更新换代：供需政策新主线
政策：新一轮设备更新及消费换新有望成为中期政策主线。 设备更新侧重于供给升级，政策重心从“保量”转为“提质”，在保障制造业投资基础上化解过剩产能。去年中央经济工作会议明确提出部分行业产能过剩是当前经济面临的困难挑战之一，而制造业投资本身是经济增长的重要支撑，要保持制造业投资增速在较高水平，同时化解当前产能过剩问题，设备更新或许是两全其美的办法。后续针对制造业供给侧的扶持有望从“保量”转为“提质”，我们认为相关制造业有望受益政策发力改善供给侧结构。 消费换新侧重于创造新需求，为汽车、家电等大宗消费品带来新的增长极。参考2009年汽车家电“以旧换新”方案，思路上主要通过推动住户汽车与家电的更新换代，创造新需求，促使上游制造业企业消化库存，出清旧产能。 中央财经委会议召开频率较低，聚焦中期经济关键问题，是中央层面统筹财经领域重大工作的顶层设计，当前时点会议聚焦设备更新及消费更新如此具体的问题需要重视，后续政策跟进节奏和政策力度可能超市场预期。 本次政策是疫情放开后的第二次中央层面主导的需求刺激方案，相比23/7发改委促消费“二十条”，本次聚焦企业主体，侧重于通过推动设备更新促使上游制造业企业消化库存，出清旧产能，政策力度或更大。 2/23中央财经委会议部署新一轮设备更新和消费品以旧换新，3/1国常会迅速响应，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，包括重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，以及汽车、家电等消费品以旧换新。 投资脉络：设备更新和消费品以旧换新的政策空间及受益行业。 体量：中央财政或在千亿规模。2/23财经委会议的一个重要变化在于，明确了中央财政支持，体量上参考2022年，当时中央阶段性减征部分乘用车购置税600亿元政策。据此推测，这次中央财政支持体量或在千亿左右。 2009年6月汽车家电“以旧换新”：汽车占大头，中央财政是主力。政策资金均以财政补贴形式落地，其中汽车安排50亿元，家电安排20亿元，其中中央财政出大头“包干”，财政部在同期印发的《家电下乡操作细则》中表明中央与省级财政各负担资金80%及20%。 2022年9月设备更新改造：专项再贷款+财政贴息，低利率支持设备更新。22年9月国常会提出要“支持经济社会发展薄弱领域设备更新改造”，央行于2022年9月28日设立设备更新改造专项再贷款。本次专项再贷款总额度2000亿元以上、利率1.75%，期限1年、可展期两次。同时，按照国常会部署，中央财政为贷款主体贴息2.5%，第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。 具体方向上，本轮设备更新主要集中在机械设备、医疗设备等，消费品换新主要集中在汽车、家电。从估值、业绩、机构持仓角度，建议关注家电、汽车、通用设备、工程机械、锂电设备。 风险提示： 1、政策梳理来自公开新闻通稿，不代表投资建议；2、历史经验不代表未来，“每年2-3次”和“会议后6-12个月政策密集出台”是大多数情况下的经验统计。 核心结论： 1、新一轮设备更新及消费换新有望成为中期政策主线。设备更新侧重于供给升级，政策重心从“保量”转为“提质”，在保障制造业投资基础上化解过剩产能；消费换新侧重于创造新需求，为汽车、家电等大宗消费品带来新的增长极。 2、中央财经委会议召开频率较低，聚焦中期经济关键问题，当前时点聚焦设备更新及消费更新如此具体的问题需要重视，后续政策跟进节奏和力度可能超市场预期。 3、本次政策是疫情放开后的第二次中央层面主导的需求刺激方案，相比23/7发改委促消费“二十条”，本次聚焦企业主体，政策力度或更大。 4、本次财经委会议明确了中央的财政支持，参考2009年6月汽车、家电更新和2022年9月设备更新改造，我们认为本轮中央财政体量或在千亿规模。 5、具体方向上，本轮设备更新主要集中在机械设备、医疗设备等，消费品换新主要集中在汽车、家电。从估值、业绩、机构持仓角度，建议关注家电、汽车、通用设备、工程机械、锂电设备。 