中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月股票市场NIFD季报主编:李扬尹中立2023 年 7 月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。 sZtWsXsQoMsQnPaQcMaQtRoOpNnOfQoOpQeRpOyR6MmNqMwMtQwPMYmQtNI 股票市场冲高回落 房地产行业牵一发而动全身 摘 要 2023年第二季度国内股市主要股指小幅下跌，香港股市同样表现弱势，欧美股市均上涨，日本股市季度涨幅近二成。国内股市的弱势表现主要受房地产行业的拖累。 股市热点仍然在人工智能产业链，但龙头公司普遍出现大股东减持行为，股价上涨动力开始消退。 “中特估”是上半年市场关注的热点，以国有控股银行股为代表的“中特估”概念股均有10%左右的上涨，电信板块上涨超过30%，但是这些上市公司还面临业绩增长的拷问。在房地产市场出现下滑的背景下，诸多行业的上市公司业绩增长均面临压力。 展望下半年股票市场，还需重点关注房地产行业的趋势和政策动向。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人： ⚫ 尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员 【NIFD季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、经济弱复苏，二季度股票市场冲高回落 ................... 1 二、房地产行业走势牵一发而动全身 ......................... 3 三、“中特估”概念面临业绩增长的拷问 ..................... 4 四、注册制改革快速推进，退市制度正在创造新的历史 ......... 6 五、市场展望：重点关注房地产行业 ......................... 8 1 一、经济弱复苏，二季度股票市场冲高回落 2023年第二季度经济呈现弱复苏态势，主要影响因素是房地产市场，主要股指均出现冲高回落的态势。上证综合指数4月18日曾经上行至3400点，4月底回落至3230点，5月8日和9日再次挑战3400点，两次向上突破均未果，6月底市场再次回落至3200点附近。 第二季度股票市场的表现符合笔者在2023年第一季度股市运行报告中的预期。2023年初，市场预期普遍乐观，第一季度股市和楼市表现相对活跃，更强化了市场的乐观预期。笔者在报告中提到“经济复苏动能较弱，货币环境宽松，是否能形成股价与资金的正反馈还需要继续观察”，并认为“未来房地产市场的复苏力度决定着股市反弹的高度”，隐含的结论是如果楼市复苏不可持续，则股市反弹亦将难以持续。当前，市场运行状况基本与笔者的判断一致。房地产市场的交易量从4月份开始逐月下滑，受此影响，第二季度A股主要指数均下跌，上证综合指数、深证成份股指数、创业板综合指数、沪深300指数、科创板指数的跌幅分别为2.1%、5.9%、7.8%、5.1%、7.1%。 全球其他国家的主要股指在2023年第二季度明显上涨，其中，美国道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨3.4%和12.8%，法国、德国股市分别上涨1.1%、3.4%，仅有英国股市下跌1.3%（见图1）。 图1 全球主要股指2023年第二季度涨跌幅排名 数据来源：Wind，截至2023年6月30日。 -7.69%-7.27%-5.97%-2.16%-1.31%0.39%1.06%3.32%3.41%3.66%6.60%8.30%9.85%12.81%16.20%18.36%-10%-5%0%5%10%15%20% 2 第二季度，日本股市表现最为突出，上涨近两成。笔者认为，巴菲特宣布继续增加对日本股市的投资力度，刺激了日本股市持续上涨。2020年8月，巴菲特旗下的伯克希尔公司首次披露收购了日本五大商社（包括伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事和丸红）股票，当时持有五家公司的股份均略高于5%，投入总额约60亿美元。此后，伯克希尔持续增持日本五大商社的股票。2023年6月中旬，伯克希尔在这5家公司的平均持股比例已经超过8.5%，并有意将持股比例最高提升至9.9%。 在2023年5月初举行的伯克希尔年度股东大会上，巴菲特解释了对日本五大商社的投资逻辑：这些公司能够支付不错的分红，在某些情况下也会回购股票，我们也能很好地理解他们所拥有的大量业务，同时还能通过融资解决汇率风险问题，于是开始购买。简言之，巴菲特买入日本股市的原因是当前日本五大商社的年度股息率超过银行贷款利率。这也导致日本股市的未来走势对利率预期越来越敏感，如果日本银行放弃超低利率政策，或将导致日本股市出现较大幅度的回落。 如果将观察的时间拉长，2023年上半年全球主要股市均有不同程度的上涨，其中，美国纳斯达克指数上涨超过30%，日经225指数的上涨幅度接近30%，美国道琼斯指数表现不及纳斯达克指数强劲，这也反映出美国传统产业与高科技产业之间的分化正在加剧。我国A股市场及H股指数的表现较弱，上半年创业板指数和香港恒生指数的累计跌幅均为5%左右，仅有上证综合指数上涨3.65%（见图2）。 图2 全球主要股指2023年上半年涨跌幅排名 数据来源：Wind，截至2023年6月30日。 -5.61%-4.37%0.10%1.07%2.37%3.65%3.80%6.43%7.61%14.31%14.81%15.91%15.98%19.65%27.19%31.73%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35% 3 二、房地产行业走势牵一发而动全身 2023年上半年，通信和传媒两个细分行业受益于人工智能行业的技术突破，表现十分优异（见图3）。