【NIFD季报】美联储加息对A股市场产生冲击——2022Q3股票市场

股票市场NIFD季报主编:李扬尹中立2022 年 10 月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。 I 美联储加息对A股市场产生冲击 摘 要 2022年第三季度全球股市普跌，影响全球股市波动的主要因素是美联储的加息预期。2022年7月初至8月中旬，市场预期本轮美联储加息进程即将接近尾声，在此预期下，股票市场出现反弹。但8月中旬美联储官员不断释放鹰派言论，纠正市场预期，股票市场再次进入下跌趋势。 新能源汽车等“赛道股”出现明显回落，IPO融资提速以及新股破发率上升对二级市场的科技股价格产生明显压制。 在美联储快速加息的冲击下，全球金融市场的估值体系面临重新调整，金融风险骤增。我国股票市场也难以例外，2022年第四季度A股市场需要谨防出现“黑天鹅”事件。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人：  尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员 【NIFD季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 目 录 一、2022年第三季度股市运行回顾 ........................... 1 （一）欧美主要股指先涨后跌，出现倒V型走势，A股持续回落 1 （二）热门“赛道股”退潮，各行业指数表现均较弱 .......... 2 （三）新股发行加速，股价破发比例上升 .................... 5 二、美联储快速加息对A股市场的影响正在显现 ............... 6 三、市场分析：继续关注美联储加息及其预期对A股市场的影响 . 9 1 一、2022年第三季度股市运行回顾 （一）欧美主要股指先涨后跌，出现倒V型走势，A股持续回落 2022年第三季度全球主要股指均出现下跌，按照下跌幅度排序，依次为俄罗斯RTS、香港恒生指数、深证创业板指数、深证成分股指数、台湾加权指数、上证综合指数、韩国综合指数、道琼斯指数、德国DAX指数（见图1）。除了俄罗斯股市之外，A股主要指数和H股指数均在跌幅榜前列。 图1 全球主要股指2022年第三季度涨跌幅排名 数据来源：Wind，截至2022年9月30日。 尽管2022年第三季度全球主要股指只是微跌，但欧美股市波动幅度较大，经历了一轮强势反弹又快速回落的过程，呈现出典型的抛物线走势。以道琼斯指数为例，7月14日的收盘点位是30630点，之后持续反弹至8月16日的高点34152点，整整一个月的时间道琼斯指数反弹了11.4%。而从8月中旬开始，道琼斯指数再度开启了下跌趋势，一直持续到9月末的28725点， 这期间道琼斯指数下跌了15.9%。 究其原因，第三季度欧美股市的波动与美联储加息及加息预期直接相关。2022年7月中旬以后，美国经济出现了衰退的信号，市场预期本轮美联储的加息周期即将进入收尾阶段，在此预期下，欧美主要股指出现较大力度的反弹。但9月中旬美国劳工统计局数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于市场预期， 并且先后有数位美联储官员向市场传递鹰派的信息，公开纠正市场预期，强调美联储加息的行动将持续。于是，主要股指应声回落，9月末的收盘点位低于6月的最低点。 -30%-20%-10%0%10%20% 2 如果把统计区间扩大到2022年前三季度，则A股指数的表现与欧美主要股指的表现基本一致（见图2）。其中，上证综合指数下跌16%，下跌幅度低于欧美主要股指，但创业板指数下跌幅度达到31.1%，下跌幅度仅次于俄罗斯RTS指数（-33.8%）和美国纳斯达克指数（-32.8%）。 图2 全球主要股指2022年前三季度涨跌幅排名 数据来源：Wind，截至2022年9月30日。 （二）热门“赛道股”退潮，各行业指数表现均较弱 从细分行业指数看，2022年第三季度只有煤炭行业指数和综合行业指数是上涨的，其余29个行业指数均是下跌的。其中， 有20个行业指数下跌幅度超过9%。2022年第一季度A股的行业指数已经创近年最差记录，只有4个行业指数没有下跌，下跌超过7%的行业指数有15个，然而，第三季度的行业指数表现显然比第一季度更差。 图3 31个申万一级行业2022年第三季度涨跌幅排名 数据来源：Wind。 -40%-30%-20%-10%0%10%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%建筑材料汽车电力设备电子传媒钢铁有色金属非银金融计算机医药生物社会服务建筑装饰基础化工轻工制造美容护理机械设备银行环保纺织服饰商贸零售家用电器食品饮料房地产国防军工农林牧渔通信交通运输石油石化公用事业综合煤炭 3 （1）2022年第三季度汽车行业指数受到龙头股股价波动的影响，下跌了17.5%，整体涨幅在所有行业指数中位列倒数第二。2020年以来，电动汽车异军突起，汽车行业成为股票市场投资的热门赛道。汽车行业的表现与“比亚迪”股票的表现直接相关，该公司是新能源汽车的龙头企业。在国家鼓励电动车发展的相关政策刺激下，比亚迪的产销量快速增加。根据比亚迪2022年8月产销快报显示，该公司8月汽车销量174915辆；前8个月累计销量983844辆，同比增长164.03％。其中，新能源乘用车前8个月累计销量974348辆，同比增长273.63％。比亚迪业绩快速上升增长吸引了国内外大量机构投资者买入该公司的股票。2022年第二季度末，共有1523只基金持有该股票，占流通股比率9.94％，而第一季度末持有比亚迪公司股票的基金数量是473只。