投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-05) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 关注《政府工作报告》释放的政策信息 周一（3月4日），国内商品期市收盘涨跌不一，农产品涨跌分化，豆粕涨逾3%，菜粕、菜粕涨逾2%，棉纱跌近2%；黑色系普遍下跌，焦炭、不锈钢、焦煤跌逾1%；贵金属均涨逾1%；基本金属多数上涨，而碳酸锂跌近1%；能化品表现不一，纯碱、原油涨逾2%，丁二烯橡胶跌近1%。 热评：周一国内商品继续震荡运行，当前宏观消息面较为平淡，未能给出行情的方向性指引，大宗商品指数整体陷入震荡走势，不同板块之间呈现分化走势。其中，农产品中豆粕表现强势，主要是因为企业豆粕物理库存偏低，普遍在一周左右，随着库存消化，阶段性补库增多；OPEC+同意将减产措施延长至第二季度末，带动能源价格反弹；黑色系则在弱现实和政策预期之间徘徊。 展望后市：本周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一方面，政府工作报告对于经济和政策的定调，将会为未来一段时间经济发展指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL连续净投放，“三大工程”等有望加速推进，关注“金三银四”旺季需求的释放。海外部分，1月PCE通胀走势符合预期，减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若本周公布的2月非农数据重回放缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或仍将对供应端带来扰动，关注相关方和谈的走向。 二、宏观消息面——国内 1、全国政协十四届二次会议开幕会3月4日15时在人民大会堂举行，习近平等党和国家领导人出席大会。 2、十四届全国人大二次会议大会发言人娄勤俭介绍，十四届全国人大二次会议将于3月5日上午开幕，3月11日下午闭幕，会期7天。娄勤俭表示，十四届全国人大二次会议闭幕后不举行总理记者会，如无特殊情况，本届人大后几年也不再举行总理记者会。 大会发言人娄勤俭表示，会议期间将举行三场记者会，请国务院有关部门主要负责同志分别就外交、经济、民生等主题回答记者的提问。每次全体会议前将安排“代表通道”，全体会议后将安排“部长通道”。 娄勤俭：中央经济工作会议已经对扎实做好今年经济工作作出全面部署，总的看，中国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，有足够的信心和底气；按照国防法、预算法等法律法规的要求，国防支出预算是国家整体预算的一部分，每年的国防支出预算都纳入 政府预算草案，由全国人大审查和批准，依法管理和使用，根据大会议程，本次大会也将审查政府预算草案报告，之后对外公布。 3、十四届全国人大二次会议上午举行预备会议，通过大会议程。大会议程共有七项：一、审议政府工作报告；二、审查2023年国民经济和社会发展计划执行情况与2024年国民经济和社会发展计划草案的报告、2024年国民经济和社会发展计划草案；三、审查2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告、2024年中央和地方预算草案；四、审议全国人民代表大会常务委员会关于提请审议《中华人民共和国国务院组织法(修订草案)》的议案；五、审议全国人民代表大会常务委员会工作报告；六、审议最高人民法院工作报告；七、审议最高人民检察院工作报告。 4、中国人民银行圆满完成2023年“两会”建议提案办理工作，整体上，建议提案紧扣党中央、国务院重大决策部署和经济金融发展热点问题，主要集中在金融支持民营经济和中小微企业发展、支持区域经济发展、推动乡村振兴、发展绿色金融、防范化解重点领域金融风险、加快金融法治建设以及提升人民币国际化水平等方面。 5、商务部新闻发言人就美国政府拟对中国制造联网汽车开展国家安全风险审查答记者问。