王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低做多PTA加工费 ◼ 逻辑驱动 上周PTA价格下跌主要原因是需求端恢复不及预期，加上PX及PTA新装置投产预期，价格整体走低。当下，一季度预计PX投产3套拱620万吨装置，PTA预计投产2套装置，供应压力较大。受到上周原油价格走高影响，PTA加工费持续走低，截止上周五仅49.45元/吨，关注做多PTA现货加工费机会。但市场需求乐观预期依然存在，预计下周下游企业开工率继续提升，考虑到新装置投产压力下，预期价格仍将区间震荡。 ◼ 风险提示 1. 油价回调； 2. 库存累库。 ◼ 重点关注 1. 下游聚酯开工， 2. 上游检修， 3. 新产能投产情况， 4. 终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略周报 2023年2月12日 需求恢复不及预期，聚酯链震荡走低 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低布局09合约多单。 ◼ 逻辑驱动 上周乙二醇价格下跌小幅下跌，主要受到港口库存持续累积，加之需求端恢复不及预期等影响。国产几套装置经历了意外停车后重启，开工率快速回升，后期海南炼化80万吨装置、盛虹炼化90万吨装置试车，加大了供应预期压力。另外，需求方面，节前终端投机需求大幅增加，加大原料备货，透支后期需求，叠加年后工人到岗不及时，需求恢复不及预期，导致乙二醇短期期价震荡走弱，后期需要持续跟踪需求端恢复节奏和力度。考虑到当下价格处于估值低位，加之后期需求有走强预期，可逢低布局09合约多单。 ◼ 风险提示 1. 国际油价回调； 2. 下游开工转弱； 3. 企业库存上升。 ◼ 重点关注 1. 下游聚酯开工， 2. 上游检修， 3. 新产能投产情况， 4. 终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。 中期走势：震荡。 操作建议：逢低做多PTA加工费 核心逻辑：上周国际油价涨幅较大，其中布伦特原油涨7.47%至86.39美元/桶。油价上涨主要受到三个方面影响，首先是土耳其地震引发港口船舶停滞，其次是国际上对中国需求恢复的预期，最后是上周五俄罗斯宣布3月原油减产50万桶/日。 PX方面，尽管国际油价上涨幅度较大，但PX受到新装置投产预期影响，价格仅小幅上涨。截至2月10日，PX收1052美元/吨，环比上涨0.76%。PXN环比下跌1.63%至337美元/吨。 供给方面，截止2月10日，PTA周产能利用率68.89%，较上期涨3.76%，装置方面，华东地区逸盛宁波3#、逸盛新材料、虹港石化重启提负，西北地区新疆中泰停车，东北、华南、西南地区装置多保持稳健，国内整体供应回升。 库存方面，截止2月10日，PTA社会库存295.33万吨，环比+11.75万吨，环比+4.14%。周内装置提负与停车并存，下游需求修复偏于缓慢，PTA 供应依旧有增，然供需矛盾有缓和，远端考虑产业扩能以及下游订单增量存疑，需求修复存变量，供需压力依旧存在。 需求方面，截止上周五，聚酯开工率上涨至73%附近，江浙地区化纤织造开机率上升36.84%附近。织造厂商陆续复工复产，部分织造厂商工人陆续返岗，仍有部分工人未到岗，总体来看纺织市场表现不如去年同期水平。目前下游用户订单复苏有限，纺织品、服装需求提升缓慢，海内外订单仍未大量下达，因此织造厂商生产积极性不高，织造行业整体开工率虽较节前有明显提升，但与往年同期来看仍处于较低水平位置。上游纺织原料价格较高下，坯布价格难以跟进，利润值总体不佳，市场静等观望回调。预计月底或下月初新单将逐步落实，届时行业开机率将稳步提升。 综合来看，上周PTA价格下跌主要原因是需求端恢复不及预期，加上PX及PTA新装置投产预期，价格整体走低。当下，一季度预计PX投产3套拱620万吨装置，PTA预计投产2套装置，供应压力较大。受到上周原油价格走高影响，PTA加工费持续走低，截止上周五仅49.45元/吨，关注做多PTA现货加工费机会。但市场需求乐观预期依然存在，预计下周下游企业开工率继续提升，考虑到新装置投产压力下，预期价格仍将区间震荡。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、PTA 基本面图表 表1：聚酯链上游周度价格走势 布油石脑油PXPXN动力煤乙烯EO单位美元/桶美元/吨美元/吨美元/吨元/吨美元/吨元/吨2023/2/379.94700.631044343.3773586563002023/2/1086.39714.131052337.877358756300涨跌6.4513.58-5.50100涨跌幅7.47%1.89%0.76%-1.63%0.00%1.14%0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图1：国际油价走势（美元/桶） 图2：布油-石脑油价差（美元/吨） 024681012141660708090100110120130140布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 -1000100200300400500020040060080010001200石脑油-布油价差布伦特原油石脑油:CFR日本 图3：PTA产业链价格波动 图4：PX价格（美元/吨） 010020030040050060070080002004006008001000120014001600PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾 02004006008001000120014001600020040060080010001200140016001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图5：PX开工率季节性（%） 图6：PXN价格（美元/吨） 60%65%70%75%80%85%90%95%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 010020030040050060070001002003004005006007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价PTA期货价基差PTA加工费开工率产量库存天数9-1价差单位元/吨元/吨元/吨元/吨%万吨天元/吨2023/2/355805638-36262.6076.69107.76.41-422023/2/1054505460-5249.4576.52107.616.36-26涨跌-130.00-178.00-16.00-213.16-0.17-0.09-0.0516.00涨跌幅-2.39%-3.26%-0.08%-0.79% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PTA产业链价格波动 图8：PTA期货主力合约（元/吨） 200030004000500060007000800040060080010001200140016001800布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图9：PTA加工费（元/吨） 图10：PTA基差（元/吨） -50005001000150020002500-500050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 -500-300-100100300500700900110013001500-500-25002505007501000125015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图11：PTA开工率（%） 图12：PTA社会库存（万吨） 60%65%70%75%80%85%90%95%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 三、乙二醇核心观点与策略推荐 乙二醇建议：短期走势：震荡。 中期走势：震荡。 操作建议：逢低布局09合约多单 核心逻辑：上周国际油价涨幅较大，其中布伦特原油涨7.47%至86.39美元/桶。油价上涨主要受到三个方面影响，首先是土耳其地震引发港口船舶停滞，其次是国际上对中国需求恢复的预期，最后是上周五俄罗斯宣布3月原油减产50万桶/日。 供给方面，2月10日，国内乙二醇总产能利用率55.55%，环比升2.70%，其中一体化装置产能利用率58.07%，环比升4.75%；煤制乙二醇产能利用率51.25%，环比升0.71%。 库存方面，截至2月9日，华东主港地区MEG港口库存总量103.36万吨，较上一统计周期减少2.24万吨。节后下游恢复缓慢，港口发货略有好转，华东主港库存有所降低。 利润方面，受到成本端油价上涨影响，一体化利润出现明显下降，煤制利润在煤炭走弱的情况下，出现走好，MTO法利润受到甲醇强势影响，利润下滑幅度较大。一体化毛利跌10.73美元/吨至-193.67美元/吨，煤制毛利涨13.70元/吨至-2117.00元/吨，MTO毛利跌172.38元/吨至-2087.33元/吨。 需求方面，截止上周五，聚酯开工率上涨至73%