在众星捧月之下，比亚迪股价节节攀升，在2022年第二季度市值一度超过了1万亿人民币，是国内A股中继“宁德时代”之后第二个市值超过万亿人民币的科技类股票。 成也萧何，败也萧何。在持有比亚迪公司的机构投资者中，最著名的机构是巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司，该机构早在2008年就在香港股市买入并持有比亚迪的H股。在比亚迪的成长过程中，得到巴菲特的青睐是十分重要的环节。 同理，巴菲特旗下公司的减持给比亚迪股价带来的冲击也是巨大的。据港交所披露，巴菲特旗下公司在2022年8月24日已出售了133.1万股比亚迪股份，平均出售价为277.1港元/股，套现约3.69亿港元；9月2日，港交所再次披露，巴菲特旗下公司于9月1日出售171.6万股比亚迪股份（H股），平均出售价262.72港元/股，套现约4.5亿港元。比亚迪H股在9月末的收盘价格是194港元，在该公司减持之后下跌了30%。 巴菲特旗下公司减持比亚迪，不禁让人联想到2007年该公司减持“中石油”的故事。2007年11月，中石油在A股上市，发行价格为16.7元，开盘价格为48元，而巴菲特旗下公司在2007年7月份开始减持中石油H股，其套现的价格为12港元/股左右，远低于A股的开盘，也低于A股的发行价格。当时正值A股牛市，很多国内投资者和分析人士对巴菲特公司减持中石油的行为表示不理解，甚至嘲讽巴菲特决策的错误，但市场的走势证明，当时减持中石油股票是正确的，嘲讽巴菲特的人反被市场无情地嘲讽。 股市投资的核心是定价，是否能够合理定价考验投资者的眼光与经验。认真 4 分析2007年巴菲特减持中石油的历史和2022年第三季度减持比亚迪股票的案例，能够带给我们的投资机构很多有益的启示。 （2）电力设备行业指数受到龙头股的影响，下跌幅度较大。电力设备也是最近几年的热门赛道，其中的龙头股是“宁德时代”，该公司的主营业务是生产动力电池，是电动汽车的上游产业。宁德时代的股票市值在2021年第二季度突破1万亿人民币，是国内A股首个市值超过万亿的高科技企业，也是制造业公司的股票第一次进入A股市值前十名。 对于制造业而言，如何克服利润率不断下降是所有企业共同面临的挑战。从动力电池产业链看，受供求关系的影响，原材料价格大幅度飙升，上游生产企业的盈利增长最快，包括宁德时代在内的电池生产企业毛利快速下降。从2022年半年报看，宁德时代上半年实现营业收入1129.7亿元，同比增长156.32%，归属上市公司净利润81.7亿元，同比增长82.17%，扣除非经常性损益的净利润70.51亿元，同比增长79.95%。虽然经营盈利仍然保持快速增长，但公司上半年的毛利率为18.68%，同比下降8.58%，延续了自2019年以来毛利率逐年下降的趋势。因此，8月23日公布半年报之后，宁德时代股价持续下跌，从556元下跌至400元，跌幅接近30%。 制造业还需要克服产能过剩的难题。每当出现一个热门行业，各地必将出现重复投资，很快就会出现产能过剩，经过优胜劣汰和产业迭代与升级，最终“胜者为王”，这是中国制造业的一般规律。任何所谓的“高科技”企业都将面临市场的残酷竞争，因此，把技术因素当成企业的“护城河”，对于投资者来说存在巨大风险。 （3）建筑材料、钢铁、有色金属等强周期行业受制于房地产行业的下行压力。与房地产有关的上下游产业众多，房地产投资减速对上下游产业都会产生明显遏制。 根据国家统计局的数据，2022年1～8月，全国房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%；商品房销售面积87890万平方米，同比下降23.0%，商品房销售额85870亿元，下降27.9%；房屋新开工面积85062万平方米，下降37.2%。 可见，房地产市场的各项指标均出现较大幅度的下跌，这在过去20余年历史中是没有过的。受此影响，与房地产有关的上下游产业均遭受严峻考验。 5 （三）新股发行加速，股价破发比例上升 2022年第三季度有133家公司完成IPO，融资金额为1743亿元，较前两个季度明显加速（见表1）。在二级市场不断下跌的情况下，日成交量从1万亿元下跌到6000亿元左右。而新股的发行速度却显著加快，这种状况在A股历史上是少见的。 市场下跌影响承接力，导致新股频频破发。2022年前三季度上市新股总数为302只，现已有147只新股破发，破发率近50%。其中，有10只股票的价格比IPO价格低50%以上，“三元生物”“软通动力”“翱捷科技”和“迈威生物”四只股票较发行价格下跌超过60%。破发幅度超过40%的有31只，破发幅度超过20%的有80只。 表1 2022年季度IPO情况统计 季度 IPO板块 IPO公司数量 IPO募资资金总额（亿元） 2022年三季度 北京证券交易所 16 37.52 上海科创板 42 946.70 上海上证主板 8 57.34 深圳创业板 50 586.31 深圳深证主板 17 115.92 总计 133 1743.79 2022年二季度 北京证券交易所 12 17.04 上海科创板 26 570.41 上海上证主板 6 368.37 深圳创业板 32 307.68 深圳深证主板 8 57.14 总计 84 1320.64 2022年一季度 北京证券交易所 7 11.75 上海科创板 27 585.15 上海主板 10 580.37 深圳创业板 36 563.49 深圳主板 5 57.96 合计 85 1798.73 数据来源：Wind，截至2022年9月30日。 在影响市场的短期因素中，公募基金的发行规模（尤其是股票型投资基金或混合型基金的发行规模）对市场的影响比较直接。如果基金发行规模快速增加，股市必然会活跃。反之，基金规模扩张受阻，市场人气涣散，股价则难以上涨。 6 从2022年第三季度基金发行情况看，无论是股票型基金还是混合型基金增长均十分有限（见表2、表3）。 表