高质量发展的经济与资本市场

证券研究报告 行业研究 2024年03月07日 本期内容提要: 投资评级看好上次评级看好 ➢关于金融要点 政府工作报告：2024年经济社会发展总体要求和政策取向——稳中求进、以进促稳、先立后破。 ①2024年GDP目标增长5%左右，CPI目标水平3%左右； ②积极的财政政策适度加力，提质增效。赤字率维持3%，一般公共预算支出规模较上年增加1.1万亿元，地方政府专项债券比上年增加1000亿元；今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元； ③稳健的货币政策灵活适度、精准有效。流动性合理充裕，社融规模、货币供应商同经济增长和价格水平预期目标相匹配。增强资本市场内在稳定性。大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融； 政府十大工作任务中涉及金融部分： ④加快发展新质生产力，积极培育新兴产业和未来产业。鼓励发展创业投资、股权投资、优化产业投资基金功能。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ⑤防范化解重点领域风险，坚持以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定。 ⑥加强社会保障和服务，在全国实施个人养老金制度，积极发展第三支柱养老保险。大力发展银发经济。推进建立长期护理保险制度。 ➢经济主题记者会： 中国人民银行：整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍有降准空间。做好科技金融等五篇大文章，进一步增强金融支持力度。推动金融高水平开放。 商务部：加强对外贸企业特别是中小微企业的金融服务保障。 证监会：推动资本市场高质量发展，强本强基；吸引更多投资者特别是长期资金参与市场；提高上市公司质量，做好入口和出口的监管，压实责任； ➢风险因素：宏观经济持续不及预期、权益市场剧烈波动、险企改革不及预期、长期利率下行超预期、代理人脱落压力加剧等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2 保险：政府工作报告积极定调，保险负债端和资产端均有望充分受益 负债端：加强社会保障和服务，积极应对人口老龄化，保险供给侧有望继续迎来增量。2024年政府工作报告中强调要积极应对人口老龄化国家战略，重点涉及完善养老保险全国统筹、大力发展银发经济、推进长期护理保险制度等内容，我们认为有望充分带动保险负债端的创新和供给优化，进一步发挥商业保险在多层次养老体系中的作用，利好头部险企养老、康养等产业发展，负债端有望迎来增量。 推进实施个人养老金第三支柱建设，推进建立长期护理保险制度。 1）个人养老金制度持续推进，头部险企有望继续养老产品和产业等方面做出积极尝试。2024年政府工作报告强调在全国实施个人养老金制度，积极发展第三支柱养老保险。个人养老金制度从2022年末建立以来，实现快速发展，2024年1月24日，人社部在2023年四季度新闻发布会上表示，个人养老金制度运行平稳有序，先行工作取得积极效果，截至2023年末参保人数已达731万人。 个人养老金制度的继续推进有助于险企针对客户需求，开发更多满足老龄人口的产品和养老服务。从产业的角度来看，保险资金具有长期性特征，保险主业有望与养老、康养等产业形成良好协同，头部险企有望增强相关养老产品与服务供给，更有效服务多层次医疗保障体系建设。 2）推进建立长期护理险制度，健康险业务有望迎来增量：长期护理险是人口老龄化背景下社保体系的重要补充，有望对养老保险、医疗保险等产品构成有效补充，共同助力社保体系的完善。2020年《医保局财政部关于扩大长期护理保险制度试点的指导意见》发布，扩大了长期护理保险试点范围，自2016年试点以来，试点城市至今已扩展至49个，参保人群覆盖达1.7亿人。2023年12月，国家医保局和财政部印发了《长期护理保险失能等级评估管理办法（试行）》的通知，进一步明确失能评估工作要求，以规范化管理推进长期护理险试点发展。我们认为，随着制度和标准的完善，各大险企有望逐步参与长期失能护理险产品的开发和服务创新，头部险企健康险业务端有望凭借更强的运营能力率先迎来业务增量。 提高医疗服务能力，推动基本医疗保险省级统筹，促进医保、医疗、医药三医协同发展和治理。医保覆盖面有望进一步提升，同时医保商保数据共享有望进一步打通，将有望有效提升商业健康险定价精确度和理赔风控水平，促进商业健康险高质量发展。2024年1月17日，上海市医保大数据创新实验室（商业保险）成立，有望进一步推动医保数据在商业健康险产品定价和理赔等过程中的应用，医保和商保数据壁垒的逐步打通有助于更精确的风险定价和理赔风险识别，商业健康险在精算定价、产品研发和服务创新等方面有望受益，或将有效提升健康险供给端竞争力。 农险助力乡村振兴，有望推动非车险进一步发展。2024政府工作报告强调在全国实施三大主粮生产成本和收入保险政策，健全种粮农民收益保障机制，我们认为三大主粮成本和收入保险覆盖面有望进一步扩大，种植险、养殖险等险种也有望同步发展推动农险保费稳健增长，农险经营覆盖面广、经营经验积累较深的头部财产险企有望充分受益，有望带动非车险保费保持较快增长。 资产端：防范化解重点领域风险，财税、货币等政策组合拳有望合力，资本市场内在稳定性提升有望推动保险投资端反弹。 防范化解重点领域风险，底层资产风险有望化解，利好保险投资端弹性。 2024年政府工作报告强调统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定。 前期市场对于险企资产端不动产投资敞口、面向房地产公司发行的非标债权产品等存在担忧，拖累保险资产端表现。政府工作报告进一步强调地方债务、房地产等风险的稳妥化解，我们认为均利好险资权益、固收及另类投资等不动产类资产，相关信用违约风险亦有望降低，存量优质不动产投资敞口有望在有效拉长资产久期、完善资产负债匹配的同时，获取相应的投资回报。 