油脂月报：供强需弱结构，油脂偏弱运行

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 主要观点 本月油脂盘面预计偏弱运行。 油脂月报 核心逻辑 2024年02月05日 1、棕榈油产地进入季节性减产期，供给逐渐减少，叠加2月、3月国内预期到港减少，国内库存预计持续降低，棕榈油下方空间有限。 中财期货农产品组 2.巴西大豆进入收割阶段，南美大豆丰产概率大，但需持续关注天气变化，国内节后预计刚开机，供应偏弱，但油厂2-3月卖压依然存在，市场需求暂无改善预期。 王庆文（F0284612,Z0010549） 3.国内油脂需求旺季不旺。随着国内春节备货结束，国内油脂消费端预计有所回落。 wqw@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 操作建议 联系人：杨雪纯（F03108891） 暂时观望 yxc@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 重点关注 2019.1.221、南美天气情况2、国内需求情况 一、行情回顾 期货盘面来看，截止2024年1月31日，棕榈油主力合约P2405合约收于7138元/吨，较上月上涨52元/吨。豆油主力合约y2405合约收于7212元/吨，较上月下跌310元/吨。菜油主力合约y2405合约收于7656元/吨，较上月下跌309元/吨。本月油脂盘面整体下行。 棕榈油方面，月内棕榈油盘面相对三大油脂来说整体偏强，现货价格整体上涨。1月市场叠加国际局势、主产国减产季及国内去库存等因素。此外，近期东南亚降雨量偏大，影响了棕榈油正常生产。月初，棕榈油产地处于减产季，产量减少导致马来库存下滑，叠加月内马来降雨量偏大，部分去发生洪水导致减产利多氛围下，配合国际地缘局势利好原油背景支撑，棕榈油开始进入震荡上行阶段。月中，马棕基本面偏强，国内也进入春节备货阶段，下游备货成交量明显增加，供应和需求均改善，棕榈油现货报价上涨。 菜油方面，本月菜油盘面较弱。月末跟随市场下跌，菜籽持续到港，油厂压榨量减少，供应压力短暂缓解，加籽价格持续偏弱，菜油库存较上月去库。 豆油方面，受巴西大豆贴水持续下跌以及美豆出口欠佳等因素影响，CBOT大豆大幅下跌，国内豆油盘面跟随成本端一路下跌。国内方面下游需求一般，市场多以补空为主，临近春节，运输方面后期将逐步停运，市场可交易时间有限，短期暂无其他有利支撑。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1棕榈油 2.1.1棕榈油产地处于减产阶段，国内供给短期充足。 棕榈油产地方面，马来油棕树进入减产季，MPOB公布了1月月度供需报告，产量环比下降13.3%至155.1万吨，进口环比下降7.5%至3.7万吨，出口环比下降4.5%至133.4万吨，国内消费下降16.6%至38.2万吨，库存环比下降5.3%至229.1万吨。与彭博路透前置预期相比，主要偏差出现在产量不及预期以及国内消费小幅超预期，供给减少叠加国内需求上调，对应12月结转库存明显低于前置预估，整体报告为后续棕榈油的全球供给基调由宽松转向紧张。 国内棕榈油供给来看，2023年12月份中国棕榈油主要进口国为印度尼西亚、马来西亚，主要进口省份从多到少依次为江苏省、广东省、北京市及天津市。其中我国从印度尼西亚进口棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）24.98万吨，进口占比58.02%；从马来西亚进口棕榈油18.08万吨，进口占比41.98%；从日本进口棕榈油3吨，进口占比0.001%。本周内近月少量买船及少量远月买船成交。国内棕榈油商业库存稍降，库存压力得到缓解，叠加近月进口量或将减少。国内后续供应情况重点关注进口利润及国内实际到港数量情况。 资料来源：Wind，邦成，中财期货投资咨询总部 2.2豆油 2.2.1南美大豆产量有望创新高，国内油厂压榨量高于往年 豆油方面，USDA1月供需报告显示，美国2023/24年度油籽产量预计为1.224亿吨，较上月增加90万吨。收获面积估计为8240万英亩，比上次报告减少了40万英亩。单产估计为每英亩50.6蒲式耳，增加0.7蒲式耳。由于期初库存略有下降，大豆供应量比上月增加了3100万蒲式耳。由于供应量增加，预计期末库存为2.8亿蒲式耳，增加3500万蒲式耳。2023/24年全球大豆产量增加了10万吨，达到3.99亿吨。报告整体偏空，因阿根廷的产量的下调弥补了巴西产量的下调部分，全球整体仍丰产。从整年度来看，美国农业部给出预计2023/24年度油脂油料产量提升并且库存创新高，因美国今年大豆产量减少以及加拿大菜籽减产，因此累库主要是靠巴西大豆的产量增长，目前此预期正逐步兑现。 巴西大豆方面，AgRural表示，截至1月25日，巴西大豆收获进度为11%，去年同期5%。除了南里奥格兰德州和皮奥伊州外，所有其他州均已开始收获。这两个州的种植日期较晚，而且收获也出现延迟。由于几个州（尤其是马托格罗索州）降雨增加，农田作业步伐有所放慢。但是在其他几个州，降雨来得正是时候，特别是帕拉纳州。 国内来看，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年3月550万吨，4月880万吨。