引言：2/23中央财经委会议要求推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，国常会迅速响应，3/1审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，3/5《政府工作报告》再次强调鼓励和推动消费品以旧换新，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。我们认为设备更新及消费品换新有望成为中期政策主线，其中新一轮设备更新有望在保持制造业投资增速的基础上化解过剩产能，相关制造业有望受益政策发力改善供给侧结构。消费品以旧换新有望为汽车、家电等大宗消费品创造需求、消化库存。 一、政策：新一轮设备更新及消费换新有望成为中期政策主线 设备更新侧重于供给升级，政策重心从“保量”转为“提质”，在保障制造业投资基础上化解过剩产能。去年中央经济工作会议明确提出部分行业产能过剩是当前经济面临的困难挑战之一，其中以新能源为代表的中游制造业是产能过剩的主战场。而制造业投资本身是经济增长的重要支撑，要保持制造业投资增速在较高水平，同时化解当前产能过剩问题，设备更新或许是两全其美的办法。后续针对制造业供给侧的扶持有望从“保量”转为“提质”，2/29政治局集体学习强调，针对当前新能源行业发展，要“合理选择技术路线，发挥新型举国体制优势，加强关键核心技术联合攻关”，即供给升级，发展先进产能，淘汰落后产能，我们认为相关制造业有望受益政策发力改善供给侧结构。 消费换新侧重于创造新需求，为汽车、家电等大宗消费品带来新的增长极。不同于过去几年汽车家电促消费停留在“鼓励”+“有条件地区”等号召性政策，2/23中央财经委会议明确提到了汽车、家电以旧换新要坚持中央财政与地方政府联动。参考2009年汽车家电“以旧换新”方案，思路上主要通过推动住户汽车与家电的更新换代，创造新需求，促使上游制造业企业消化库存，出清旧产能。措施上，汽车政策以购置税减免与报废补贴为主，家电政策则聚焦于以旧换新与“下乡”。 2/23中央财经委会议部署新一轮设备更新和消费品以旧换新，3/1国常会迅速响应，3/5《政府工作报告》再强调。财经委会议强调要打好政策组合拳，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活。推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。在政策措施上，会议强调要坚持中央财政和地方政府联动，此前的类似表述为“鼓励有条件地方”给予补贴，相比之下本次会议明确了中央财政支持。会议召开后不久，3/1国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求抓紧完善方案，精心组织实施，并明确了具体方向，包括重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，以及汽车、家电等消费品以旧换新。 3/5国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，鼓励和推动消费品以旧换新，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。 中央财经委会议召开频率较低，聚焦中期经济关键问题，当前时点关注设备更新及消费换新值得关注。中央财经委会议基本每年召开2-3次，频率相对较低，讨论内容多为中长期经济发展的关键问题，是中央层面统筹财经领域重大工作的顶层设计，因此在当前时点，会议聚焦设备更新及消费更新如此具体的问题需要重视，后续政策跟进节奏和政策力度可能超市场预期。此外，本次政策是疫情放开后的第二次中央层面主导的需求刺激方案，相比23/7发改委促消费“二十条”，本次聚焦企业主体，政策力度或更大。 23/7/24政治局会议强调积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过终端需求带动有效供给。会议召开后各部门迅速响应，7/28发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》（即促消费“二十条”），提出促进汽车更新消费，鼓励以旧换新；有条件的地区可对绿色智能家电下乡、家电以旧换新等予以适当补贴。