【NIFD季报】2021Q2股票市场

NIFD季报股票市场主编:李扬尹中立张江涛 徐海洋2021 年 8 月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。 I “核心资产”冲高回落，双创接力 摘 要 2021年上半年，“核心资产”股票冲高回落，科创板和创业板市场活跃度上升，科技股替代蓝筹股成为资金关注的焦点。 通胀预期在第一季度相当强烈，钢铁、有色、建筑材料等行业指数居涨幅榜前列，但是该预期在第二季度开始回落，与通胀有关的上市公司股价均出现回落，只有钢铁行业例外。 白酒行业整体处于下行趋势，更不可能出现爆发式增长，白酒行业的股票估值严重偏离正常水平是难以为继的。在此，我们再次提示投资风险！ 影响未来股市的主要因素是货币政策、注册制改革的进程及经济复苏状况，尤其要关注房地产市场走势对宏观经济的影响。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人： 尹中立国家金融与发展实验室高级研究员 张江涛国家金融与发展实验室特聘研究员 徐海洋华安证券研究所所长 【NIFD季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 中国宏观金融 地方区域财政 宏观杠杆率 中国财政运行 中国金融监管 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 目 录 一、2021年二季度股票市场运行状况 ........................ 1 二、市场运行特点：“核心资产”冲高回落，“双创”等科技股接力1 三、重点行业点评：通胀预期逐渐消退，周期类板块重回弱势 ... 5 （一）电气设备：新能源板块领涨 ......................... 6 （二）电子：半导体卷土重来 ............................. 6 （三）采掘业：低估值面临基本面改善 ..................... 7 （四）钢铁行业：供需缺口助推盈利回升 ................... 7 （五）农林牧渔：猪周期下行趋势尚未结束 ................. 7 （六）家用电器：下半年经营环境有望好转 ................. 8 （七）食品饮料行业：高处不胜寒 ......................... 9 四、2021年下半年股票市场 ................................ 9 （一）影响2021年下半年股市的敏感因素是货币政策 ........ 9 （二）注册制改革的进程正在发生变化 .................... 10 （三）经济复苏预期增强，但需要关注房地产行业调控的影响 11 1 一、2021年二季度股票市场运行状况 2021年上半年，上证综指上涨3.40%，沪深300指数上涨0.24%，创业板指数上涨10.28%，中证1000指数上涨6.58%。 上半年两个季度比较来看，二季度走势强于一季度。一季度股市冲高回落，主要指数均以下跌作收，而二季度主要股指均处于上涨状态。第一季度市场波动幅度较大，主要指数的波动幅度均在20%左右，仅次于2015年二季度“股灾”期间。二季度市场企稳，主要股指的波动幅度下降为10%左右，波动幅度恢复到正常区间。 与全球主要股市横向对比，2021年上半年A股与全球主要股指基本相当，代表蓝筹股的上证综指和沪深300指数稍弱，创业板指数领先全球主要股指（见图1）。 图1 全球重要股指2021年上半年涨跌幅排名 资料来源：Wind。 二、市场运行特点：“核心资产”冲高回落，“双创”等科技股接力 2020年末及2021年初，股市出现了剧烈分化走势，蓝筹股快速上涨，而数量众多的中小市值股票价格普遍下跌。券商及其他机构对2021年度的股市预测比较一致，认为“蓝筹股牛市将持续”，标志性的信号是2021年1月和2月上旬公募基金发行出现井喷，1月份股票型基金和混合型基金募集了超过5000亿元资金。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.24%3.40%6.58% 2 在支持蓝筹股上涨的诸多理由中，有一种观点颇有代表性：随着中国的崛起，国内的行业龙头公司必将成为世界龙头公司，可以获得超额收益，因此，蓝筹股上市公司必将崛起，蓝筹股将持续牛市。有分析师提出“中国核心资产”概念，即按照经营业绩指标对所有上市公司进行筛选，把各行业中销售收入规模较大、盈利能力强的企业筛选出来，这些公司的股票被称为“核心资产”。核心资产大多数属于沪深300指数标的，因此，沪深300指数的运行情况可以大致反映市场对“核心资产”投资信心的波动。 2020年，“核心资产”成为公募基金等机构投资者抱团的对象，2020年底至2021年初抱团投资的现象达到一个峰值。在2020年12月中旬至2021年2月上旬的短短40个交易日里，沪深300指数大涨近20%（见表1）。与此形成较大反差的是，中证1000指数在此期间不仅没有上涨，反而还下跌了4.15%。 2020年底至2021年初的市场走势与2017年底至2018年初十分相似。在2017年蓝筹股持续价格上涨的刺激下，投资者对蓝筹股形成高度共识，表现为以蓝筹股为标的的公募基金发行遭到抢购，大量储蓄资金通过认购基金进入股市，基金募集了大量资金后买入蓝筹股，资金与股价之间形成正反馈。 表1 两个相似时间阶段的市场运行情况比较 2020年12月14日-2021年2月10日 2017年12月8日-2018年1月26日 沪深300 18.78% 沪深300 10.32% 中证1000 -4.15% 中证1000 -0.31% 股票型基金或混合型基金发行 7000亿元 公募基金权益类基金发行 3000亿元 资料来源：Wind。 