铜周度报告：降息预期下降，铜价承压运行

2024 年 1 月 20 日 铜周度报告 摘要： 创元研究 原料端，进口铜精矿加工费仍维持下滑，本周报价环比大减13%至41.45美元/吨。废铜端，近期持货商出货换现意愿较强带动市场成交氛围上升，但伴随铜价下跌，惜售情绪再起，此外加之红海事件影响，对后市进口废铜供应存在偏紧预期。冶炼端，伴随产能不断扩张，原料供应不足，铜精矿加工费持续走低，冶炼利润大幅收缩，但预计在新投产项目的持续放量下，精铜产出仍有增长。需求端，精铜杆开工率为72.46%，较上周回落1.28个百分点，再生铜杆开工率为44.58%，较上周增6.84个百分点。消费淡季深入，铜杆企业订单持续走弱，下游提货速度放缓，且多数已准备备库放假，但当前铜价尚未达到心理预期，整体备库节奏较慢，不过再生铜杆开始做成品库存，推动开工回升，但整体数量有限，预计节前加工端备库需求仍在，但难言乐观。终端来看，新能源行业订单在行业库存压力下较弱，12月地产竣工以及销售面积累计增速继续下滑，仍将拖累铜终端需求。库存方面，LME铜库存15.78万吨，环比增0.2万吨，较去年同期增加7万吨，分地区看，欧洲地区增925吨，亚洲地区增4450吨，美洲地区减3325吨。COMEX库存增397吨至1.82万吨。国内现货库存7.54（+0.34）万吨，同比减12万吨。全球库存总计26.16万吨，环比增0.7万吨，同比减13万吨。今年春节较去年晚20天，国内累库节奏也将推迟。整体来看，矿端供应持续受品味下滑、政治因素、国际关机等影响，加之废铜端贸易受红海事件影响以及冶炼产能扩张，上游原材料仍有紧张预期，而下游需求则在地产持续降速、新能源订单转弱的背景下也稍显乏力，加工端节前备库意愿不足，仍受铜价影响较大，现货也维持在平水附近，预计铜价仍以震荡偏弱运行为主。 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 本周关注点： 节前备库情绪；美联储降息预期；国内货币政策 目录 一、行情回顾-欧美央行鹰派，铜价走势偏弱 ............................3 二、供应端 ........................................................4 2.1 原料端紧张预期仍在，铜精矿加工费报价走低 ................................. 42.2西南铜业搬迁，粗铜供应难改紧张局面....................................... 52.3春节临近废铜贸易商存在囤货需求 .......................................... 62.4进口比价上修，保税区库存低位 ............................................ 72.5国内春节较晚，累库节奏推迟 .............................................. 9 三、需求端 .......................................................10 3.1备库需求仍在，但空间有限 ............................................... 103.2地产竣工增速持续下滑 ................................................... 123.3新增订单疲软，铜箔产量下滑 ............................................. 13 四、总结及供需平衡表..............................................15 一、行情回顾-欧美央行鹰派，铜价走势偏弱 本周铜价回落，沪铜主力周内收跌0.63%至67770元/吨，LME铜收跌%至美元/吨。国内现货升水冲高回落至50元/吨位置，LME（0-3）升贴水维持在-90美元/吨附近。 宏观方面，周一，中国央行进行9950亿元一年期MLF操作，利率2.5%，持平前月，市场降息预期落空。周二，中国国务院总理表示中国经济2023年预计增长5.2%。周三，美国12月零售销售环比超预期增长0.6%，为三个月最大增幅，打击降息预期。中国12月社零同比增7.4%，低于前值10%。中国1-12月房地产开发投资累计同比降9.6%，较上月降幅再度扩大0.2个百分点。周四，美国上周初请失业金人数18.7万人，远低于预期的20.5万人。整体来看，本周欧美央行轮番放鹰，加之美国消费数据强劲打击降息预期，中国经济数据稍显疲软，多方面施压铜价。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 二、供应端 2.1原料端紧张预期仍在，铜精矿加工费报价走低 本周进口铜精矿加工费报价环比大减13%至41.45美元/吨，铜精矿港口库存74.3万吨，环比增0.6万吨。