点评报告：2024年两会政策信号与行情指引

2024年两会政策信号与行情指引 —点评报告 事件 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 3月5日，十四届全国人大二次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告。 投资要点 ▌总量政策：重点在中央加杠杆 2024年两会总量政策延续稳健基调，财政重点在广义赤字扩张、货币政策强调灵活适度。财政政策延续加力，狭义赤字虽未有突破，但广义赤字明显扩张，助力中央财政加杠杆。货币政策持续适度宽松。另外，特别提到“增强资本市场内在稳定性”，表达对资本市场的关注及要求。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《五箭齐发，超跌反弹一触即发》2023-08-282、《北上资金流出暂缓，需要什么条件？》2023-08-233、《又见3200：在震荡中前行》2023-06-06 ▌产业政策：重点在新质生产力 2024年两会的重要任务排序出现明显的变化，“现代化产业体系，加快发展新质生产力”成为首位，“科教兴国”紧随其后，去年排名第一的“着力扩大内需”今年位列第三，可见对高质量发展的重视，向创新发展要动力。 产业政策以新质生产力、大规模设备更新、耐用消费品换新为主线。提及重点产业：战略性新兴产业，未来产业，数字经济 ▌A股走势：会中多整固，会后看政策成效 从近十年两会前后A股走势来看：两会前多因政策预期抬升而表现较好，会中出现短期震荡跌多涨少，会后则多受稳增长总量政策和产业政策催化而上行 ▌风格轮动：两会多触发风格切换 从近十年两会前后风格走势来看，会前小盘价值、小盘成长领涨，会中小盘成长抗跌，会后小盘价值先行，大盘价值、大盘成长后至 ▌行业主线：两会政策多指引全年主线 两会的产业政策定调不仅影响会后行业的短期表现，更是对全年主线行情的指引。后续建议关注中央加杠杆和新质生产 力两大方向。 ▌风险提示 （1）政策落地不及预期（2）国内经济不及预期（3）外部风险冲击加剧 正文目录 事件：............................................................................................................................................................4评论：............................................................................................................................................................41、总量政策：重点在中央加杠杆.................................................................................................................42、产业政策：重点在新质生产力.................................................................................................................53、A股走势：会中多整固，会后看政策成效...............................................................................................74、风格轮动：两会多触发风格切换.............................................................................................................95、行业主线：两会政策多指引全年主线......................................................................................................106、风险提示..................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：2022年-2024年两会政府工作报告的宏观政策目标对比................................................................4图表2：广义赤字扩张，助力中央财政加杠杆................................................................................................5图表3：2022年-2024年两会政府工作报告的产业政策对比........................................................................6图表4：新质生产力的内涵和重点领域...........................................................................................................7图表5：两会行情：会前多上涨，会中会后多回升........................................................................................8图表6：两会行情与总量政策、产业政策的相关性极高................................