聚烯烃投资策略周报：下游开工率恢复不及往年，聚烯烃震荡为主

冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：盛亦恺( F03124640) syk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高布局空单 ◼ 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 ◼ 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 聚烯烃投资策略周报 2024年3月3日 下游开工率恢复不及往年，聚烯烃震荡为主 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 ◼ 观点策略 短期走势：PE短期：震荡。中期走势：震荡调整。 PP短期：震荡。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2405合约运行区间[8100,8300]。 PP2405合约运行区间[7400,7550]。 ◼ 逻辑驱动 ⚫ 聚乙烯PE：成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，地膜进入需求旺季，包装市场新增订单较少，需求恢复一般，预计下周聚乙烯市场震荡。 ⚫ 聚丙烯PP：国际油价高位，支撑力度提升。下周装置检修量有所回落，国内供应小幅上涨。下游需求不及预期，消化库存为主。预计下周聚丙烯市场整体震荡运行。 ◼ 风险提示 1、国际油价震荡； 2、国内检修减少，供应增加； 3、下游需求季节性旺季。 关注：原油价格，下游开工，累库速度。 ◼ 重点关注 地产，地缘政治，宏观货币环境。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、聚烯烃核心观点与策略推荐 塑料短期走势：震荡；中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：PE停车7.3%(-4.7%),线性排产37.5%(-2.2%),低压排产45.4%(5.2%),高压排产9.8%(1.7%)。目前聚乙烯生产企业计划性检修装置较少，本周计检修影响量在7.4万吨（环比+0.4），下周预计下周检修量预估在3.4万吨（-4.0）。近期无新增产能投产，聚乙烯周度检修损失量处于中等略高水平。库存方面，2月23日国内PE库存116.4万吨（58.0%,前值73.7)，其中生产库存上涨较多52.6万吨（68.6%,前值31.2)。元宵节过后下游陆续返工，但需求端表现弱势，下游采购积极性不高，市场累库明显。随着需求端完全复工，预计短期将缓慢去库。聚乙烯下游农膜开工41%（+6%），包装开工53%（+8%），薄膜开工45%（+10%）。元宵节后，下游陆续复工，终端开工率有所回升，但恢复速度较缓。包装市场新增订单较少，以处理前期订单为主，需求恢复一般。3月即将进入地膜需求旺季，西北、西南地区存在企业集中招标，生产压力较大，对原材料价格有一定支撑。综合来看，成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，农膜需求上升开工率将进一步上升，包装由于月初存采购计划，需求将小幅回升，预计下周聚乙烯市场震荡。 聚丙烯短期走势：震荡偏强；中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：PP停车15.6%(1.8%),均聚排产56.5%(2.8%),共聚排产27.9%(-2.8%),检修损失量11.1万吨（环比+0.8）。本周由于存在大型装置检修，检修量有所上升。3月天气转暖，装置故障率降低，并且到了生产消费旺季，整体检修量及降负损失量将有所回落。库存方面，2月23日国内PP库存64.7万吨（+76.1%，前值36.6），其中生产库存53.5万吨（+68.0%，前值31.8）和贸易商库存4.3万吨（+40.7%，前值3.5）上涨较多。春节后复工缓慢，需求端较为平淡，叠加北方雨雪天气，运力有所减弱，上游出货困难。随着天气逐渐转暖，短时间内将缓慢去库。需求方面，塑编企业存在高库存的问题，叠加新增订单较少，开工积极性不高，以消化库存为主。下游工厂的复工时间整体晚于去年春节后。BOPP新增订单不足，以消化节前库存为主，原料采购积极性不高，下游需求未达预期。综合来看，国际油价高位，支撑力度提升。下周装置检修量力度一般，国内供应小降。短期下游工厂开工提升或仍需要时间，对PP原料的需求提升节奏或偏缓。预计下周聚丙烯市场整体震荡运行。 图1：PE主力合约走势 图2：PE主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 -1500-1000-5000500100015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明3 图3：PP主力合约走势 图4：PP主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 -1,000-50005001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、3月PP新增投产，供应存压力 PE停车7.3%(-4.7%),线性排产37.5%(-2.2%),低压排产45.4%(5.2%),高压排产9.8%(1.7%)。目前聚乙烯生产企业计划性检修装置较少，本周计检修影响量在7.4万吨（环比+0.4），下周预计下周检修量预估在3.4万吨（-4.0）。近期无新增产能投产，聚乙烯周度检修损失量处于中等略高水平。 PP停车15.6%(1.8%),均聚排产56.5%(2.8%),共聚排产27.9%(-2.8%),检修损失量11.1万吨（环比+0.8）。本周由于存在大型装置检修，检修量有所上升。3月天气转暖，装置故障率降低，并且到了生产消费旺季，整体检修量及降负损失量将有所回落。预计 3 月之后供应端增量将逐步增多。3月新增扩能计划，惠州立拓 30 万吨/年聚丙烯装置2.21日出副牌产品，安徽天大15万吨/年，金能科技45万吨/年推迟到4月。周度检修损失量处于中等水平。 图5：PE停车比例 图6：PE线性排产 0%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024 28%30%32%34%36%38%40%42%44%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明4 图7：PP停车比例 图8：PP均聚排产 5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024 42%47%52%57%62%67%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 三、累库待消化，库存压力较大 2月23日国内PE库存116.4万吨（58.0%,前值73.7)，其中生产库存上涨较多52.6万吨（68.6%,前值31.2)。由于数据样本发生了变化，港口库存存在较大上升，45.4万吨（73.5%,前值26.2)。元宵节过后下游陆续返工，但需求端表现弱势，下游采购积极性不高，市场累库明显。随着需求端完全复工，预计短期将缓慢去库。 2月23日国内PP库存64.7万吨（+76.1%，前值36.6），其中生产库存53.5万吨（+68.0%，前值31.8）和贸易商库存4.3万吨（+40.7%，前值3.5）上涨较多。由于数据样本发生了变化，港口库存存在较大上升，6.95万吨（+293.78%,前值1.85）。PP检修及降负荷装置仍集中，供应增长缓慢，一定程度上减弱了累库的压力。然春节后复工缓慢，需求端较为平淡，叠加北方雨雪天气，运力有所减弱，上游出货困难。随着天气逐渐转暖，短时间内将缓慢去库。 图9：PE总库存（万吨） 图10：PE生产厂商库存（万吨） 50607080901001101201301401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 1020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 图11：PP总库存（万吨） 图12：PP生产厂商库存（万吨） 01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部(注：2024年2月23日起港口样本范围扩大) 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明5 四、石脑油价格上涨，动力煤供给恢复快于需求 PE油制利润-536（-82）；PP油制利润-1071（-77）。本周原油大幅上涨，主要是由于地缘政治影响加剧，巴以停火协议短时间难有突破性进展，推高地缘风险溢价。基本面上OPEC减产未达预期以及美国原油产量持续高位，美国多项经济数据增加了6月降息的概率，原油上涨空间有限。元宵节后民营煤矿陆续复工，极端天气影响减弱，供需迎来修复。3月作为电煤传统淡季，需求端难有好转，但下行幅度有限，煤价将继续弱势运行。后市来看，预计油制、煤制 PP 利润小幅修复。 图13：PE油制利润（元/吨） 图14：PE煤制利润（元/吨） -4000-3000-2000-10000100020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 -2000-1500-1000-5000500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图15：油制PP利润（元/吨） 图16：煤制PP利润（元/吨） -4,000-2,00002,0004,0006,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 -8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明6