相比之下，本次政策重心在企业层面，侧重于通过推动设备更新促使上游制造业企业消化库存，出清旧产能。 图表1 2/23中央财经委会议对设备更新及消费品以旧换新的政策部署 图表2国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 中央财经委会议聚焦未来6-12个月经济取向，部署经济发展相关工作。中央财经委是在2018年由原中央财经领导小组改成的中共中央直属决策议事协调机构。基本每年召开2-3次，听取各部委汇报，部署相关工作安排，内容聚焦经济领域细分重点，围绕经济、生态文明、科技、民生四个领域。其中涉及经济金融领域的工作后续多由央行、银保监会等响应和执行；涉及产业发展的工作由相关部委或地方政府推进执行，通常在会议召开后6-12个月密集出台相关工作方案。 图表3中央财经委会议框架及讨论议题梳理 图表4中央财经委历次会议梳理 二、投资脉络：设备更新和消费品以旧换新的政策空间及受益行业 参考2009年6月汽车、家电更新和2022年9月设备更新改造，我们认为本轮中央财政体量或在千亿规模，具体方向上，设备更新主要集中在机械设备、教育医疗设备、科学仪器等，消费品换新主要集中在汽车、家电。 （一）政策措施及空间：中央财政占“大头”，体量或在千亿左右 体量：中央财政或在千亿规模。2/23财经委会议的一个重要变化在于，明确了中央财政支持，体量上参考2022年，当时中央阶段性减征部分乘用车购置税600亿元政策。 据此推测，这次中央财政支持体量或在千亿左右。 2009年6月汽车家电“以旧换新”：汽车占大头，中央财政是主力。汽车政策以购置税减免与报废补贴为主，家电政策则聚焦于以旧换新与“下乡”。政策资金均以财政补贴形式落地，其中汽车安排50亿元，家电安排20亿元，其中中央财政出大头“包干”，财政部在同期印发的《家电下乡操作细则》中表明中央与省级财政各负担资金80%及20%。 2022年9月设备更新改造：专项再贷款+财政贴息，低利率支持设备更新。22年9月国常会提出要“支持经济社会发展薄弱领域设备更新改造”，会议召开后不久，央行于2022年9月28日设立设备更新改造专项再贷款。本次专项再贷款总额度2000亿元以上、利率1.75%，期限1年、可展期两次。同时，按照国常会部署，中央财政为贷款主体贴息2.5%，第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。方向上来看，该设备更新改造贷款的支持方向包括教育、卫生健康、充电桩、新型基础设施、产业数字化、重点领域节能降碳改造升级等10个重点领域。 图表5 22/9出台设备更新改造政策后企业贷款需求增加 （二）相关行业：建议关注家电、汽车、通用设备、工程机械、锂电设备 本轮设备更新主要集中在机械设备（通用设备、工程机械、锂电设备等）、光伏设备、半导体设备、医疗设备等，消费品换新主要集中在汽车、家电。根据3/1国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》内容，本次设备更新主要包括重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，以及汽车、家电等消费品以旧换新。从细分领域来看，根据24/1发改委等五部门发布的《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，对照2022年发布的版本，新增行业主要集中在工业设备、信息通信设备、交运设备、商用设备、家用电器等。 图表6新一轮大规模设备更新和消费换新涉及相关行业梳理 从估值、业绩、机构持仓角度，建议关注家电、汽车、通用设备、工程机械、锂电设备。对比设备更新和消费换新相关细分行业，我们倾向选择低估值、业绩稳定增长、公募配置偏低、筹码较轻的行业。按照上述标准，我们建议关注受益于消费换新的汽车、家电，以及受益于设备更新的通用设备、工程机械、锂电设备等。 图表7从估值、业绩、机构持仓角度，建议关注家电、汽车、通用设备、工程机械、锂电设备 1、汽车：地方积极响应“以旧换新”购车补贴。3月2日，上海市商务委员会发布新一轮燃油车以旧换新补贴政策和新能源汽车置换政策，2024年以旧换新国六B燃油车和纯电动
