铜周度报告：下游恢复缓慢，铜价承压运行

2024 年 2 月 25 日 铜周度报告 摘要： 创元研究 原料端，矿端紧张情况未变，现货铜精矿加工费报价环比降30%至16.4美元/吨，铜精矿港口库存环比减12.6万吨至39.2万吨。铜精矿加工费大幅走低的背景下，冶炼厂现货生产出现亏损，据SMM调研了解，冶炼厂通过降低投料品位来应对亏损，同时集中检修将自4月份开始，生产影响预计将在3-4月份显现，加上检修前的备库需求，预计粗铜加工费难见回升。消息上，Adani Enterprises Ltd投资的12亿美元的铜冶炼厂（年产能50万吨）落成，预计将于几周内逐渐开始运营，其将从智利、秘鲁、澳大利亚进口铜精矿。需求端，精铜杆开工率为66.2%，，较上周回升10.88个百分点，再生铜杆开工率43.18%，环比回升34.93个百分点。据SMM调研，目前地产、建筑行业新增订单未见明显增量，部分大型项目也未到开工时间，总体来看铜终端行业消费尚未完全复苏，拖累精铜杆下游企业订单增量未达预计。因此在终端尚未复苏的情况下，下游企业提货较缓精铜杆企业存在垒库风险，部分企业选择以消化库存为主，导致开工率恢复较慢。终端上，以旧换新政策持续推动家电消费增长预期，空调企业排产维持高增长，但地产、基建等相关需求恢复仍未达预期。库存方面，LME铜库存12.26万吨，环比减0.01万吨，较去年同期增加6万吨，分地区看，欧洲地区增3376吨，亚洲地区减800吨，美洲地区减2675吨。COMEX库存增243吨至2.61万吨。国内现货库存30.57万吨，环比节前增1.93万吨，同比减0.34万吨，国内下游消费恢复缓慢，库存持续积累。全球库存总计49.79万吨，环比节前增14.92万吨。整体来看，当前矿端供应持续紧张，冶炼厂通过采取降低投料品位或提前检修等行为应对，对精铜产出影响或于3、4月份体现，但终端需求恢复节奏较慢，加工企业订单增量不明显，对后市略显悲观，消费疲软始终制约铜价上涨，预计短期内仍维持震荡行情。 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 本周关注点： 美元指数；国内货币政策 目录 一、行情回顾-下游恢复缓慢，铜价承压运行 ............................3 二、供应端 ........................................................4 2.1 现货铜精矿加工费持续下调，紫金扩产项目持续推进 ........................... 42.2印度 50 万吨铜冶炼厂建成 ................................................. 52.33 月天气转暖，再生铜供应或逐渐恢复 ....................................... 62.4保税区库存逐渐增长 ...................................................... 72.5国内下游消费恢复缓慢，库存持续积累....................................... 8 三、需求端 .......................................................10 3.1订单增长缓慢，拖累铜杆开工 ............................................. 103.2以旧换新政策持续推动空调内销增长........................................ 123.3下游备库放缓，铜箔开工率持续走低........................................ 14 四、总结及供需平衡表..............................................15 一、行情回顾-下游恢复缓慢，铜价承压运行 本周铜价窄幅震荡，沪铜周内收跌0.65%至68920元/吨，LME收跌0.43%至8522美元/吨。现货方面，下游需求恢复缓慢，市场货源供需偏松，现货升贴水维持在-50元/吨附近，LME（0-3）升贴水回落至-100美元/吨附近。 宏观方面，市场对美联储预计的3月降息概率从60%降至几乎为零，从预计5月百分百会降息变为预计降息概率仅18%。周二，受非国防飞机以及汽车订单拖累，美国1月耐用品订单环比初值下跌6.1%。周三，美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值为2.1%，超出预期的2%，四季度GDP年化季环比修正值下修至3.2%，不及预期的3.3%。市场预计2024年美联储降息仅75个bp。周四，1月美国核心PCE物价指数环比增0.4%，创近一年来最大增幅，仍符合市场预期。初请失业金人数录得21.5万人，前值20.2万人，小幅高于市场预期。