理想汽车：盈利能力稳健，新车型驱动成长

投资要点 业绩总结：理想汽车] 2023年四季度营收417.3亿元，同比增长136%，环比增 长20%；Non-GAAP净利润45.9亿元，同比增长374%，环比增长32%。 公司2023年四季度业绩快速增长。从收入端来看，2023年Q4公司营业收入417.3亿元，同比增长136%，环比增长20%。从利润端来看，Q4公司Non-GAAP净利润45.9亿元，同比增长374%，环比增长32%，已连续5个季度盈利。 交付表现优异，季度交付量再创新高。公司第四季度交付新能源汽车13.18万辆，同比增长185%，环比增长25%，再创历史新高；2023全年交付量37.6万辆，同比增长182%。随着理想MEGA和2024款L系列等新车型的发布和交付，公司交付量有望继续增长。 新车型密集发布，渠道+充电网络持续拓展。公司的首款纯电MPV车型理想MEGA和2024款理想L系列车型于2024年3月正式发布并交付。理想汽车首款30万元以内的车型理想L6计划于2024年4月上市。2024年下半年，理想还将推出三款高压纯电车型。新车型密集发布，新一轮车型周期有望推动成长。 截至2024年1月31日，公司拥有474家零售中心，覆盖142个城市，公司计划于2024年底增加零售中心至800家，增加三四线城市覆盖。截至2024年2月25日，理想已在全国建立运营344座超级充电站，覆盖114个城市。公司计划于2024年底建设5C超级充电站700座以上、城市超级充电站1300座以上。 规模效应突出，盈利能力保持稳定。Q4单车归母净利润4.3万元，同比增长3.8万元，环比增长1.6万元；单车Non-GAAP净利润3.4万元，同比增长1.3万元，环比增长0.1万元。Q4折扣幅度较大的情况下，单车盈利环比、同比均实现改善，主要受益于规模效应带来产能利用率提升以及供应链端成本改善。公司盈利能力稳定，毛利率未来有望继续保持较高水平。 盈利预测与评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为2263.9、3056.1、3829.2亿元，未来三年营业收入将实现持续增长。公司为国内领先的新能源汽车制造商，L系列车型受到用户广泛欢迎，新车型密集推出，国际化持续推进，预计订单量将保持快速增长。给予公司2024年1.7倍PS，2024年3月4日HKD/CNY=0.92，对应目标价197.14港元，维持“买入”评级。 风险提示：新车型订单量不及预期、市场竞争激烈等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：车辆销售业务为公司最主要的收入来源，市场对公司产品需求强劲，公司L系列车型受到用户欢迎。3月1日，纯电MPV车型理想MEGA和2024款理想L系列上市，理想汽车首款30万元以内的车型理想L6计划于4月上市，2024年下半年，理想还将推出三款高压纯电车型。新车型密集发布，车辆订单量有望持续增长。我们预计公司2024年-2026年车辆销售业务订单量增速为82.5%、34.8%、25.3%； 假设2：公司其他销售和服务业务包括汽车互联网连接服务、FOTA升级及理想汽车Plus会员等服务，各项业务健康发展，其他销售和服务订单量有望持续增长。我们预计公司2024年-2026年其他销售和服务业务订单量增速为92.6%、41.2%、25.2%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及增速 相对估值 综合考虑公司业务范围，选取蔚来-SW、小鹏汽车-W 2家新能源汽车上市公司作为可比公司进行估值比较，预计2024年2家可比公司平均估值为0.9倍PS。公司为国内领先的新能源汽车制造商，在新势力车企中收入规模和销量保持领先，并率先实现全年盈利，公司产品定位差异化，聚焦高端家庭用车市场，产品性能持续提升，新车型密集发布有望带来订单量的快速增长，公司整体业务发展持续向好，预计估值将高于行业平均水平。 预计公司2024-2026年营业收入分别为2263.9、3056. 1、3829. 2亿元，未来三年营业收入将实现持续增长。公司为国内领先的新能源汽车制造商，L系列车型受到用户广泛欢迎，新车型密集推出，国际化持续推进，预计订单量将保持快速增长。给予公司2024年1.7倍PS，2024年3月4日HKD/CNY=0.92，对应目标价197.14港元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值