开源晨会

2024年03月06日 开源晨会0306 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)银行1.780 食品饮料0.959 国防军工0.702 农林牧渔0.620 公用事业0.547 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)环保-1.671 美容护理-1.580 轻工制造-1.389 社会服务-1.332 电力设备-1.281 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】“以进促稳”的关键是向改革要动力——宏观经济点评-20240305 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年2月）——金融工程定期 -20240304 行业公司 【机械】人形机器人产业化加速，核心铲子股需求高增——行业深度报告 -20240305 【计算机】昇腾万里，鲲鹏展翅，华为算力乘风起——行业深度报告-20240305 【传媒：云音乐(09899.HK)】毛利率提升再获验证，公司进入盈利增长快车道— —港股公司信息更新报告-20240305 【化工：安利股份(300218.SZ)】老树开新花，新产品与新需求助力公司二次成长 ——公司首次覆盖报告-20240305 【家电：海信视像(600060.SH)】2023Q4收入稳健，短期成本扰动，长期竞争力仍存——公司信息更新报告-20240304 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】“以进促稳”的关键是向改革要动力——宏观经济点评-20240305 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 政策基调:2023年完成目标，2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破 1、回顾2023年，任务目标圆满完成，但也清醒看到困难挑战，如有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、内循环存堵点、国际循环存干扰、中小企业经营困难、就业压力、基层财力紧张、科技能力不强、改革硬骨头等。 2、2024年政策取向延续中央经济工作会议的“稳中求进、以进促稳、先立后破”。“稳是大局和基础，进是方向和动力，该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决破”，我们理解这是对“进”和“立”的强调，旨在通过结构调整、改革开放、提升质量等方面来促进稳。 主要目标：5%左右的经济目标或有四层含义，或需要更强的政策支持 1、5%左右的经济目标或有四层含义。（1）短期看，有助于稳就业和防止风险“水落石出”；（2）长期看，我们测算实现2035远景目标，需在2023-2035年人均GNI增速超过6.7%，名义GDP6.2%，对应实际GDP增速可能4.1%-4.6%（误差在于平减指数的波动），当下需较高的经济增速；（3）潜在增速方面，学术研究表明十四五中国潜在经济增速在5%-5.5%之间，十五五回落至5%以下；（4）2023年中国GDP同比5.2%，增速居世界前列。但2023年中国名义GDP占美国比重下滑至65%，经济高增符合国际比较诉求。需要看到，当下经济存在两大不确定性：一是12省化债对基建的影响；二是地产需求改善仍存掣肘。要完成5%经济目标，或需比2023年更强的政策对冲。 2、CPI目标为3%，我们测算2024年CPI可能在0%-1%之间，结合会议隐含的名义GDP增速为7.4%，可关注后续是否有价格改革、扩大需求等举措。 宏观调控：我们测算广义赤字率6.6%，货币精准有效，关注信贷新特点 1、总体看，会议要求“增强宏观政策取向一致性”；增强前瞻性；加强对政策执行的跟踪评估；营造稳定透明可预期的政策环境。 2、财政政策“适度加力、提质增效”。会议拟安排赤字率3%，地方政府专项债券3.9万亿元，发行1万亿超长期特别国债。假设2024年名义GDP增速为7.4%，我们测算广义财政赤字共为9万亿元，广义财政赤字率可能为6.6%。此外，会议指出“拟连续几年发行超长期特别国债，用于国家重大战略和重点领域安全建设”，预计将利好水利、交通等基建。我们判断若后续实际经济表现与目标有差距，财政也可能在年中继续加力，以稳增长。 3、货币政策“灵活适度、精准有效”，预计继续降准降息，关注信贷新特点和稳定资本市场相关举措。“保持流动性合理充裕”指向央行或需加大力度呵护流动性，配合财政发债，但降息程度可能受防止资金空转和汇率稳定要求的限制。会议延续“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，指向有望引导通胀适度上行。“盘活存量、提升效能”旨在调结构、盘存量。“促进社会综合融资成本稳中有降”指向继续降息。 工作任务：重视发展新质生产力；关注三方面改革；防止系统性风险 1、现代化产业体系与新质生产力。主要强调三个方面：产业链供应链优化升级（制造业技术改造升级、现代生产性服务业）；培育新兴产业和未来产业（智能网联新能源汽车，新兴氢能等）；推进数字经济发展（人工智能、平台企业）。 2、实施科教兴国战略。科技自立自强，自主创新，颠覆性技术和前沿技术。 3、着力扩大内需，关注制造业技改、县域经济、三大工程、消费品以旧换新等。消费端，关注消费品以旧换新，智能网联新能源汽车、电子产品；数字、绿色、健康等新型消费和服务消费。我们认为“消费新时代”的内生动能正在积聚。