周五，中国国家统计局发布数据显示，2月官方制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 二、供应端 2.1现货铜精矿加工费持续下调，紫金扩产项目持续推进 本周进口铜精矿加工费报价环比降30%至16.4美元/吨，铜精矿港口库存环比减12.6万吨至39.2万吨。消息上，淡水河谷预计将在今年上半年与政府就Sossego铜矿（年产6万吨）的环境许可达成协议。紫金矿业巨龙铜矿二期项目预计2025年年底投产，产能新增约15-20万吨。矿企sandfire获准继续建设Black Butte铜矿（年产能2万吨）。Codelco预计到2024年产量将触及135万吨，并称公司1月实现产量目标。 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.2印度50万吨铜冶炼厂建成 本周国内粗铜加工费下降50元/吨至850元/吨，进口粗铜加工费持平100美元/吨。在铜精矿加工费大幅走低的背景下，冶炼厂现货生产出现亏损，据SMM调研了解，冶炼厂通过降低投料品位来应对亏损，同时集中检修将自4月份开始，生产影响预计将在3-4月份显现，加上检修前的备库需求，预计粗铜加工费难见回升。消息上，Adani Enterprises Ltd投资的12亿美元的铜冶炼厂（年产能50万吨）落成，预计将于几周内逐渐开始运营，其将从智利、秘鲁、澳大利亚进口铜精矿。 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3 3月天气转暖，再生铜供应或逐渐恢复 1月SMM国内废铜产量约9.7万吨，环比减9%，同比增14%。2月在北方大雪影响下，再生铜供应企业生产尚未完全恢复，3月份在天气转暖的情况下，道路交通运输恢复正常，生产工人陆续到岗，再生铜原料供应量预计将得到改善。 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.4保税区库存逐渐增长 保税区库存环比增0.52万吨至4.32万吨，其中上海保税库环比增0.56万吨至3.98万吨；广东保税环比减0.04万吨至0.34万吨。在国内下游需求尚未恢复背景下，进口市场交投氛围清冷，洋山铜溢价持续走低，保税库存持续累库。 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.5国内下游消费恢复缓慢，库存持续积累 本周LME铜库存12.26万吨，环比减0.01万吨，较去年同期增加6万吨，分地区看，欧洲地区增3376吨，亚洲地区减800吨，美洲地区减2675吨。COMEX库存增243吨至2.61万吨。国内现货库存30.57万吨，环比节前增1.93万吨，同比减0.34万吨，国内下游消费恢复缓慢，库存持续积累。全球库存总计49.79万吨，环比节前增14.92万吨。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 三、需求端 3.1订单增长缓慢，拖累铜杆开工 本周精铜杆开工率为66.2%，，较上周回升10.88个百分点，再生铜杆开工率43.18%，环比回升34.93个百分点。据SMM调研，目前地产、建筑行业新增订单未见明显增量，部分大型项目也未到开工时间，总体来看铜终端行业消费尚未完全复苏，拖累精铜杆下游企业订单增量未达预计。因此在终端尚未复苏的情况下，下游企业提货较缓精铜杆企业存在垒库风险，部分企业选择以消化库存为主，导致开工率恢复较慢。消息上，2023年底国务院办公厅印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》的通知，自2024年1月1日起施行。这份文件要求12个省份严控新建政府投资项目。文件还进一步要求，按照基建项目的投资完成率，清理现存项目，其中项目总投资完成率低于50%的，原则上将缓建或停建，高于50%但存在重大问题的，同样不得续建。该政策对后续铜基建需求影响或逐渐显现。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 3.2以旧换新政策持续推动空调内销增长 据产业在线数据显示，2024年3月空调排产2046万台，同比去年实绩增长11%，其中内销排产1230万台，同比增长17.3%，出口排产983万台，同比增长23.5%。2月23日召开的中央财经委员会第四次会议强调推动消费品以旧换新，未来地方政“以旧换新”补贴政策陆续落地后，有利空调产品的内需增长。 1月SMM铜管企业开工率为71.49%，环比减少0.64个百分点，同比增加24.07个百分点。据SMM数据显示2024年2月铜管预计开工率为49.01%，环比减少22.48个百分点，同比减少19.32个百分点。对比2023年春节期间开工率，同比增加1.59%。从目前空调强势排产来看，进入3月后铜管企业开工率将会有明显回升。 1-12月份房地产竣工面积累计同比增长17.0%，较上月累计增速降0.9个百分点，销