大宗商品周报：供需阶段性修复，或支持锂价继续强劲

股票研 究大宗商品周报 供需阶段性修复，或支持锂价继续强劲 涉及相关行业评级 2024.03.05 岳鑫 交通运 增持 2024.02.26 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2024.02.29 韩其成 建筑工 增持 2024.02.28 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 花健祎 非金属 增持 2024.03.03 0755-23976830 021-38674924 李鹏飞 钢铁 增持 2024.03.03 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 于嘉懿 有色金 增持 2024.03.03 证书编号S0880513070005 S0880516080007 黄涛 煤炭开 增持 2024.03.03 钟浩 基础化 增持 2024.02.29 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 3月下游订单需求边际好转，旺季预期兑现，下游采买意愿走强，供需阶段性修复，或支持锂价继续强劲。 摘要： 供需阶段性修复，或支持锂价继续强劲：上周现货锂价小幅上涨。锂矿方面，由于前段时间价格下跌过快，且市场对中长期供过于求行业格局产生一致预期，海外锂矿供给主动收缩。澳矿项目Finniss、 Greenbushes等陆续宣布下修生产计划，MtCattlin项目下调24年精矿出货预期。锂盐供给方面，江西部分锂盐厂因此前业绩亏损，2月开启停减产及设备检修计划，当前尚未复产。叠加环保检查，锂渣处 证理不合规企业将被限制开工，锂盐供给侧主动收缩。3月下游订单需券求边际好转，旺季预期兑现，下游采买意愿走强。锂盐全年长期供大研于求的行业供需格局未变，但出现结构性短缺带来的阶段性修复，带究动锂价后半周开始上涨。 报1）煤炭（焦煤）：我们的判断：库存高企，需求疲软，短期价格继续告承压。近期焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅300-330元/吨，落实此次降价后焦企亏损再次加剧，而钢厂方面目前尚未有明显的复产动 作，叠加钢铁厂焦炭库存仍处于中高位水平，可能仍有第四轮降价的预期，焦煤在终端焦炭亏损背景下，需求较为疲软。 2）基本金属：我们的判断：强预期弱现实下工业品或难大幅突破。 目前来看国内政策预期仍在挺价，但现实旺季有待验证，而3月国内重要会议、美国多项数据及议息会议亦待落地，宏观预期对金属价格扰动或将加剧。强预期弱现实下工业品或难大幅突破。 其他品种：1）原油：短期来看，美联储鹰派发言及停火协议可能取 得进展推动价格回落。2）黑色系（钢铁）：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压。3）黑色系（动力煤）：短期供给端复产速度或快于非电需求恢复速度，煤价承压。4）黑色系（铁矿石）：终端需求不及预期，铁矿石跟随回落，待新开工数据验证终端需求以选择趋势方向。5）贵金属：流动性改善、降息临近，金银价或有较好表现。6）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。7）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡为主。8）建材（玻璃）：节后价格大幅回落，一定程度反映需求预期，新开工数据或决定价格未来方向。 风险提示：新能源汽车终端销售不及预期，新能源产业链宏观情绪回落。 评级 孙羲昱石油化增持2024.02.27 鲍雁辛大宗商增持2024.03.03 相关报告 黑色中期价格方向静待新开工数据验证 2024.02.26 政策超预期，增持建材权衡安全性和弹性 2024.01.29 2024有色，铜的机会确定性较高 2024.01.23 2024.01.09 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——销售类保障房撬动刚性需求5 3.原油——地缘政治风险及OPEC减产预期推动原油价格上涨6 4.黑色7 4.1.钢铁——淡旺季逐步切换，需求持续回升7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下降、期货价格下降，钢材总库存上升8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格下降10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比上升.134.2.煤炭——短期煤价承压，看好后续弹性15 4.2.1.市场煤：煤价回落15 4.2.2.焦煤：国内煤价下跌，海外基本持平16 5.有色金属18 5.1.基本金属——强预期弱现实，工业品或难突破18 5.1.1.工业金属价格、库存19 5.1.2.铜：金融属性修复，累库或压制空间19 5.1.3.铝：需求边际好转，旺季仍待验证20 5.2.新能源金属——补库预期兑现，锂价逐步回暖21 5.2.1.新能源金属材料月度产量22 5.2.2.锂盐周度产量库存量23 5.3.贵金属——美银行业风波再起，黄金主升可期23 6.建材——核心关注高性价比，首选消费建材龙头24 6.1.水泥——需求疲弱，价格或将震荡调整为主25 6.2.玻璃——短期价格走稳29 7.化工品——有机硅价格、价差涨幅居前，推荐三条主线31 8.风险提示34 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 79.81 4.23% 5.22% IPE布油 美元 83.46 2.30% 2.14% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,790.00 -1.30% -3.81% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 920.00 -3.16% -9.80% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 988.00 -1.98% 1.65% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,540.00 0.00% -1.55% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 2,091.60 2.06% 1.17% COMEX白银 美元/百盎司 2,334.00 1.57% 0.73% 基本金属SHFE铜 元/吨 68,960.00 -0.59% -0.66% SHFE铝 元/吨 18,970.00 0.90% -0.16% SHFE铅 元/吨 15,980.00 0.53% -1.72% SHFE锌 元/吨 20,595.00 