农产品月报：供强需弱格局维持，板块整体弱势运行

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止9月底收盘，棉花2601合约13215元/吨，环比上月下跌1025元/吨，跌幅7.20%。现货方面，新疆地区棉花现货价格14860元/吨，环比上月下跌383元/吨。现货基差CF01+1645，环比上涨642。全国棉花现货加权均价14862元/吨，环比上月下跌466元/吨，现货基差CF01+1647，环比上涨559。 国际方面，美国南得州采摘作业已近尾声，大部分棉田完成采摘并做好了过冬准备，轧花厂持续加工库存籽棉，个别地区加工作业已进入收尾阶段。据USDA报告，9月19日至9月25日，美国2025/26年度棉花分级检验3.51吨，均为陆地棉，78.5%的皮棉达到ICE期棉交割要求；累计分级检验15.61万吨，86.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求。国内方面，据棉花信息网最新调研数据显示，截至2025年9月29日，全疆棉花平均吐絮率约88.8%，环比增加5.6百分点。部分棉区陆续开始采摘，采摘进度约3.3%。其中，南疆棉区吐絮率约88.5%，环比增加3.8个百分点,采摘进度约1.8%；北疆棉区吐絮率约89.3%，环比增加8.0个百分点，采摘进度约5.6%；东疆棉区吐絮率约87.5%，环比增加9.6个百分点，采摘进度约0.9%。 市场分析 国际方面，9月USDA报告调增全球棉花产量和消费量，期初库存和期末库存继续调减，全球库存创近四年低点，不过USDA对于中国等增产国家的产量调整或尚未到位，新年度全球棉市供需格局预计仍将趋于宽松。叠加当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力增加，而美棉出口签约表现不佳，需求端压力仍存。中长期需关注美棉减产预期的落地情况以及美棉出口目标的实现情况。国内方面，棉花去库速度持续偏快，商业库存降至同期低位。不过节前籽棉已经陆续开秤，轧花厂收购心态较为谨慎，前期抢收预期基本落空，籽棉收购价在6.0-6.2元/公斤左右，整体套保压力位有所下移。国庆期间收购价逐步企稳，叠加棉籽价格有所下跌，一定程度上限制棉价继续下行的空间。 策略 中性偏空。新年度增产预期持续压制盘面，叠加金九旺季不旺，需求面支撑不足，短期棉价仍有继续走弱的风险。长期来看，新年度国内期初库存偏低而且消费仍具韧性，供需预计不会太宽松，季节性压力之后棉价偏乐观对待。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止9月底收盘，白糖2601合约收盘价5493元/吨，环比上月下跌111元/吨，跌幅1.98%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5780元/吨，环比上月下跌180元/吨，现货基差SR01+287，环比下跌69；云南昆明地区白糖现货价格5810元/吨，环比上月下跌15元/吨，现货基差SR01+317，环比上涨96。 国际方面，UNICA最新发布半月报数据，巴西中南部9月上半月压榨甘蔗4597.3万吨，同比提升6.94%；产糖362.2万吨，同比大幅增长15.72%；甘蔗制糖比53.49%，去年同期为47.74%，同比增加5.75%；出糖率154.58千克/吨，去年同期160.07千克/吨，同比减少3.43%。2025/26榨季截至9月16日，巴西中南部累计压榨甘蔗4.5亿吨，同比减少3.68%；累计产糖3038.8万吨，同比微降0.08%；累计甘蔗制糖比52.85%，高于上年同期的48.95%；累计甘蔗出糖134.08千克/吨，去年同期139.56千克/吨，同比减少3.93%。 国内方面，国家统计局最新公布的数据显示，2025年8月我国成品糖产量45.4万吨，同比增长49.3%；1-8月为1028.4万吨，同比增长8.1%。据海关总署数据，2025年8月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.55万吨，同比减少15.58万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为3.23万吨，同比下降23.85万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共8.32万吨，同比增长8.27万吨。 市场分析 原糖方面，8月以来中南部甘蔗压榨速度加快，9月上半月糖产量同比仍大幅增长，双周制糖比维持高位，短期巴西供应依旧维持强势，持续压制原糖期价。不过下方也有乙醇重心的支撑，在缺乏新的基本面驱动的情况下，原糖价格短期进一步下跌空间或有限。中期需关注各主产国产量兑现情况及印度出口政策，随着巴西压榨高峰期过去，巴西糖供应压力将逐渐减弱，重点关注制糖比何时能明显回落，外盘或存在阶段性反弹机会。郑糖方面，8月以来国内旺季产销表现并不好，8月进口量再创新高，加工糖持续冲击国内现货市场，而甜菜糖也在9月陆续开榨，短期国内供应充足。不过9月底和十一长假期间广东和广西地区受到台风影响，部分地区甘蔗出现大面积倒伏和折断，新榨季食糖产量变数增加，短期预计对糖价起到一定提振作用。需持续关注台风带来的实际影响。 策略 中性。国内台风造成部分地区甘蔗受灾，短期支撑国内糖价，持续关注台风影响。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止9月底收盘，纸浆2511合约收于4834元/吨，环比下跌184元/吨，跌幅3.67%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货均价5565元/吨，较上月下跌185元/吨，现货基差SP11+731，环比下跌1；山东地区俄针现货均价5010元/吨，较上月下跌65元/吨，现货基差SP11+176，环比上涨119。 国际方面，据Europulp数据显示，2025年8月欧洲港口总库存环比增长7.61%，较2024年8月增长9.76%。8月仅英国港口库存环比下降1.11%，荷兰/比利时/法国/瑞士、德国、意大利以及西班牙港口库存分别环比增长8.79%、1.46%、7.66%以及14.20%。整体来看，欧洲多数国家港口库存环比增长，导致8月欧洲港口总库存环比增长。 国内方面，卓创资讯监测数据显示，截至9月28日，进口针叶浆月均价5611元/吨，较上月下跌2.23%，跌幅较上期扩大0.71个百分点，较去年同期下跌9.06%；进口阔叶浆月均价4217元/吨，较上月上涨1.08%，涨幅较上期收窄0.78个百分点，较去年同期下跌11.93%；进口本色浆月均价4939元/吨，较上月下跌0.30%，跌幅较上期收窄1.41个百分点，较去年同期下跌8.88%；化机浆月均价3832元/吨，较上月下跌0.03%，由涨转跌，较去年同期上涨1.93%。 市场分析 供应方面，海外主要阔叶浆厂相继公布外盘报涨、减产及转产计划，不过市场反馈9月美金盘实际成交不佳，且当前减量对整体供应格局改变有限，全球供应压力仍存。国内上半年纸浆进口量维持高位，三季度进口量如预期回落。不过国内港口去库速度低于预期，港库长期维持高位，供应宽松格局仍未发生实质性改善。需求方面，今年以来欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内需求疲软成为压制浆价的核心因素。尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。当前进入行业传统旺季，但下游纸厂原料采购心态谨慎，延续以量定采的模式，尚未出现大规模备货行为，关注四季度旺季需求的实际落地情况。 策略 中性。当前纸浆基本面改善不足，近月合约受到布针仓单的压力，短期浆价或难脱离底部，预计延续低位震荡。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................5图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................6图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................6图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................6图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................6图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................6图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................6图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................7图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................7图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................7图12：全棉坯布库存......................