油脂月报：供强需弱结构，油脂偏弱运行

王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019.1.22 目录 CONTENT  主要观点 本月油脂盘面预计偏弱运行。  核心逻辑 1、棕榈油产地进入季节性减产期，供给逐渐减少，叠加2月、3月国内预期到港减少，国内库存预计持续降低，棕榈油下方空间有限。 2.巴西大豆进入收割阶段，南美大豆丰产概率大，但需持续关注天气变化，国内节后预计刚开机，供应偏弱，但油厂2-3月卖压依然存在，市场需求暂无改善预期。 3. 国内油脂需求旺季不旺。随着国内春节备货结束，国内油脂消费端预计有所回落。  操作建议 暂时观望  重点关注 1、 南美天气情况 2、 国内需求情况 农产品组 供强需弱结构 油脂偏弱运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 油脂月报 2024年02月05日 中财期货农产品组 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 期货盘面来看，截止2024年1月31日，棕榈油主力合约P2405合约收于7138元/吨，较上月上涨52元/吨。豆油主力合约y2405合约收于7212元/吨，较上月下跌310元/吨。菜油主力合约y2405合约收于7656元/吨，较上月下跌309元/吨。本月油脂盘面整体下行。 棕榈油方面，月内棕榈油盘面相对三大油脂来说整体偏强，现货价格整体上涨。1月市场叠加国际局势、主产国减产季及国内去库存等因素。此外，近期东南亚降雨量偏大，影响了棕榈油正常生产。月初，棕榈油产地处于减产季，产量减少导致马来库存下滑，叠加月内马来降雨量偏大，部分去发生洪水导致减产利多氛围下，配合国际地缘局势利好原油背景支撑，棕榈油开始进入震荡上行阶段。月中，马棕基本面偏强，国内也进入春节备货阶段，下游备货成交量明显增加，供应和需求均改善，棕榈油现货报价上涨。 菜油方面，本月菜油盘面较弱。月末跟随市场下跌，菜籽持续到港，油厂压榨量减少，供应压力短暂缓解，加籽价格持续偏弱，菜油库存较上月去库。 豆油方面，受巴西大豆贴水持续下跌以及美豆出口欠佳等因素影响，CBOT大豆大幅下跌，国内豆油盘面跟随成本端一路下跌。国内方面下游需求一般，市场多以补空为主，临近春节，运输方面后期将逐步停运，市场可交易时间有限，短期暂无其他有利支撑。 图1：棕榈油期货收盘价（活跃合约） 图2：豆油期货收盘价（活跃合约） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：菜油期货收盘价（活跃合约） 图4：菜油现货价格（江苏） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 图5：24度棕榈油现货均价 图6：一级豆油现货均价 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 图7：棕榈油基差（活跃合约） 图8：豆油基差（活跃合约） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 (500)05001,0001,5002,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、供给端分析 2.1棕榈油 2.1.1棕榈油产地处于减产阶段，国内供给短期充足。 棕榈油产地方面，马来油棕树进入减产季，MPOB公布了1月月度供需报告，产量环比下降13.3%至155.1万吨，进口环比下降7.5%至3.7万吨，出口环比下降4.5%至133.4万吨，国内消费下降16.6%至38.2万吨，库存环比下降5.3%至229.1万吨。与彭博路透前置预期相比，主要偏差出现在产量不及预期以及国内消费小幅超预期，供给减少叠加国内需求上调，对应12月结转库存明显低于前置预估，整体报告为后续棕榈油的全球供给基调由宽松转向紧张。 国内棕榈油供给来看，2023年12月份中国棕榈油主要进口国为印度尼西亚、马来西亚，主要进口省份从多到少依次为江苏省、广东省、北京市及天津市。其中我国从印度尼西亚进口棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）24.98万吨，进口占比58.02%；从马来西亚进口棕榈油18.08万吨，进口占比41.98%；从日本进口棕榈油3吨，进口占比0.001%。本周内近月少量买船及少量远月买船成交。国内棕榈油商业库存稍降，库存压力得到缓解，叠加近月进口量或将减少。国内后续供应情况重点关注进口利润及国内实际到港数量情况。 图9：菜油基差（活跃合约） (500)05001,0001,5002,0002,5003,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2.2豆油 2.2.1南美大豆产量有望创新高，国内油厂压榨量高于往年 豆油方面，USDA1月供需报告显示，美国2023/24年度油籽产量预计为1.224亿吨，较上月增加90万吨。收获面积估计为8240万英亩，比上次报告减少了40万英亩。单产估计为每英亩50.6蒲式耳，增加0.7蒲式耳。由于期初库存略有下降，大豆供应量比上月增加了3100万蒲式耳。由于供应量增加，预计期末库存为2.8亿蒲式耳，增加3500万蒲式耳。2023/24年全球大豆产量增加了10万吨，达到3.99亿吨。报告整体偏空，因阿根廷的产量的下调弥补了巴西产量的下调部分，全球整体仍丰产。从整年度来看，美国农业部给出预计2023/24年度油脂油料产量提升并且库存创新高，因美国今年大豆产量减少以及加拿大菜籽减产，因此累库主要是靠巴西大豆的产量增长，目前此预期正逐步兑现。 巴西大豆方面，AgRural表示，截至1月25日，巴西大豆收获进度为11%，去年同期5%。除了南里奥格兰德州和皮奥伊州外，所有其他州均已开始收获。这两个州的种植日期较晚，而且收获也出现延迟。由于几个州（尤其是马托格罗索州）降雨增加，农田作业步伐有所放慢。但是在其他几个州，降雨来得正是时候，特别是帕拉纳州。 图10：马来西亚棕榈油产量(吨) 图11：全球棕榈油产量（百万吨） 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,00020192020202120222023 68707274767880821/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/3120192020202120222023 图12：棕榈油进口量(万吨) 图13：棕榈油到港量（吨） 010020030040050060012345678910111220202021202220232024 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 资料来源：Wind，邦成，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 国内来看，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年3月550万吨，4月880万吨。2024年2月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估68船，共计约442万吨。2023年12月国内豆油进口量60357吨，较上月（36695.443吨）增加23661.557吨，环比增加64.48%。据Mysteel农产品团队对国内主要地区125家油厂跟踪统计，2024年1月，全国油厂大豆压榨量为812.1万吨，较上月增加了81.94万吨，增幅11.22%；较去年同期增加了231.38万吨，增幅39.84%。2024年自然年度（始于2024年1月1日）全国油厂大豆压榨量为812.1万吨。与12月相比，1月全国油厂大豆压榨量增加，主要是由于1月大豆到港增加，油厂开机率增加。与去年同期相比，今年1月的大豆压榨量大幅提升，主要是由于今年春节假期较晚，而去年一月份春节放假，油厂的大豆到港以及开机率均下降。展望后市，春节来临，预计2月全国油厂大豆到港大幅减少，2月份或将走去库行情，压榨总量也或将小幅减少。 图14：大豆到港量 图15：豆油到港量 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020192020202120222023 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 图16：进口大豆压榨量 图17：开机率 010020030040