大宗商品周报：结构错配或继续支持锂价坚挺走势

股票研 究大宗商品周报 结构错配或继续支持锂价坚挺走势 涉及相关行业评级 2024.03.18 岳鑫 交通运 增持 2024.03.15 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2024.03.15 韩其成 建筑工 增持 2024.03.10 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 花健祎 非金属 增持 2024.03.17 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2024.03.16 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2024.03.17 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色金 增持 2024.03.16 黄涛 煤炭开 增持 2024.03.10 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 3月下游订单需求边际好转，旺季预期兑现，下游采买意愿走强，供需阶段性修复，或支持锂价继续强劲。 摘要： 上游锂盐供给收缩，下游需求持续向好，结构性供需错配将维持短期价格坚挺走势。上周现货锂价总体延续上涨，期货在11-12万元/吨震荡。受期货波动影响，上周后半周碳酸锂价格基本持稳。多数锂盐企 业仍延续长单出售，散单挺价情绪不一。由于正极企业当下通过长协和客供能覆盖多数订单，期货价格的大幅波动引发了部分正极企业接货的观望情绪。我们认为，该价格锂矿于2024年底落地供给，相较 证市场对远期下跌走势的预期，届时属于偏高水平。总体来说，电池厂券商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等研终端市场需求提供成本支撑。 究1）贵金属：我们的判断：随着降息时点渐近，金价步入主升期。此报外，央行购金势头不减，据世界黄金协会，1月全球官方黄金储备增告加39吨，土耳其和我国再度成为世界上最大的两个黄金官方买家， 其他央行也基本未出现显著抛售，持续看好金价中长期表现。 2）原油：我们的判断：原油价格在地缘政治风险上升和预期OPEC 将延续减产政策至二季度末而上升。宏观层面，上周PCE数据的发 布再次证明当前经济数据尚不足以让美联储选择在3月选择降息。总体来看，短期原油价格由于月差较强和地缘政治风险支撑存在震荡向上的可能性；3月末起则需要开始关注宏观和地缘风险等的边际变化；二季度宏观层面变化可能使工业品有向下压力。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：淡季总库存小幅回升，需求边际下降， 短期承压。2）黑色系（铁矿石）：终端需求不及预期，铁矿石跟随回落，中期价格需新的需求预期决定方向。3）黑色系（动力煤）：短期供给端复产速度或快于非电需求恢复速度，煤价承压。4）黑色系（焦煤）：库存高企，需求疲软，短期价格继续承压。5）基本金属：冶炼端预期减产，驱动沪铜价格创新高。6）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。7）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡为主。8）建材（玻璃）：节后价格大幅回落，新开工预期使得价格承压。 风险提示：新能源汽车终端销售不及预期，新能源产业链宏观情绪回落。 评级 钟浩基础化增持2024.03.17孙羲昱石油化增持2024.03.13鲍雁辛大宗商增持2024.03.17 相关报告 成本面支撑较强，或支持锂价继续强劲 2024.03.11 供需阶段性修复，或支持锂价继续强劲 2024.03.05 黑色中期价格方向静待新开工数据验证 2024.02.26 2024.01.23 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——风险暴露后的季节性回暖5 3.原油——OPEC延长减产，市场反应平淡6 4.黑色7 4.1.钢铁——需求继续回升，社库由累转降7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下降、期货价格下降，钢材总库存上升8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格下降10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降.124.2.煤炭——价格加速下行，焦煤第�轮降价落地14 4.2.1.市场煤：煤价下跌，库存减少15 4.2.2.焦煤：国内煤价下跌，海外基本持平17 5.有色金属19 5.1.基本金属——预期转强，关注基本面修复进程19 5.1.1.工业金属价格、库存20 5.1.2.铜：冶炼端预期减产，沪铜价格创新高20 5.1.3.铝：需求持续好转，旺季仍待验证21 5.2.新能源金属——供需博弈凸显，期现背道而行22 5.2.1.新能源金属材料月度产量23 5.2.2.锂盐周度产量库存量24 5.3.贵金属——YCC决议临近，贵金属有望加速24 6.建材——积极信号驱动情绪修复，Q1展望分化拉大25 6.1.水泥——需求疲弱，价格或将震荡调整为主26 6.2.玻璃——短期价格走稳31 7.化工品——两会释放稳经济信号，基础化工持续推荐三条主线32 8.风险提示35 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 80.55 3.47% 2.95% IPE布油 美元 85.35 4.02% 2.12% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,510.00 -4.88% -10.46% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 778.00 -11.39% -23.35% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 937.60 -4.37% -4.37% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,100.00 -4.55% -19.23% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 2,159.40 -1.23% 6.62% COMEX白银 美元/百盎司 2,523.00 3.70% 7.27% 基本金属SHFE铜 元/吨 73,290.00 4.77% 7.24% SHFE铝 元/吨 19,285.00 0.44% 2.72% SHFE铅 元/吨 16,255.00 0.22% 2.17% SHFE锌 元/吨 21,385.00 0.33% 5.53% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8150 