油脂月报：供强需弱结构，油脂偏弱运行

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 主要观点 本月油脂盘面预计偏弱运行。 油脂月报 核心逻辑 2024年03月05日 1、棕榈油产地季节性减产期进入尾声，短期供给仍然偏紧，如果产地棕榈油库存连续四个月下滑，棕榈油有望继续获得上行支撑。但后续随着增产季来临，供给将逐渐改善。 中财期货农产品组 2.巴西大豆进入收割阶段，整体收获进度快，南美大豆丰产概率大，全球大豆供应保持宽松，产地卖压依然存在。 王庆文（F0284612,Z0010549） 3.国内油脂需求随着春节结束，国内油脂消费端预计有所回落。 wqw@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 操作建议 联系人：杨雪纯（F03108891） 暂时观望 yxc@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 重点关注 2019.1.221、南美产量情况2、国内需求情况 一、行情回顾 期货盘面来看，截止2024年2月29日，棕榈油主力合约P2405合约收于7478元/吨，较上月上涨340元/吨。豆油主力合约y2405合约收于7358元/吨，较上月上涨146元/吨。菜油主力合约y2405合约收于7833元/吨，较上月上涨177元/吨。本月油脂盘面整体上行，棕榈油最强。 在棕榈油市场方面，价格整体呈现出震荡上涨的态势。具体来看，春节前棕榈油的价格相对疲软，然而节后，棕榈油的市场盘面却持续上扬。这一价格上涨的主要推动力来自于马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的2月份的供需报告。报告显示，1月份的棕榈油产量下降幅度超出了市场预期，而库存的环比下降也低于市场的预估值，这些因素共同提振了棕榈油的价格。在国际和国内价格倒挂现象加剧的背景下，棕榈油的进口利润较低，近期买船的成交量较少，尽管如此，现货基差基本保持了稳定。 菜油市场方面，2月份菜油价格整体上也经历了震荡上涨的过程，本月菜油的表现相较于菜粕来说更为强劲。由于菜籽的持续到港，以及2月份春节期间油厂因节日停机导致压榨量减少，供应端的过剩压力得到了短暂的缓解。同时，加拿大菜籽的价格持续表现疲软，这导致了菜油库存相比上个月有所累积。 在豆油市场方面，2月份阿根廷的降雨有助于缓解了大豆产区的干旱天气，使得南美的供应格局变得宽松，总体上，新作的豆油产量创下了新高。然而，近期连续的交易日受到棕榈油和原油价格上涨的影响，豆油价格也出现了上升。在国内市场上，受春节效应的影响，节前豆油的备货量不足，节后市场出现了一波回补需求。尽管近期开工率逐步回升，产量增加，但由于基差的连续下行，市场观望情绪较为浓厚。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1棕榈油 2.1.1棕榈油产地处于减产阶段末期，国内进口利润低迷限制进口买船。 棕榈油产地方面，春节前后，棕榈油的价格经历了一个先下降后上升的过程。具体来说，在春节期间，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的报告指出：马来西亚在1月份的棕榈油产量环比下降了9.59%，这个数字超出了市场预期；同时，库存量也减少了11.83%，这个减少幅度低于市场预期；而出口量环比下降了0.85%，但这个下降幅度却高于市场预期。由于产地目前仍然处于减产期，产量和库存的双重减少，预计2月份，马来西亚的棕榈油库存可能会继续呈现下降趋势。但三月之后，产地逐渐进入增产期，供给紧张状况将逐渐缓解。 国内方面，国内外棕榈油价格的倒挂现象加剧，导致棕榈油现货基差大幅上涨，并且保持了相对坚挺的态势。国内24度棕榈油的全国平均价格为7755元/吨，相较于上周上涨了45元/吨，环比涨幅达到了5.83%。