集进入电池行业。 资料来源：Wind，五矿证券研究所 资料来源：宁德时代年报，五矿证券研究所 电池是新能源汽车产业链的强势环节 动力电池成本占整车成本比例高，整车厂降本压力较大 动力电池与新能源汽车行业的格局差异导致了车企面对电池厂的议价能力弱，加之动力电池占整车成本的比例较高，导致车企在压缩成本方面阻碍重重。 汽车是可选消费品，对价格敏感，新能源汽车在经历爆发期后价格战愈演愈烈，整车厂的销量与定价策略密切相关，极致的性价比背后需要强大的降本能力做支撑。 资料来源：MDPI工程科学，五矿证券研究所 资料来源：MDPI工程科学，五矿证券研究所 与整车性能息息相关的核心技术由电池厂掌握 燃油车时代，车企掌握核心的发动机技术 燃油车最重要的动力性、经济性是由发动机决定的，核心发动机技术由各家车企掌握。 ✓从汽车诞生之初，各家车企就致力于改进发动机性能，以求达到更高的车速和更快的加速性能，石油危机后转向寻求更实用经济的方案； ✓根据沃德十佳发动机排行榜，经典发动机均由车企拥有。 资料来源：懂车帝，五矿证券研究所 资料来源：《汽车性能与综合评价》吴东盛，五矿证券研究所 与整车性能息息相关的核心技术由电池厂掌握 新能源汽车时代，决定整车性能的电池技术由电池厂掌握 新能源汽车时代，消费者最关心的电池安全、充电时间、续航里程等问题由电池性能决定。在电动车中，驱动电机替代发动机打破了发动机热效率对动力性能的限制瓶颈，动力性和经济性不再是电动车的瓶颈，电池带来的电池安全、充电时间、续航里程等成为消费者购车时最关心的问题。 除了比亚迪之外，其它车企的电池都依赖电池厂，核心技术由电池厂掌握。 资料来源：2023年德勤全球汽车消费者调查，五矿证券研究所 与整车性能息息相关的核心技术由电池厂掌握 电池技术提升仍是电池发展的主线 电池技术的提升使电动汽车续航更长、充电更快、更安全，从而形成了差异化的新能源汽车产品，电池技术提升是贯穿新能源汽车从萌芽期到爆发期的发展主线。 电池技术迭代仍未停止，车企仍然可以通过领先的电池技术打造出差异化的整车产品。电池技术的提升底层是化学材料的迭代，同时有电池结构的技术迭代；锰铁锂、高镍三元、固态电池、硅负极等是材料技术未来升级的方向，电池结构不断向集成化方向演化。 资料来源：德勤，五矿证券研究所 资料来源：宁德时代，五矿证券研究所 与整车性能息息相关的核心技术由电池厂掌握 CTx技术模糊了整车与电池的界限，电池厂有入局电芯底盘一体化的趋势 CTP/CTB/CTC对电池结构进行创新，提高了体积利用效率，在相同空间内能够布置更多的电芯，从而提高整车续航。 CTP将电芯直接集成至电池包，省略了模组，仍然是电池领域的技术，宁德时代CTP 3.0技术已经于2023年量产；CTC/CTB将电芯直接集成至底盘/车身，省略了模组和电池包，是一种整车集成技术，目前主要有车企主导；宁德时代预计2025年将推出CTC/CIIC，即电芯底盘一体化/滑板底盘技术，进一步冲击车企对整车技术的控制力。 资料来源：宁德时代，零跑汽车，比亚迪，五矿证券研究所 电池自供案例-比亚迪：电池业务起家，动力电池起步早，技术积累深厚 比亚迪在成立之初的主营业务是电池，随后通过收购的方式进入汽车行业，因此在电池技术方面积累深厚。2002年比亚迪启动LFP研发，2005年首款LFP动力电池上市，2011年实现动力电池自产。 在技术路线上，比亚迪深耕LFP路线，对三元电池的研发相对较为滞后，存在一定的风险。 ✓2017年起，新能源汽车补贴政策调整，单车补贴金额与能量密度直接相关，LFP市场份额不断下降； 资料来源：CIAPS，弗迪电池，五矿证券研究所 资料来源：财政部，五矿证券研究所 资料来源：比亚迪汽车，五矿证券研究所 电池自供案例-比亚迪：新能源汽车行业龙头公司，首个实现盈利的新能源车企 垂直整合的供应链是比亚迪份额不断扩大的重要原因之一。比亚迪的电池生产基地遍布全国，电池产能扩张迅速，完全能够满足比亚迪汽车的需求，保障了汽车供应链的稳定，降低了整车成本；同时垂直整合的供应链体系存在技术路线不灵活等缺点，比亚迪改善打造出“垂直整合+开放融合”的供应链体系。 从销量上看，2020年及之前比亚迪新能源汽车销量增速低于行业增速，2021年至今销量增速高于行业增速；市场份额由2020年的16.4%提升至2023年的35%，大幅领先于行业其他公司。 从财务数据上看，比亚迪毛利率明显高于其他车企，并且是首个实现盈利的新能源车企。 资料来源：弗迪电池官网，五矿证券研究所 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 核心内容： 在布局模式上分为独立自研和合作布局的模式。独立自研是指车企在电芯层面具备独立自主的研发和生产能力，需要长期的研发投入和资金投入，考验企业的组织效率，优势是可以获得对产线的控制权，降低成本；合作布局是指车企仅具备电池包层面的自研能力，电芯的研发和生产与电池企业合作完成，对车企自身的资金和技术要求低，能够快速落地，但车企缺少对产线的控制权。 车企布局电池的模式分析 车企布局电池面临一定的制约：（1）电池行业技术壁垒和工艺壁垒高，且存在技术替代的风险，尤其是电芯的研发和生产，需要长期的研发投入和技术积累；（2）动力电池的规模效应对车企的销量要求较高，整车厂背景的电池企业开拓其他客户的难度较大，因此整车厂销量需覆盖其布局的电池产能；（3）电池行业具有较高的资金壁垒，假设单GWh产线投资约3.5亿元，以20GWh的规模测算需70亿元的资金；（4）从产业周期角度来看，已经错过了入局电池的最好时机。 2.1车企布局电池的两种模式：独立布局&合作布局 车企布局电池可以分为2个阶段。（1）新能源汽车需求爆发前，部分车企已经开始布局电池，自研电池包或电芯，但基本不具备生产电芯的能力；（2）2022年左右，车企面对电池供应商时“产能受限+价格高昂+不能掌握核心技术”的窘境导致车企纷纷入局电池。 车企布局电池的模式可分为独立布局和合作布局2种，部分车企两种模式均有布局。（1）独立布局是指车企或其控股公司具备独立自主的电芯研发和生产能力，如比亚迪、长城汽车旗下蜂巢能源、广汽集团旗下的巨湾技研及因湃电池等；（2）合作布局是指车企仅具备电池包或软件层面研发能力，需合作研发生产电芯或采购电芯，如时代上汽、时代吉利、零跑汽车等。 2025年车企独立布局或合作布局的电池产能占总产能的比例约16.9%。 资料来源：鑫椤资讯，五矿证券研究所 2.1车企布局电池的两种模式：独立布局&合作布局 2.2独立布局电池案例-长城汽车：前期经历了长期的研发投入和资金支持 独立布局电池需要长期的研发投入和充足的资金支持。 ✓研发投入方面，长城汽车2012年成立动力电池项目组，在电池领域已布局超过10年；2019年常州动力电池工厂投产，2020年起公司自有电芯产线陆续投产，从而具备了独立生产电芯的能力。 ✓资金投