美方以“国家安全”为借口，意图阻碍中国汽车正常出口，中方对此表示严重关切。中方敦促美方尊重市场原则，为各国企业营造公平竞争环境。中方将持续评估美方审查后续情况，必要时将采取有力措施，坚决维护自身合法权益。 6、第一财经报道，万科风波引发新的地产债务违约担忧，各项融资支持政策落地进展备受关注。在“三支箭”齐发之后，城市房地产融资协调机制被寄予厚望。截至2月28日，31个省份276个城市建立城市房地产融资协调机制，提出房地产项目约6000个，审批通过贷款超2000亿元。不过，相比“保交楼”专款专用的“白名单”项目支持，房企部分债务压力仍需要其他融资渠道缓解，“借新还旧”仍是缓解燃眉之急的重要方式。从第三方平台数据来看，房企非银融资依然不乐观。另据记者了解，前期松绑的经营性物业贷款进展缓慢。 三、宏观消息面——国际 1、白宫新闻秘书卡里娜·让-皮埃尔表示，包括地区性银行在内，银行体系依然稳固，富有韧性，流动性充裕。让-皮埃尔说，财政部和监管机构在继续关注纽约社区银行的事态发展。 2、日本内阁官房长官林芳正：日本目前尚未摆脱通缩问题；对通缩问题需要谨慎考虑。 3、欧元区3月Sentix投资者信心指数-10.5，预期-11，前值-12.9。 4、瑞士2月CPI同比升1.2%，预期升1.1%，前值升1.3%；环比升0.6%，预期升0.5%，前值升0.2%。未季调CPI读数107.10，前值106.4。 5、力拓首席执行官Jakob Stausholm表示受电动汽车的强劲采用支撑，对关键电池矿物锂的需求将继续增长，但预计这种金属价格将出现波动。力拓将避免为扩大其锂业务而进行任何大手笔收购，而是寻求改进锂提取技术的方法。 6、美国最大的天然气生产商殷拓集团（EQT）表示，由于供应过剩导致价格普遍下跌，该公司将减少产量。EQT表示，为应对低低价格，该公司将在3月份前削减约300亿至400亿立方英尺的净产量。据机构估算，减产400亿立方英尺将占该公司季度产量的7%左右。近几个月来，美国天然气期货价格大幅下 跌，企业不得不做出调整。上个月，切萨皮克能源公司和康斯托克资源公司都宣布根据市场情况减产。 四、贵金属 市场重新交易美联储宽松预期，贵金属价格强劲上涨 （1）重要消息：美联储理事沃勒：缩减资产负债表（QT）和政策利率的决定是相互独立的，希望美联储将所持机构抵押贷款支持证券（MBS）降低至零，希望美联储（在资产负债表中）提高短期美债所占比例。美国达拉斯联储主席Logan：放慢缩表（QT）并不意味着停止。随着逆回购协议（RRP）的使用情况逐渐缩小，美联储应当放慢缩表的速度。 美国2月ISM制造业指数降至47.8，预期49.5，前值49.1。分项指数中新订单、就业等分项指标萎缩，或意味着制造业难以获得动能；美国2月密歇根大学消费者信心指数终值76.9，低于预期和前值。 （2）行情回顾：3月4日（周一），沪金期货主力合约价格报收490.1元/克，涨1.45%；沪银期货主力合约价格报收5984元/千克，涨1.49%。 （3）逻辑观点：美国2月ISM制造业指数低于预期，推升美联储降息预期，加上美联储理事沃勒发言称暗示或放缓缩表、进行“反向扭曲操作”，压制美元指数、美债收益率，因此提振贵金属价格强劲上涨，沪金突破490元/克关口，再创历史新高。 展望后市，短期市场重新交易美联储货币政策宽松预期，贵金属价格料延续偏强运行。但市场将迎美联储主席鲍威尔在参众两院的证词陈述和美国2月非农就业报告等重磅数据，未建仓者建议谨慎追多。目前，距离美联储年中附近首次降息时点仍有较长时间，贵金属价格或仍存有反复的可能。 但长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，避险需求始终存在，各国央行料维持净购金需求等因素影响，贵金属价格下方支撑显著，建议以回调做多为主。未来，一旦美联储降息时点确定或出现美国经济下行、地缘冲突等风险事件，贵金属价格将进一步打开上涨空间。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700