根据Mysteel的调研数据显示，马来西亚棕榈油的离岸价格为887.5美元/吨，进口到岸价仍然保持在900美元/吨以上，进口成本大约在7900元/吨左右。在这种情形下，CNF对盘利润为-515元/吨。一方面，近月购买船只的难度较高；另一方面，近月CNF倒挂较大，导致购买船只的意愿并不强烈。从进口利润的角度来看，截止到2024年2月29日，棕榈油的进口成本在7950元/吨附近，这是近6个月来棕榈油的新高。 资料来源：Wind，邦成，中财期货投资咨询总部 2.2豆油 2.2.1南美大豆产量不断创新高，但仍存不确定性。 豆油方面，根据美国农业部（USDA）发布的最新报告，我们可以观察到整体的市场情况并没有太大的波动。具体来看，豆油的产量、进出口量以及消费量都出现了轻微的下降趋势。在这份报告中，主要生产国包括美国、巴西和阿根廷的数据均未经过调整，保持了上月的预估水平。详细来看2023/24年度的数据，中国的豆油产量预计为1756万吨，这一数字与上月的预估值相比没有变化，显示出稳定的态势。美国预计将生产1226万吨豆油，同样与上月的预估值持平，表明美国的豆油产量也保持稳定。巴西的豆油产量预计为1035万吨，这个数字也是与上月的预估值持平，没有变动。阿根廷的豆油产量则为701万吨，继续保持上月的预估值不变。在出口方面，中国在2023/24年度的豆油出口量预计为20万吨，与上月的预估值保持一致。美国预计出口14万吨豆油，这个数字也没有从上月的预估值中发生变化。巴西的豆油出口量预计为185万吨，同样维持在上月的预估值水平。而阿根廷则预计出口475万吨豆油，这一数据也是与上月的预估值持平。至于期末库存量，中国在2023/24年度的豆油期末库存量预计为98万吨，这一数字与上月的预估值相同。美国预计期末库存量为72万吨，与上月的预估值持平。巴西的期末库 存量预计为40万吨，同样是与上月的预估值持平。阿根廷的期末库存量预计为34万吨，这一数据也没有从上月的预估值中发生变化。 另外从巴西的收获情况来看，根据巴西国家商品供应公司（CONAB）的最新报告，截至2月24日，巴西2023/24年度的大豆收获进度已经达到了38.0%，这一数字不仅比一周前的29.4%有了显著的提升，而且也超过了去年同期的34.0%。这表明巴西大豆的收获速度正在加快。巴西植物油行业协会（ABIOVE）在周三发布的月度数据中，对巴西2023/24年度的大豆产量预测值进行了调整。他们将预测值下调至1.538亿吨，低于2月初的1.561亿吨预测。这一下调主要是由于单产预期的降低。如果这一预测最终成为现实，那么与2022/23年度创纪录的1.59亿吨产量相比，将会出现约3.3%的减少。ABIOVE指出，由于部分地区遭遇不利天气条件，导致全国大豆单产下降，因此不得不下调产量预期。DATAGRO预计，2024年巴西大豆及制成品的出口量将达到1.149亿吨，比2023年减少了9.4%。尽管如此，如果这一预测成真，2024年的出口量仍将是历史上第二高的年份。尽管收获进度有所提升，但种植成本的上升、产量预期的下调以及出口量的减少都表明，巴西大豆市场在未来可能会面临一些不确定性。这些因素都可能对全球大豆市场产生影响，特别是在考虑到巴西在全球大豆出口市场中的重要地位时。 资料来源：Wind，，Mysteel,中财期货投资咨询总部 2.2菜籽油 2.2.1菜籽产地产量不同程度减少，国内后续压榨量减少 产地方面，对于加拿大菜籽的出口情况分析，可以观察到在春节之前，由于加拿大菜籽的出口表现并不理想，相关的数据也显示出较为疲软的趋势。这种不利的出口形势导致农户面临较大的销售压力，进而使得加拿大菜籽的价格持续走低。然而，菜籽成本价格的下降反而为压榨行业带来了利润空间，这在一定程度上支撑了加拿大菜籽的市场。 国内方面，Mysteel的调研显示，2024年3月，沿海地区预计有5条船进口菜籽到港，总量约为32万吨。节后，随着菜油和菜粕市场的开盘价格上涨，国内菜籽压榨行业的利润再次得到了恢复。这一变化促使各大油厂开始积极采购远期合约，预示着国内菜籽的未来供应将会持续宽松。