PTA/MEG投资策略周报：油价继续走低，聚酯链重心下移

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。 操作建议：逢高做空 ◼ 逻辑驱动 OPEC+维持原有增产计划不变，供应端不确定性暂时落地，原油近期或逐步趋稳，但缺乏大幅上行动力。装置方面，虹港石化250万吨、福建百宏250万吨、亚东石化75万吨装置进入检修、能投100万吨装置投料，其余装置维持稳定运行。PTA开工率继续降低，期货仓单仍在继续流入，但速度边际在放缓，上周期货实物库存增加近1.57万吨。聚酯开工率周内稳定，涤纶长丝工厂计划增加减产规模，或进一步拖累聚酯开工率。趋势来看，PTA处于下跌通道。结构来看，PTA期货近低远高，远期加工费明显好于近端。综合来看，短期PTA供需较差，跟随趋势做空。 ◼ 风险提示 1、油价回调（利空）； 2、库存累库（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略周报 2021年12月6日 油价继续走低，聚酯链重心下移 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空。 ◼ 逻辑驱动 国产供应存回升预期，但回升速度预计缓慢，11-12月进口预计维持低位。目前国内乙二醇开工率为61.66%，煤制乙二醇开工率回升至42.52%。装置方面近期零星煤制乙二醇装置重启，煤制开工率缓慢回升，但增量有限，近期富德能源50万吨检修45天，中化泉州50万吨周末检修50天。目前乙二醇估值不高，港口库存较低，但下游季节性降幅，新装置投产及煤制装置的重启都增加了对后市累库的预期，限制了反弹的幅度，后市依然看空，关注逢高做空的机会。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。 操作建议：做空 核心逻辑：OPEC+维持原有增产计划不变，供应端不确定性暂时落地，原油近期或逐步趋稳，但缺乏大幅上行动力。装置方面，虹港石化250万吨、福建百宏250万吨、亚东石化75万吨装置进入检修、能投100万吨装置投料，其余装置维持稳定运行。PTA开工率继续降低，期货仓单仍在继续流入，但速度边际在放缓，上周期货实物库存增加近1.57万吨。聚酯开工率周内稳定，涤纶长丝工厂计划增加减产规模，或进一步拖累聚酯开工率。趋势来看，PTA处于下跌通道。结构来看，PTA期货近低远高，远期加工费明显好于近端。综合来看，短期PTA供需较差，跟随趋势做空。 乙二醇建议：短期走势：震荡下跌。中期走势：震荡下跌。 操作建议：逢高做空 核心逻辑：国产供应存回升预期，但回升速度预计缓慢，11-12月进口预计维持低位。目前国内乙二醇开工率为61.66%，煤制乙二醇开工率回升至42.52%。装置方面近期零星煤制乙二醇装置重启，煤制开工率缓慢回升，但增量有限，近期富德能源50万吨检修45天，中化泉州50万吨周末检修50天。目前乙二醇估值不高，港口库存较低，但下游季节性降幅，新装置投产及煤制装置的重启都增加了对后市累库的预期，限制了反弹的幅度，后市依然看空，关注逢高做空的机会。 图1：PTA期货价格走势（元/吨） 图2：乙二醇期货价格走势（元/吨） 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、PTA：跟随成本端走低 2.1 国际大跌引领产业链价格走低 上周，国际原油价格继续下跌，截止12月3日收盘，布伦特原油主力期货收盘69.88美元/桶，WTI原油收盘66.26美元/桶。南非发现新变异毒株，引发市场对于经济和需求前景的严重担忧，此前美国将释放战略储备和美联储将加快收缩QE的预期也带来压力，但OPEC+决议暂缓增产增加市场信心。 图3：国际油价走势（美元/桶） 图4：PTA产业链价格走势 02.557.51012.530405060708090布伦特-WTI价差布伦特原油WTI原油 01000200030004000500060007000020040060080010001200140021/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/121/12/1布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区美元/吨元/吨 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 2021年，中国PX产能3159万吨，亚洲PX产能6753.2万吨。今年1月新增中化泉州80万吨PX装置，7月新增浙江石化250万吨PX装置，12月新增浙江石化250万吨PX装置。 价格方面，上周PX价格跟随油价大幅下跌，截止上周五，PX CFR中国台湾收804美元/吨。 开工率及产量方面，中国PX平均开工率上涨至72.68%，产量41.52万吨。亚洲PX开工率71.63%，产量90.31万吨。 装置方面，辽阳石化重启，浙石化三套装置接近满负荷，福佳投料暂未出产品，韩国GS40万吨装置重启，日本ENEOS60万吨装置11.12日重启。 利润方面，截止上周五，PXN收于141美元/吨，环比增加4美元/吨。 图5：PX利润（元/吨） 图6：PX周度开工率（%） -200-1000100200300400500-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值20205年均值2021 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2.2 PTA价格与利润同步下跌 截止2021年12月，我国PTA产能基数为6629万吨/年，2021年累积投放860万吨新产能。分别：1月25日新增福建百宏250万吨/年新装置，3月3日新增虹港石化250万吨/年新装置，7月8日新增逸盛新材料1#360万吨/年PTA新装置。 价格方面，上周PTA价格继续走低，截止上周五，PTA期货主力合约收4458元/吨，周跌幅8.46%。价格下跌主要原因是受到南非新变异毒株引发市场恐慌导致的油价大跌。 基差方面，PTA基差报盘01合约贴水60至65元/吨附近。 加工费方面，受价格下跌影响，加工费走弱，处于低位徘徊，目前PTA加工费为533.13元/吨，PTA利润为-70元/吨。 图7：PTA基差（元/吨） 图8：PTA加工费（元/吨） -500-400-300-200-1000100200300400500-500-400-300-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 02004006008001000120020/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/121/12/1PTA加工费 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3 PTA负荷维持，库存小幅去库 供应方面，上周国内PTA开工率维持稳定在78.60%。 装置方面，虹港石化250万吨、福建百宏250万吨、亚东石化75万吨装置进入检修、能投100万吨装置投料，其余装置维持稳定运行。 库存方面，截止12月3日，PTA社会库存量约在364.92万吨，较上周上涨1.57万吨，PTA工厂库存约5.4天，聚酯工厂PTA原料库存上涨至7.76天。 图9：PTA开工率（%） 图10：PTA社会库存（万吨） 55%60%65%70%75%80%85%90%95%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 三、乙二醇 3.1 煤价下跌速度放缓 国内动力煤市场稳中偏弱运行，观望情绪明显升温。产地方面，近期国内煤炭供应保持在较高水平，晋陕蒙主产区动力煤市场稍显分化。其中内蒙鄂尔多斯地区下游电厂及化工厂保持刚需拉运，站台也有部分长协补库需求释放，煤矿多可维持产销平衡，坑口价格整体波动不大；陕西榆林地区部分煤矿则因下游用户观望情绪升温，出货节奏放缓，本周后半段起价格下调；山西地区动力煤价格相对坚挺。 3.2 乙二醇价格及利润 价格方面，上周国内乙二醇价格偏弱整理，截止上周五，主力合约收4839元/吨，周跌幅6.7%。下跌主要受到国际原油下跌以及主港库存再度出现累库，国内乙二醇市场承压。 基差方面，现货基差走弱至15元/吨，较上周下跌30元/吨。 利润方面，目前煤制和甲醇制路线亏损修复，石脑油制和乙烯法亏损。截止12月3日，煤制路线中，煤制亏损缩小至457元/吨，甲醇制亏损1389元/吨。油制路线中，外采乙烯制利润亏损1055美元/吨，石脑油制亏损54美元/吨。 图11