投资端，关注科技创新、新基建等领域补短板；抗灾基础设施；设备技改；保障房建设；“平急两用”基础设施和城中村改造，地下管网等。 4、坚定不移深化改革，聚焦经营主体活力、统一大市场和财税金融改革，关注三中全会。一是深入实施国企改革深化提升行动，促进民营经济发展壮大；二是加快统一大市场建设，深化要素市场化改革，治理地方保护等；三是推进财税金融改革，深化电力、油气、铁路和综合运输体系等改革。 5、统筹发展和安全，防止系统性风险。地产端，对房企合理融资一视同仁，构建房地产发展新模式，加大保障房建设，指向供给端政策加速推进；化债方面，进一步落实一揽子化债方案，分类推进地方融资平台转型；此外，加强粮食、水网、能源、数据等安全能力建设。 6、其他：推动外贸质升量稳，加大吸引外资力度；大力发展绿色经济，加强大型风电光伏建设；稳就业促增收；发展银发经济等。 风险提示：经济增长不及预期，政策执行力度不及预期。 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年2月）——金融工程定期-20240304 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002|盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2024年2月收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，大盘风格占优，2月市值因子录得了4.33%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-0.72%的收益，成长因子录得了-0.02%的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.052、-0.035、0.031、-0.055，rankIC分别为-0.063、-0.058、0.036、-0.073，信息比率分别为2.66、2.65、2.41、3.03，多空对冲月度胜率分别为79.0%、82.2%、78.3%、84.3%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.069，rankIC均值为0.094，多空对冲信息比率3.48，多空对冲月度胜率为84.3%。 2月份：理想反转录得正收益，APM、聪明钱、理想振幅录得负收益 理想反转因子2月份多空对冲收益为1.14%，近12个月的多空对冲月度胜率为50.0%。聪明钱因子2月份多 空对冲收益为-2.16%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。APM因子2月份多空对冲收益为-0.33%，近12 个月的多空对冲月度胜率为66.7%。理想振幅因子2月份多空对冲收益为-2.89%，近12个月的多空对冲月度胜率为41.7%。交易行为合成因子2月份多空对冲收益为0.59%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 行业公司 【机械】人形机器人产业化加速，核心铲子股需求高增——行业深度报告-20240305 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004|张健（联系人）证书编号：S0790123040050 人形机器人产业趋势明确，核心铲子股需求高增 随着特斯拉、三星、谷歌等科技巨头加快在人形机器人产业中的布局，人形机器人产业化落地趋势逐步明晰，关节方案已基本确定，除旋转执行器的减速器方案待确定外，电机、轴承方案确定性较高，上述零部件均属于精密部件，对加工工艺要求较高，量产后规模增量较大有望带来资本开支浪潮，相关加工设备有望持续受益。按照人形机器人量产百万台，设备投入占比排序依次为齿轮加工机床、螺纹磨床、轴承磨床、减速器加工磨床、全自动绕线机、全自动平衡机等，技术壁垒较高包括螺纹磨床、高端复杂刀具、全自动绕线机等。 “淘金先富卖铲人”，关注齿轮加工机床、车床、刀具、绕线机等 1.电机：核心壁垒是绕线工艺，动平衡检测也是难点，关注绕线机与平衡机 空心杯电机生产核心壁垒是绕线机，包括卷绕式成型与一次性绕制成型，其中一次性绕制成型属于全自动化生产，适合批量化生产。除绕线工艺外，其他难点包括测试（动平衡性）、转子成型等。（1）全自动绕线机：高端绕线机技术门槛高，市场一直被日特、马斯利等海外企业占据，国内企业田中精机技术源于日本绕线机鼻祖，综合技术实力强劲。（2）平衡机：国内起步晚，海外企业具有较高品牌知名度，市场份额较高，国内企业在部分细分市场占优。 2.减速器：采用拉削工艺生产效率高，齿轮加工机床需求量大 齿轮内齿圈加工采用拉削工艺效率高，齿形加工工艺包括滚齿、插齿、车齿、磨齿等，车齿加工效率高，应用和发展较快，磨齿工艺属于热后精加工环节。（1）齿轮加工机床：分为热前设备（车齿机、插齿机、滚齿机等）和热后精加工设备（磨齿机等），热前国产化率较高，热后精加工设备国产化率低。（2）拉刀及齿轮刀具：技术壁垒较高，价值量大，一直被欧美日等少数几家刀具公司垄断。 3.行星滚柱丝杠：制造难度大，螺纹磨床逐步打破海外垄断 丝杠外螺纹加工工艺包括磨削、压制、旋风铣，其中磨削和旋风铣分别对应设备螺纹磨床与铣床，螺纹磨床是主流；螺母内螺纹加工主要依靠攻丝或螺纹铣削，分别应用丝锥和螺纹铣刀，对应设备分别为攻丝机、铣床。 （1）螺纹磨床：高端磨床依赖进口，正逐步打破海外垄断，2022年秦川机床占据我国螺纹磨床近70%份额。（2）螺纹刀具：丝锥我国进口规模大于出口，但进出口价差逐步缩小。 4.轴承：磨削加工劳动量占比高，高端磨床基本依赖进口，国产替代空间大 轴承生产工艺中磨削工艺对产品性能影响大，磨削加工劳动量占轴