消息上，智利铜业委员会未来智利铜矿生产将会快速恢复，2024年预计增长5.7％至563万吨，2025年预计增6.4％接近600万吨。力拓发表2024年产量指引为66-72万吨，高于2023年62万吨。洛阳钼业发布公告表示2024年计划产铜52-57万吨，高于2023年42万吨产量。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.2西南铜业搬迁，粗铜供应难改紧张局面 本周国内粗铜加工费保持800元/吨，进口粗铜加工费环比降5美元/吨至100美元/吨。SMM数据统计显示，12月国内电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为3.86%，同比增加14.87%；但较预期的100.45万吨减少0.51万吨。1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.80万吨，增幅为11.26%。消息上，西南铜业（产能约50万吨）正在进行搬迁升级改造，根据进展要求，老装置将于2023年12月30日开始有序停产。新项目初步计划电解系统2024年5月建成投产、火法系统8月投料。此外，据SMM了解，自CIF进口粗铜加工费Benchmark敲定于116美元/吨后，长单谈判进度对比往年明显缓慢，持货商手头现货寥寥。预计短期粗铜供应难改紧张局面。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.3春节临近废铜贸易商存在囤货需求 1月8日-1月14日华东有色金属城再生铜吞吐量2.12万吨，环比上周增加0.85个百分点。春节临近，再生铜贸易商表示若铜价继续走低，则降会囤积部分库存节后归来售卖。此外红海事件影响海外废铜到港，再生铜贸易商已遇到交货延期情况出现，2、3月份废铜进口或受影响。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.4进口比价上修，保税区库存低位 保税区库存环比增0.1万吨至1.01万吨，其中上海保税库环比增0.13万吨至0.85万吨；广东保税环比降0.03万吨至0.16万吨。当前现货进口窗口打开，刺激报关进口，保税区库存难见大幅累库，后续伴随春节临近，下游备库需求或继续消耗保税库存。11月国内电解铜进口量为37.9万吨，环比增加13%，同比增加5.7%；1-11月国内电解铜进口总量为320万吨，累计同比减少3.6%。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.5国内春节较晚，累库节奏推迟 本周LME铜库存15.78万吨，环比增0.2万吨，较去年同期增加7万吨，分地区看，欧洲地区增925吨，亚洲地区增4450吨，美洲地区减3325吨。COMEX库存增397吨至1.82万吨。国内现货库存7.54（+0.34）万吨，同比减12万吨。全球库存总计26.16万吨，环比增0.7万吨，同比减13万吨。今年春节较去年晚20天，国内累库节奏也将推迟。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 三、需求端 3.1备库需求仍在，但空间有限 本周精铜杆开工率为72.46%，较上周回落1.28个百分点，再生铜杆开工率为44.58%，较上周增6.84个百分点。消费淡季深入，铜杆企业订单持续走弱，下游提货速度放缓，且多数已准备备库放假，但当前铜价尚未达到心理预期，整体备库节奏较慢，不过再生铜杆开始做成品库存，推动开工回升，但整体数量有限，预计节前加工端备库需求仍在，但难言乐观。 12月电线电缆企业样本开工率为83.66%，同比增长14.05个百分点，环比减少8.02个百分点。12月在消费淡季、年末资金控制以及铜缆企业转型铝缆的多种因素叠加下，线缆企业开工出现明显下滑。1月随着关账完成企业开工逐渐回升，但在消费淡季的背景下，预计仍较为有限。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 3.2地产竣工增速持续下滑 产业在线数据显示，2024年1-2月，1-2月家用空调行业排产为2889万台，同比去年实绩增16%。其中，内销较同期出货实绩17%，，出口较同期出货实绩20%。 12月铜管企业开工率为72.13%，环比增加3.24百分点，同比增加3个百分点。铜管开工主要受空调企业带动影响，SMM预计2024年1月铜管预计开工率为77.29%，环比增加5.15个百分点，同比增加29.87个百分点 1-12月份房地产竣工面积累计同比增长17.0%，较上月累计增速降0.9个百分点，销售面积累计同比下滑8.5%，较上月跌幅继续扩大0.5个百分点。 12月铜棒企业开工率为64.64%，环比回落3.4个百分点，铜棒开工回落主要受到年终结算影响，预计1月开工仍将继续回落，主因中小企业订单疲软拖累，出现开始放假情形。 资料来源：WIND,iF