基本面走势平稳，人民币震荡前行 预计2024年3月在7.05～7.25区间双向波动 （北大国民经济研究中心） 2024年2月，人民币汇率呈现震荡下跌趋势，在7.1006至7.2200区间内呈现双向波动的态势，美国经济数据强劲、美国CPI超预期反弹、中美利差倒挂和货币政策分化是影响2月人民币汇率走势的主要因素。近期继续受美国、欧元区CPI增速反弹影响，市场对欧美降息预期后移，使得人民币走势承压。与此同时，2月中国降准降息，5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，中美利差或进一步扩大。基本面方面，2024年以来中国国内经济走势平稳，利多人民币走势。因此，预计2024年3月人民币汇率在7.05～7.25区间双向波动。 一、市场回顾 2024年2月，受到中美利差倒挂、美国经济数据好于预期、美降息时点预期推迟，叠加中国降准降息等因素影响，人民币汇率小幅下降，整体走势平稳，总体在7.1006至7.2200区间内双向波动。其中，人民币在岸汇率从7.1795跌至7.1985，累计下跌190个基点；人民币中间价从7.1039涨至7.1036，累计调涨3个基点；人民币离岸汇率从7.1862跌至7.2081，累计下跌219个基点。主要影响因素 包括： 第一，美国2024年1月的经济数据依然表现强劲，2月2日，美国劳工统计局公布数据显示，美国1月非农就业人口增加35.3万人，近乎预期的2倍；美国2月Markit制造业PMI初值51.5，高于预期和前值50.7。第二，美国通胀再次超预期反弹。继2023年12月美国CPI同比增速超预期上涨后，2024年1月，美国CPI同比增长3.1%，再次高于预期的2.9%；国际原油价格震荡上行，2月布伦特原油现货价格平均值为83.94美元/桶，较1月环比上涨4.5%。超预期的经济数据、反弹的通胀及原油价格上涨，进一步加深了市场对美国降息时点推迟的预期。第三，国际货币政策方向方面，美国降息时点推迟，欧洲或6月启动降息。当地时间2月21日，美国联邦储备委员会发布的1月货币政策会议纪要显示，联邦基金利率可能已达峰值，但过早放松货币政策立场存在风险；尽管欧洲央行行长拉加德表示，“欧洲央行在通胀问题上尚未达到目标，必须努力地实现这一目标”， 但 欧洲央行管委会成员之一、希腊央行行长亚尼斯·斯托纳拉斯表示，“该央行面临的挑战比美联储更加严峻，而且预计首次降息在6月份”。 从2月的内部环境来看，在稳经济政策的主力下，经济恢复继续，但经济内生修复动能仍待进一步加强。国内政策方面，中国人民银行决定自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 ；中国2月LPR报价显示，1年期LPR报价持平于3.45%，5 年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创历史最大降幅。从2月的外部环境来看，中美利差保持倒挂，人民币依旧承压。截至2月29日，美国10年期国债收益率为4.25%，中国10年期国债收益率为2.3417%；美国1年期国债收益率为5.01%，中国1年期国债收益率为1.8364%。跨境资金方面，2月北向资金净流入607亿元，利多人民币。美元指数方面，受CPI超预期反弹影响，2月美元指数继续小幅上涨。 总体来看，美国经济数据强劲、美国CPI超预期反弹、中美利差倒挂和货币政策分化等因素导致2月人民币总体呈现小幅下跌 ，在7.1006至7.2200区间内呈现双向波动态势。 图1 人民币三大汇率走势图 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 二、人民币汇率后市展望 人民币汇率的走势是内外因素共同作用的结果。预计2024年3月人民币汇率保持震荡，震荡区间为7.05～7.25。 从拉升因素看：第一，2024年欧美 的降息预期。据英国《金融时报》2月4日报道，美联储主席鲍威尔2月4日在哥伦比亚广播公司的《60分钟》节目中表示，美联储的利率制定者仍预计今年将降息3次，每次约25个基点； 欧洲方面，据LSEG的数据显示，当前交易员押注欧洲央行6月份开始降息的可能性为77.6%。第二，2月中国国内经济走势平稳，股市走出前期下跌的阴霾，上证指数从1月31日的2788.55点涨至2月29日的3015.17点上涨了8.1%。 从压低因素看：第一，国内降息。继降准后，中国2月LPR报价显示，1年期LPR报价持平于3.45%，5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创历史最大降幅。第二，欧美降息时间推迟。近期美国、欧盟CPI增速超预期反弹，推迟了市场对欧美降息的预期，推5.65.866.26.46.66.877.27.47.62021-04-292021-05-292021-06-292021-07-292021-08-292021-09-292021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-29中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币离岸人民币汇率 OAiXqVhVaY9ZfVoXvY8O8Q8OtRqQtRqMiNpPtQfQqQrN9PnMxPNZnNnOMYnNtR动美元指数再度上涨，利空人民币。第三，中美利差保持倒挂。截止到2月29日，10年期美债收益率为4.25%，10年期国债收益率为2.3417%，中美利差持续倒挂，人民币承压。 综合而言，中国国内经济走势平稳，欧美加息周期暂停，对人民币形成支撑。但国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂等负面因素对未来人民币形成压力。预计2024年3月人民币汇率在7.05～7.25区间双向波动。