1.03% -3.42% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8350 0.00% -0.60% 双酚A（华东） 元/吨 9625 -3.27% 0.00% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13600 -1.45% -0.73% 己二酸（华东） 元/吨 10050 -1.47% 1.52% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.00% 0.00% 全国白玻均价 元/吨 2155 0.47% 1.22% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 13,895.00 0.94% 2.74% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,462.00 -0.04% 3.01% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,254.00 -0.45% -3.20% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 供需阶段性修复，或支持锂价继续强劲：上周现货锂价小幅上涨。锂矿方面，由于前段时间价格下跌过快，且市场对中长期供过于求行业格局 产生一致预期，海外锂矿供给主动收缩。澳矿项目Finniss、Greenbushes等陆续宣布下修生产计划，MtCattlin项目下调24年精矿出货预期。锂盐供给方面，江西部分锂盐厂因此前业绩亏损，2月开启停减产及设备检修计划，当前尚未复产。叠加环保检查，锂渣处理不合规企业将被限制开工，锂盐供给侧主动收缩。3月下游订单需求边际好转，旺季预期兑现，下游采买意愿走强。锂盐全年长期供大于求的行业供需格局未变，但出现结构性短缺带来的阶段性修复，带动锂价后半周开始上涨。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨4.23%，IPE布油涨2.3%。我们的判断：短期来看，美联储鹰派发言及停火协议可能取得进展推动价格回落。我们认为3-4月是宏观以及地缘事件的重要观察窗口期，一 方面美国降息预期推后，能源需求可能在当前利率影响下持续缓慢放缓；另一方面，地缘政治事件提供了风险溢价，需关注地缘政治是否会进一步升级影响供应，否则风险溢价可能回落。3月初OPEC将决定是否延长自愿减产，根据IEA2月报推测，如果未延长自愿减产，则二季度可能 1上周：02.19-02.25，下同； 出现累库。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌1.3%，铁矿石:日照港PB粉价格跌3.16%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌1.98%，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压。节后下游逐步复工复产，钢材总需求边际回升，但淡季需求仍偏弱，钢 材库存维持累库趋势。短期来看，随着下游继续复工复产，且淡旺季逐步切换，需求有望持续回升，库存亦有望逐步切换至降库通道。展望全年，我们预期地产端需求占比将降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时，随着各地地产支持政策持续出台与传导，我们预期2024年地产新开工降幅有望进一步收窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。 铁矿石：我们的判断：终端需求不及预期，铁矿石跟随回落，待新开工数据验证终端需求以选择趋势方向。海外美国降息预期不断延迟，国内 政策利好仍待发力，总体市场情绪偏弱。产业层面看，近期铁矿供强于需，供需格局转弱。供给端，近端到港量减至近年中性水平，远端发运量表现中性偏强，且一季度存在季节性转弱预期。需求端，铁水产量增势趋缓，钢厂利润亏损严重，下游需求前景较不明朗。 煤炭（动力煤）：我们的判断：短期供给端复产速度或快于非电需求恢复速度，煤价承压。预计这波寒潮结束后，电煤需求或有所回落，而非电 煤端，仍需观察复产复工恢复速度，预计元宵后煤矿复产将快于非电需求恢复，供需错配下煤价有一定调整压力，但幅度不深，并且有望随着非电煤需求恢复快速回升。 煤炭（焦煤）：我们的判断：库存高企，需求疲软，短期价格继续承压。近期焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅300-330元/吨，落实此次降价后焦企亏损再次加剧，而钢厂方面目前尚未有明显的复产动作，叠加钢 铁厂焦炭库存仍处于中高位水平，可能仍有第四轮降价的预期，焦煤在终端焦炭亏损背景下，需求较为疲软。但我们依然对于4-5月在地产新三大工程及基建实物工作量落地下，需求端出现上行的风险持较为乐观的态度。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨2.06%，COMEX白银涨1.57%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：流动性改善、降息临近，金银价或有较好表现。联储纪要 偏鹰，但基本符合市场预期，美国1月零售数据的超预期下滑，显示美国经济下行压力仍存。同时高利率环境下，美国中小银行和商业地产仍面临严峻形势，银行业风险难除，降息预期或存纠偏可能。预计2024年中在流动性改善、降息临近，以及全球央行的购金需求提振下，金银价格或有亮眼表现。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌0.59%，SHFE铝价格涨0.9%，SHFE铅价格涨0.53%，SHFE锌涨1.03%。 我们的判断：强预期弱现实下工业品或难大幅突破。国内仍处于多个重 要会议的时间窗口，政策接力预期持续存在，预计仍将对金属价格形成较好支撑。上周主要金属品种价格窄幅波动，一方面复工带动需求边际好转，但暂未大幅超预期，库存累积对价格形成一定压力，另一方面美国1月PCE降温使得降息预期有所修复，提振金属价格。目前来看国内政策预期仍在挺价，但现实旺季有待验证，而3月国内重要会议、美国多项数据及议息会议亦待落地，宏观预期对金属价格扰动或将加剧。强预期弱现实下工业品或难大幅突破。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格维持不变，双酚A（华东）价格跌3.27%，己内酰胺(CPL)价格跌1.45%，己二酸（华东）价格 跌1.47%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。2024年1月社融数据开门红，私人部门实际融资需求的回升，货币 的活化程度迅速提升，居民净储蓄的释放出现加速。2024年化工需求或值得期待。内需：经济会议