根据Mysteel的数据统计，未来三个月内，国内菜籽的船期到港量平均每月有6船。 另外，据Mysteel的统计，本月沿海油厂的菜籽压榨量为26.6万吨，较上月减少了11.63万吨。这反映出沿海油厂的菜籽压榨量有所下降，部分原因是春节期间各厂停机，而节后的开机率还有进一步提升的空间。目前，国内油厂的大供应预期已经开始实现，未来的菜籽购买量预计将会激增。此外，本月沿海油厂的菜油产量为10.91万吨，较上月减少了4.77万吨。这表明沿海油厂的菜油产量随着菜籽压榨量的减少而减少，但下个月的菜油供应仍然有较大的预期。自2023年四季度以来，冬菜籽的需求一直处于低迷状态，市场货源的消化速度非常缓慢。目前，国产菜籽的余粮整体上约为两成左右，其中春菜籽的余粮相对充足，而冬菜籽的余粮则偏紧。在春节前后，两湖地区遭遇了寒潮的袭击。尽管当时油菜正处于现蕾期，但是由于及时采取了抗冻措施，因此并未对油菜产量造成较大影响。只有少数进入抽薹期的油菜受到了冻害。这意味着无论是进口还是国产菜籽，国内的供应都将持续保持宽松和充足。 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 三、库存端分析 3.1油脂库存略有下降，国内供给仍相对充足 据Mysteel调研显示，截至2024年3月1日（第9周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为189.875万吨，较上周减少3.69万吨，减幅1.91%；同比2023年第9周三大油脂商业库存198.37万吨减少8.49万吨，减幅4.28%。其中，截至2024年2月23日（第8周），全国重点地区棕榈油商业库存65.935万吨，环比上周减少3.33万吨，减幅4.81%；同比去年97.82万吨减少31.89万吨，减幅-32.60%。全国重点地区豆油商业库存91.3万吨，环比上周减少0.10万吨，降幅0.11%。全国进口菜籽库存44.3万吨，环比上月增加11.13万吨，环比增加34%。全国进口菜油库存4.05万吨，环比上月增加0.52万吨，环比增加15%。国内油脂库存整体略有减少。 棕榈油方面，市场继续呈现出去库的趋势。然而，由于现货基差维持在较高水平，导致现货市场的日度成交量显得相对清淡，下游市场的采购行为主要是基于刚性需求。 豆油来看，与去年同期相比，库存水平仍然较高。因国内的压榨利润有所改善，豆油基差持续下调，预计未来一段时间内可能会出现走弱的趋势，大多数处于观望状态，预计油厂的开机率将会增加，这将导致后续的市场供应量攀升，供应压力依然存在。 菜油来看，油厂的菜籽库存已经开始进入累库阶段，预计随着菜籽的持续到港，国内沿海的菜油库存也将继续累库。预计第二季度的菜油供应量将比第一季度有所增加，这是由于菜籽到港量的增加，但与去年同期相比，供应量仍然偏低。 资料来源：Mysteel，邦成，中财期货投资咨询总部 四、需求端分析 4.1油脂春节备货结束，后续需求冷清难改 根据Mysteel的跟踪数据显示，2月份全国重点油厂的棕榈油成交量为13740吨，而1月份的成交量为58820吨。这意味着周成交量减少了45080吨，减幅高达76.64%。棕榈油的成交量相较于1月份有了明显的下降。由于春节假期，国内多数油厂暂停了生产活动，因此成交量大幅下降。在春节过后，由于棕榈油自身的基本面表现较为强劲，期货和现货市场均出现了价格上涨的情况，使得棕榈油价格达到了本月的最高点，在高价的影响下，棕榈油的市场交易逐渐变得清淡。 据Mysteel农产品调研显示，2023年2月全国重点油厂的豆油散油成交总量约为22.08万吨，环比减少了约26.95万吨。日均成交量约为1.3万吨。成交量相较于1月份有了明显的 下降。由于春节假期，国内多数油厂暂停了生产活动，因此成交量大幅下降。在春节过后，成交逐渐变得清淡。 根据Mysteel的统计，本月沿海油厂的菜油提货量为10.39万吨，较上月减少了6.84万吨。由于春节期间油厂暂停提货，菜油需求受到一定影响。从当前时间节点来