引导长期资金参与市场，保险资金有望充分受益“长钱入市”。证监会主席吴清3月6日在十四届全国人大二次会议举行的经济主题记者会上表示，将进一步推动资本市场高质量发展，市场需要推动长期资金配置，倡导投资者坚持价值投资、理性投资、长期投资的风险理念。保险资金投资是重要的中长期资金之一，保险资金的长期属性和专业化运作等特性契合“长钱”属性。当前来看，受制于偿付能力、会计准则、考核机制等因素，保险资金入市仍需进一步提升。我们认为未来中长期资金入市顶层设计有望加强，保险资金有望加速入市，权益市场的中长期资金占比有望提升，有助于活跃资本市场、提振投资者信心，保险投资端有望充分受益权益市场长期稳健发展，投资收益表现有望进一步提升估值弹性。 财税、货币等宏观政策有望形成合力，提振资本市场并带动险企投资端反弹。 货币政策方面：2024年政府工作报告强调灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；财政政策方面：适度加力、提质增效，用好财政政策空间，优化政策投资工具组合，并且拟连续几年发行超长期特别国债。 财政政策和货币政策有望同时发力，在保持流动性合理充裕的同时推动经济实现稳健增长目标，在全年GDP同比增速5%的指引下，有望带动经济进一步企稳回暖，长端利率有望逐步企稳反弹，同时2024年政府工作报告中也提及“增强资本市场内在稳定性”，我们认为有望进一步提振市场信心，有望进一步释放资本市场的投资功能，保险投资端有望迎来反弹。 整体来看，当前保险板块受制于资产端压制，尽管两周保险板块整体回调，板块估值仍处于历史较低水平，截至3月6日，国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.62X、0.50X、0.36X和0.33X。两会后，我们认为相关政策组合拳有望进一步落地发力，有望逐步带动宏观经济持续复苏，保险板块作为顺周期品种，我们认为有望逐步消除资产端担忧并带动投资表现反弹。建议重点关注中国太保、中国平安和中国人寿，关注新华保险和中国财险。 二、证券：强本强基，上市公司质量是资本市场核心 宏观政策积极，消费、投资活跃度提振有望带动权益市场基本面反转。 宏观经济政策方面，积极的财政政策适度加力，提质增效；稳健的货币政策灵活适度、精准有效。具体而言：财政政策方面，今年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元。此外，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。货币政策方面，继续坚持“灵活适度、精准有效、保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。” 经济是资本市场向上基础，从政府工作报告提出的十个任务具体来看，我们认为： ㈠供给端和需求端有望双双迎来政策发力 供给侧，财政、货币政策积极发力、中央财政信用入场将有望推动国家重点支持领域快速发展，推进现代化产业建设，加快新质生产力发展等，在供给侧促进社会生产力提升。需求侧，消费和投资或迎积极政策支持。政府工作报告提出，将促进消费稳定增长，激发消费潜能。并将积极扩大有效投资，发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施等领域投资。我们预计，随后续利好消费、投资的政策或将加快推出，今年5%经济增长目标将大概率实现。对资本市场而言，今年或迎来较好的配置环境，预计后续供需两端政策发力，经济持续修复，市场将有望实现底部反转。 ㈡经济高质量发展下，资本市场有望迎长期优质资产供给。 从今年的财政政策支持方向上来看，政府工作报告指出要“大力优化支出结构，严控一般性支出。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展”。同时把“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在主要工作任务首位。我们认为，此次政府工作报告表态与2023年中央经济工作会议精神具备连贯性，将科技创新引领现代化产业体系建设为首要工作，金融机构有望在服务科技创新型企业方面拓展业务空间。当前资本市场政策改革举措框架明确，在资本市场支持实体经济高质量发展导向背景下，预计未来资本市场仍将迎来长期的优质资产供应、资产质量或亦将持续提升，或将推动行业投行业务股权、债权融资规模向上。投行业务领先、资本实力较强的头部券商或将持续受益。 ㈢金融业双向开放提速，券商管理水平有望提升、跨境业务或具备发展机遇。 就证券行业而言，双向开放正在提速。一方面，外资券商持续补全业务资质。3月1日晚间，上海证监局核准摩根士丹利证券(中国)有限公司变更业务范围，一是增加证券投资咨询业务；二是将“债券自营”变更为“证券自营”。同日，证监会也对汇丰前海证券有限责任公司申请融资融券业务资格事项提出反馈意见。目前，国内外资控股券商共有9家，并且队伍还在持续扩充。另一方面，内资券商亦正在加速跨境业务发展。当前，140家中资券商中已有34家在中国香港设立子公司，其中13家券商实现了A+H上市。获得跨境业务试点资格并实际展业的券商共有10家，包括中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券、中金公司、中信建投、中国银河、申万宏源证券。此次政府工作表示将支持优质中资企业到境外上市、发债融资；鼓励中国的主权财富基金、金融机构及其他经营主体对外投资、持续深化跨境贸易和投融资便利化措施、坚定维护中国香港国际金融中心地位等。我们认为，证券行业双向开放有助于引入海外先进投行机构经营管理经验和开辟新的收入来源。 3月1日，广东证监局与深圳证监局同时发布《证券公司参与粤港澳大湾区跨境理财通业务 问答》，确定证券公司办理流程、合作券商安排、系统搭建及非现场开户等细节。跨境理财通作为新业务，优化措施中拓宽业务试点参与机构，由银行放宽至券商。未来有望为A股引入增量资金，并利好财富管理业务发展。 ㈣“两强两严