0.00% -2.98% 双酚A（华东） 元/吨 9300 -1.59% -4.62% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12950 0.00% -6.16% 己二酸（华东） 元/吨 9650 -1.03% -3.50% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 360.55 0.00% 1.88% 全国白玻均价 元/吨 2004 -3.61% -5.87% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,960.00 4.98% 11.10% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,458.00 0.53% 2.80% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,538.00 3.70% 0.63% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：同花顺，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 上游锂盐供给收缩，下游需求持续向好，结构性供需错配将维持短期价格坚挺走势。上周现货锂价总体延续上涨，期货在11-12万元/吨震荡。受期货波动影响，上周后半周碳酸锂价格基本持稳。多数锂盐企业仍延 续长单出售，散单挺价情绪不一。由于正极企业当下通过长协和客供能覆盖多数订单，期货价格的大幅波动引发了部分正极企业接货的观望情绪。我们认为，该价格锂矿于2024年底落地供给，相较市场对远期下跌走势的预期，届时属于偏高水平。总体来说，电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨3.47%，IPE布油涨4.02%。我们的判断：原油价格在地缘政治风险上升和预期OPEC将延续减产政策至二季度末而上升。宏观层面，上周PCE数据的发布再次证明当前经 济数据尚不足以让美联储选择在3月选择降息。总体来看，短期原油价格由于月差较强和地缘政治风险支撑存在震荡向上的可能性；3月末起则需要开始关注宏观和地缘风险等的边际变化；二季度宏观层面变化可能使工业品有向下压力。 1上周：03.11-03.17，下同； 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌4.88%，铁矿石:日 照港PB粉价格跌11.39%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌4.37%，京唐港山西主焦煤库提价跌4.55%。 钢铁：我们的判断：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压。 节后下游逐步复工复产，钢材总需求边际回升，但淡季需求仍偏弱，钢材库存维持累库趋势。短期来看，随着下游继续复工复产，且淡旺季逐步切换，需求有望持续回升，库存亦有望逐步切换至降库通道。展望全年，我们预期地产端需求占比将降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时，随着各地地产支持政策持续出台与传导，我们预期2024年地产新开工降幅有望进一步收窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。 铁矿石：我们的判断：终端需求不及预期，铁矿石跟随回落，中期价格需新的需求预期决定方向。海外美国降息预期不断延迟，国内政策利好仍待发力，总体市场情绪偏弱。产业层面看，近期铁矿供强于需，供需 格局转弱。供给端，近端到港量减至近年中性水平，远端发运量表现中性偏强，且一季度存在季节性转弱预期。需求端，铁水产量增势趋缓，钢厂利润亏损严重，下游需求前景较不明朗。 煤炭（动力煤）：我们的判断：短期供给端复产速度或快于非电需求恢复速度，煤价承压。预计这波寒潮结束后，电煤需求或有所回落，而非电 煤端，仍需观察复产复工恢复速度，预计元宵后煤矿复产将快于非电需求恢复，供需错配下煤价有一定调整压力，但幅度不深，并且有望随着非电煤需求恢复快速回升。 煤炭（焦煤）：我们的判断：库存高企，需求疲软，短期价格继续承压。近期焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅300-330元/吨，落实此次降价 后焦企亏损再次加剧，而钢厂方面目前尚未有明显的复产动作，叠加钢铁厂焦炭库存仍处于中高位水平，可能仍有第四轮降价的预期，焦煤在终端焦炭亏损背景下，需求较为疲软。但我们依然对于4-5月在地产新三大工程及基建实物工作量落地下，需求端出现上行的风险持较为乐观的态度。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌1.23%，COMEX白银涨3.7%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：随着降息时点渐近，金价步入主升期。此外，央行购金势 头不减，据世界黄金协会，1月全球官方黄金储备增加39吨，土耳其和我国再度成为世界上最大的两个黄金官方买家，其他央行也基本未出现显著抛售，持续看好金价中长期表现。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨4.77%，SHFE铝价格涨0.44%，SHFE铅价格涨0.22%，SHFE锌涨0.33%。 我们的判断：冶炼端预期减产，驱动沪铜价格创新高。国内政策再次释 放“稳增长”的积极信号，而美元降息预期的反复或加剧金属价格的扰动。上周主要金属品种价格出现不同幅度上涨，下游需求有一定程度回暖，但库存压力仍在，旺季恢复成色仍有待检验。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格维持不变，双酚A（华 东）价格跌1.59%，己内酰胺(CPL)价格维持不变，己二酸（华东）价格跌1.03%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。两会5%左右的GDP目标以及连续发行超长期特别国债释放稳经济 积极信号。其中2024年单位国内生产总值能耗降低2.5%左右的目标，体现了政府对于产业转型的清洁化、绿色化、低碳化的坚定决心，并且央行表示将约束对产能过剩行业的融资供给，将有望改善中游基础化工高能耗子行业（工业硅、电石、黄磷等）供给格局，驱动阶段性高能耗子行业行情。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价跌3.6%。我们的判断：后期价格走势或将继续震荡。节前大部分地区水泥价格跌 到底部，企业多处保本或亏损状态，为改善经营状况、提振信心，广西、广东和福建地区先行开启涨价，鉴于短期需求尚处启动阶段，其他地区虽也有推涨计划，但全面落实预计进入3月。 玻璃：节后价格