在蓝筹股受到市场追捧之时，很多散户投资者选择卖出自己持有的股票，成为公募基金的投资者。散户投资者是中小市值股票的最活跃投资人，散户投资者卖出股票必然导致这些股票价格的下跌。于是，在蓝筹股价格快速上涨的背景下，中小市值的股票价格却出现下跌，形成了股价的严重分化（见图2）。 市场出现分化的深层次原因是注册制改革导致“壳价值”贬值预期（我们在之前的股市分析报告里曾经多次提到）。注册制改革的核心思想是减少政府对股票发行与上市的行政干预，提高上市公司与市场信息透明度，目的是更好地发挥资本市场优化资源配置的功能，更好地发挥资本市场在推动科技创新和产业结构 3 升级过程中的作用。减少政府对股票发行与上市的行政干预就意味着“壳价值”要贬值乃至消亡，对中小市值上市公司的股价影响是巨大的。 2019年下半年，科创板开始运行并实施注册制，市场预期沪深两个交易所在所有板块均将实施注册制。“壳价值”出现持续贬值预期，资金向“核心资产”集中，市场出现分化走势。 2021年初，沪深300指数与中证1000指数呈“喇叭口”形状，表明当时的核心资产类股票收到市场广泛认同，而中小市值的股票成为抛售的对象，对比反差十分强烈。2021年5月之后，中小市值的股票价格走强，而蓝筹股价格明显走弱，中证1000指数与沪深300指数再次形成“喇叭口”形状。 图2 2021年沪深300指数与中证1000指数走势比较 资料来源：Wind。 2020年底至2021年初，当市场主要机构均认同“核心资产”时，我们在2020年度报告里准确预言“蓝筹股将‘盛极而衰’”，机构抱团将出现松动。预测的依据有二：一是大多数基金的重仓股估值已经严重偏高，尤其是白酒行业的股票，这些股票的估值在2021年1月已经处于历史极值状态。二是注册制改革必须兼顾市场的承受力，数量众多的中小市值股票价格持续下跌到一定程度就有可能引发局部的金融风险，从而对市场产生反作用力。 今年上半年我们已经观察到IPO节奏的变化。2021年上半年IPO融资金额为2000亿元，相当于2020年下半年的一半，说明新股发行的速度明显放缓。这些变化印证了我们年初的预测（见表2）。 60006200640066006800700072004500.004700.004900.005100.005300.005500.005700.005900.00沪深300指数中证1000指数-右轴 4 表2 2021年上半年新股发行统计 季度 IPO板块 IPO公司数量 IPO募资资金 总额（亿元） 二季度 上海科创板 50 374.11 上海主板 33 551.43 深圳创业板 52 336.81 深圳主板 10 85.85 总计 145 1348.20 一季度 上海科创板 36 334.17 上海主板 21 189.58 深圳创业板 33 190.48 深圳主板 10 47.07 总计 101 761.30 资料来源：Wind。 新股发行速度放缓，意味着“壳价值”贬值的预期得到缓和，市场资金就会进入中小市值股票，反映在股价上就是中证1000指数领先于沪深300指数。 从统计数据看，今年上半年部分“核心资产”股价下跌幅度相当大，在基金重仓前20名里，有8只股票跌幅超过10%。其中，中国平安、美的集团、恒瑞医药、顺丰控股下跌幅度超过20%（见表3）。 表3 2021年上半年上涨幅度或下跌幅度最大的20只股票 涨幅排名 证券简称 涨幅（%） 所属行业 跌幅排名 证券简称 跌幅（%） 所属行业 1 *ST众泰 382.22 汽车 1 ST天山 -67.81 农林牧渔 2 润和软件 379.98 计算机 2 *ST金刚 -62.96 机械设备 3 小康股份 323.77 汽车 3 华夏幸福 -60.79 房地产 4 锦泓集团 292.22 纺织服装 4 中潜股份 -60.03 纺织服装 5 热景生物 291.07 医药生物 5 *ST华资 -58.40 农林牧渔 6 联络互动 288.19 计算机 6 天味食品 -58.15 食品饮料 7 岩石股份 270.94 非银金融 7 ST柏龙 -57.17 纺织服装 8 *ST节能 268.38 公用事业 8 *ST赛为 -55.74 计算机 9 美迪西 245.72 医药生物 9 *ST丹邦 -55.51 电子 10 明微电子 240.12 电子 10 美好置业 -54.90 房地产 11 哈三联 225.84 医药生物 11 *ST绿庭 -54.44 非银金融 12 海南椰岛 217.89 食品饮料 12 康弘药业 -54.28 医药生物 13 森特股份 209.21 建筑装饰 13 *ST跨境 -54.09 商业贸易 14 拱东医疗 191.66 医药生物 14 *ST美尚 -50.74 建筑装饰 15 美邦服饰 184.52 纺织服装 15 ST起步 -50.55 纺织服装 5 16 奥园美谷 177.50 房地产 16 *ST全新 -49.35 商业贸易 17 江苏索普 172.58 化工 17 奇信股份 -49.30 建筑装饰 18 *ST新光 170.75 房地产 18 东方日升 -47.97 电气设备 19 藏格控股 170.29 化工 19 正川股份 -46.58 医药生物 20 *ST兆新 170.27 公用事业 20 *ST西水 -46.56 非银金融 资料来源：Wind，2021年新上市公司已剔除。 三、重点行业点评：通胀预期逐渐消退，周期类板块重回弱势 2021年一季度，股市最活跃的主题投资机会是“通胀”，市场预期全球疫情逐渐得到控制，主要国家的经济活动逐步恢复正常，带动周期类行业股票走强。另外，市场预期美国将推出巨额的基础设施投资计划，