2023年第一季度，人工智能技术ChatGPT“横空出世”，引发资金热烈追逐。与人工智能相关的网络科技、芯片存储、软件设计等行业的上市公司股票均受到市场资金的追捧，使得全球科技股均出现较大幅度上涨，A股市场同样受到影响。在2023年第二季度上涨幅度最大的前20名股票中，有些公司属于传统产业，但这些公司的产品与人工智能有关，因而股价出现快速拉升。丰立智能、鸿博股份、通力科技、柯力传感、优德精密等是典型代表（见表1）。这些短期内股价出现大幅度上涨的股票存在一些共同特征，即流通市值小，股价拉升期间往往伴随着股东的减持行动，股价被人为操纵的痕迹比较明显。从历史经验看，由于缺乏业绩支撑，这些股价上涨速度较快，下跌速度同样很快。 图3 31个申万一级行业2023年上半年涨跌幅排名 数据来源：Wind。 表1 2023年第二季度上涨幅度最大的20只股票（上市的新股除外） 涨幅排名 证券简称 涨跌幅（%） 涨幅排名 证券简称 涨跌幅（%） 1 联特科技 296.67 11 杭州热电 134.97 2 曙光数创 261.38 12 鸿博股份 124.01 3 中科信息 205.40 13 中马传动 120.19 4 东田微 196.58 14 通力科技 111.37 5 丰立智能 189.42 15 南方传媒 110.14 6 源杰科技 152.18 16 紫天科技 109.79 7 中际旭创 150.79 17 天孚通信 107.90 8 日播时尚 147.34 18 柯力传感 104.67 9 华星创业 147.27 19 优德精密 101.50 10 兆龙互连 140.61 20 光库科技 99.93 数据来源：Wind，2023年以来新上市的已剔除。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%商贸零售食品饮料建筑材料美容护理农林牧渔基础化工社会服务房地产有色金属综合交通运输煤炭钢铁医药生物计算机轻工制造电子电力设备石油石化环保非银金融建筑装饰纺织服饰银行汽车国防军工机械设备公用事业家用电器传媒通信 4 根据2023年上半年31个细分行业指数上涨幅度的统计结果，仅有14个行业指数出现上涨，其余17个行业指数均处于下跌状态。如果单独统计第二季度的数据，则上涨的行业指数只有7个，其余24个行业指数均下跌。对比第一季度的数据（只有6个行业指数是负收益），第二季度的表现明显偏弱。 笔者认为，导致第二季度行业指数下跌的主要因素是房地产行业走弱。2023年第一季度，房地产市场出现逐月回升的态势，但是从4月份开始，房地产市场的交易量出现疲态，6月份的交易数据与2022年同期相较出现了较大幅度下跌。根据中介机构的统计数据，2023年6月碧桂园、滨江、新城控股、中铁建、远洋等房企的销售额均同比出现“腰斩”。此外，招商、华润、金茂、龙湖、卓越等房企6月销售额的同比跌幅都在30%上下，万科、保利、中海、绿地、华发等房企6月销售额的同比跌幅也都在20%上下。 楼市影响股市主要有以下两个途径： 一是房地产行业对相关行业的影响。当前的中国经济结构中，房地产行业一直扮演着支柱产业角色。房地产市场的复苏可以带动各行各业的繁荣，反之，当房地产行业进入下行周期，与之相关的产业必然受到冲击。从2023年二季度细分行业指数看，下跌幅度较大的均是与房地产关联度较大的行业。 二是是金融循环。房地产是银行信贷过程中最重要的抵押物之一，因此，楼市将影响到货币内生机制能否正常发挥作用。假如楼市处于上升周期，整个市场信用创造就十分活跃，股市就会有源源不断的新增资金。2005年至2007年就处于楼市与股市相互激荡的状态。反之，假如楼市价格进入下行周期，货币信用扩张就会受到影响，央行的货币政策扩张目标往往无法实现。货币扩张受到影响，自然就影响到股市的运行。2023年上半年以来，货币政策十分宽松，但是信贷扩张却受到抑制，按揭贷款的余额甚至出现减少，居民提前还贷的现象屡见不鲜。 三、“中特估”概念面临业绩增长的拷问 “中国特色估值体系”（简称“中特估”概念）是2023年上半年的股市热点之一。其来龙去脉笔者已在2023年第一季度股市运行报告里作了详细交代，在此不再赘述。第二季度“中特估”概念继续受到资金的关注，与之有关的各类ETF基金均收益较佳（见表2）。 5 表2 2023年第二季度各类ETF指数基金的收益率前20名列表 序号 证券代码 证券简称 区间回报（%） 1 515880.SH 通信ETF 23.20 2 159869.SZ 游戏ETF 20.91 3 516010.SH 游戏ETF 20.60 4 516770.SH 游戏动漫ETF 20.21 5 517500.SH 游戏沪港深ETF 11.44 6 159695.SZ 通信ETF 11.13 7 517180.SH 中国国企ETF 8.65 8 159719.SZ 国企共赢ETF 8.39 9 517090.SH 央企共赢ETF 8.34 10 515050.SH 5GETF 8.33 11 159994.SZ 5GETF 8.23 12 561560.SH 电力ETF 8.12 13 159611.SZ 电力ETF 7.90 14 561700.SH 电力ETF基金 7.83 15 562350.SH 电力指数ETF 7.52 16 561170.SH 绿电50ETF 6.95 17 159667.SZ 工业母机ETF 6.81 18 562550.SH 绿电ETF 6.67 19 515450.SH 红利低波50ETF 6.35 20 159663.SZ 机床ETF 6.12 数据来源：W