2024年2月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估68船，共计约442万吨。2023年12月国内豆油进口量60357吨，较上月（36695.443吨）增加23661.557吨，环比增加64.48%。据Mysteel农产品团队对国内主要地区125家油厂跟踪统计，2024年1月，全国油厂大豆压榨量为812.1万吨，较上月增加了81.94万吨，增幅11.22%；较去年同期增加了231.38万吨，增幅39.84%。2024年自然年度（始于2024年1月1日）全国油厂大豆压榨量为812.1万吨。与12月相比，1月全国油厂大豆压榨量增加，主要是由于1月大豆到港增加，油厂开机率增加。与去年同期相比，今年1月的大豆压榨量大幅提升，主要是由于今年春节假期较晚，而去年一月份春节放假，油厂的大豆到港以及开机率均下降。展望后市，春节来临，预计2月全国油厂大豆到港大幅减少，2月份或将走去库行情，压榨总量也或将小幅减少。 资料来源：Wind，，Mysteel,中财期货投资咨询总部 2.2菜籽油 2.2.1菜籽产地产量不同程度减少，国内后续压榨量减少 产地方面，菜籽供应偏紧，加籽国内压榨环比回落。2023年加拿大、澳大利亚等国家菜籽产量有不同程度减少，将导致2023/24年度全球菜籽供应量下降。据美国农业部1月份供需 报告数据显示，2023/24年度全球菜籽产量为8710万吨，较2022/23年度相比减少169万吨，减幅为1.90%。加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月。加拿大谷物理事会（CGC）数据显示，截至12月31日，本年度迄今农户交付701万吨油菜籽，同比减少14.4%。截至12月31日当周，油菜籽出口8.3万吨，远低于一周前17万吨。 国内方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为38.23万吨，较上月减少2.17万吨。沿海油厂菜籽压榨量减少，临近春节各厂陆续计划春节停机，沿海菜籽油厂开机率仍有进一步上升空间。目前国内油厂大供应预期开始兑现，23年四季度进口菜籽压榨量或重新演绎22年的情况，拐点几乎一致。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油产量为15.67万吨，较上月减少0.49万吨。沿海油厂菜油产量跟随菜籽压榨量减少，下个月菜油供应仍有较大预期。 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 三、库存端分析 3.1油脂库存整体高位，国内供给相对充足 据Mysteel调研显示，截至2024年1月26日（第4周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为201.465万吨，较上周减少8.305万吨，减幅3.96%；同比2023年第4周三大油脂商业库存202.17万吨减少0.7万吨，减幅0.35%。国内油脂库存略有减少，主要在于压榨厂主动降低产量来减少库存压力，但整体库存仍处于高位，并且国内油脂整体库存将持续增加。豆油库存处于历史中位，随着大豆到港量增加，后续库存将继续积累。棕榈油库存持续处于累库状态，棕榈油买船到港量依然较多。当前油厂菜籽库存转头进入累库阶段，预计菜籽到港持续不断到港，预计国内沿海菜油库存累库。 资料来源：Mysteel，邦成，中财期货投资咨询总部 四、需求端分析 4.1油脂春节备货结束，后续需求冷清难改 据Mysteel跟踪，本月全国重点油厂棕榈油成交量在54220吨，上月重点油厂棕榈油成交量在49480吨，月成交量增加4740吨，增幅9.57%；2023年1月全国重点油厂豆油散油成交 总量约为49.03万吨，环比增加约15.1万吨。日均成交量约为2.33万吨；本月沿海油厂菜油提货量为17.22万吨，较上月增加2.84万吨。本月油脂成交较上月明显增加，主要原因为春节备货提振效应。月内进入春节备货阶段，下游终端拿货较为积极，另外棕榈油国内库存继续减少，叠加产地减产季节，国内贸易商、油厂现货上涨，带动下游提货积极性。虽然菜油需求因价差替代以及节前备货有一定增量，但是从当前时间节点来看，菜油短期难改供大于需的格局，供需矛盾或发生于今年二三季度。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 五、总结 综合来看，三大油脂中棕榈油自身基本面仍偏强，产地处于减产季以及马棕库存持续去库，叠加2月、3月国内预期到港减少，国内库存预计持续降低，棕榈油下方空间有限。豆油来看，节后预计刚开机，供应偏弱，但油厂2-3月卖压依然存在，市场需求暂无改善预期，在国内油脂供应宽松下，盘面还有下降预期。菜油端因国内菜籽充足，压榨量呈现上涨趋势，菜油供应端持续承压，菜油基本面较差，总体走势跟随市场运行，预计菜油延续震荡偏弱运行。随着国内春节备货结束，国内油脂消费端预计有所回落。 综合来看，本月油脂盘面预计偏弱运行，策略建议暂时观望。重点关注：1、南美天气情况；2、国内需求情况。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 上海陆家嘴环路营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合