................................................8图表7：两会后，大盘风格多表现占优，逐步从小盘向大盘切换................................................................9图表8：两会后，经济政策定调、剩余流动性变化多触发市场风格轮动....................................................9图表9：会前顺周期、公用占优，此后消费、成长、顺周期板块接力上行................................................10图表10：近十年两会复盘:产业政策定调多指引全年主线行情.....................................................................11 事件： 3月5日，十四届全国人大二次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告。 评论： 1、总量政策：重点在中央加杠杆 2024年两会总量政策延续稳健基调，财政重点在广义赤字扩张、货币政策强调灵活适度。 财政政策延续加力，狭义赤字虽未有突破，但广义赤字明显扩张，助力中央财政加杠杆。狭义赤字率保持在3%不变，与上年持平；广义赤字有所扩张，专项债增加1000亿元、增发特别国债1万亿元，测算得到2024年广义赤字率为7.52%，较上年增加0.85百分点。并明确“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”，政策信号值得关注。 货币政策持续适度宽松。M2和社融增速目标同经济增速和价格水平预期目标相匹配，暗含着今年货币政策将呈持续适度宽松态势。特别是随着海外降息窗口开启在即，中美有望重回共振宽松。并直指当前货币流动中存在的问题，要求“畅通货币政策传导机制、避免资金沉淀空转”。 另外，特别提到“增强资本市场内在稳定性”，表达对资本市场的关注及要求。 资料来源：中国政府网，wind资讯，华鑫证券研究 2、产业政策：重点在新质生产力 2024年两会的重要任务排序出现明显的变化，“现代化产业体系，加快发展新质生产力”成为首位，“科教兴国”紧随其后，去年排名第一的“着力扩大内需”今年位列第三，可见对高质量发展的重视，向创新发展要动力。 产业政策以新质生产力、大规模设备更新、耐用消费品换新为主线。 产业政策基调：加快发展新质生产力，扩大国内需求，推动生产设备、服务设备更新 和技术改造； 提及重点产业：战略性新兴产业，未来产业，数字经济；新型消费，以旧换新传统消费，服务型消费；生产设备、服务设备； 涉及细分方向：智能网联新能源汽车、前沿新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、大数据、人工智能+、算力、智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、电子产品、养老、育幼、家政、能源、风电光伏，新型储能，煤炭、煤电等； 资料来源：中国政府网，华鑫证券研究 3、A股走势：会中多整固，会后看政策成效 从近十年两会前后A股走势来看：两会前多因政策预期抬升而表现较好，会中出现短期震荡跌多涨少，会后则多受稳增长总量政策和产业政策催化而上行。 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 从近十年两会政策与股市走势的相关性来看： 上证指数仅有4次上涨（2015/2016/2019/2020），这4次上涨的核心原因在于总量政策较为积极（2015/2016/2019/2020）或产业政策增量明显（2016年供给侧改革/2020年两新一重）； 创业板指共有6次上涨（2015/2016/2018/2019/2020/2021），其上涨的核心原因在于总量政策宽松（2015/2016/2019/2020）或新兴产业政策亮眼(2015年产业结构迈向中高端，2018/2019年制造业高质量发展，2021年双碳政策）； 4、风格轮动：两会多触发风格切换 从近十年两会前后风格走势来看，会前小盘价值、小盘成长领涨，会中小盘成长抗跌，会后小盘价值先行，大盘价值、大盘成长后至；两会结束一个月后大盘风格多表现占优，且多为小盘向大盘切换。 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 探寻其中原因，前面小盘占优多因市场对产业政策预期较高，而后切换成大盘占优的原因多为稳增长总量政策扩张、经济预期改善、剩余流动性收敛。 5、行业主线：两会政策多指引全年主线 从近十年两会前后行业主线来看，会前顺周期（煤炭、钢铁、有色、建筑装饰等）、公用（综合、公用、环保）板块占优。会中成长（TMT、电力设备）和消费（美容护理、食饮、社服）相对抗跌。会后T+10成长（TMT、军工、电力设备）、消费（社服、医药、商贸、纺织等）、金融（地产、非银、银行）接力上行。 两会的产业政策定调不仅影响会后行业的短期表现，更是对全年主线行情的指引。后续建议关注中央加杠杆和新质生产力两大方向。 中央加杠杆方向，主要包括1）广义赤字扩张离不开货币宽松的配合，关注货币宽松和金融体制改革利好的金融；2）央国企重估是中央加杠杆的重要抓手，关注受益的高股息板块，如石油煤炭、电力、运营商等；3）中央加杠杆的重要载体——设备更新、耐用消费品换新利好的机械、家电、汽车行业。 新质生产力方向，主要是外有催化映射、内有产业政策利好的AI、半导体、机器人、工业母机、智能驾驶等新兴产业。 6、风险提示 （1）政策落地不及预期（2）国内经济不及预期（3）外部风险冲击加剧 宏观策略组介绍 杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提