美联储加息步伐放缓，人民币维持震荡走势 预12月在7.00-7.20区间双向波动 2022年11月，人民币汇率整体小幅走强，整体呈现在7.03-7.34区间内维持双向波动的态势，外资对人民币资产信心走弱、北向资金净流出、中美利差倒挂、美联储加息预期变化、国内经济基本面修复情况仍是影响本月人民币汇率走势的主要因素。预计2022年12月，美联储大概率加息50个基点，同时全球避险需求仍将支持美元近期维持高位震荡，这一定程度压低人民币，但随着美联储加息步伐放缓，将减轻美元指数对人民币汇率的压制。随着一揽子稳经济措施持续发力，国内需求逐步修复，国务院出台优化防疫工作二十条新规定，全面助力社会复工复产，后续经济基本面对人民币仍有支撑，同时人民银行持续关注外汇市场运行情况，确保人民币汇率在合理区间双向波动。因此，预计12月人民币汇率在7.00-7.20区间双向波动。 一、市场回顾 2022年11月份，受到金融市场避险情绪上涨、中美利差倒挂、美联储强势加息缩表、国内经济基本面持续修复等因素影响，本月人民币总体呈现在7.03-7.34区间内维持双向波动的态势。其中，人民币在岸汇率从7.2719涨至7.1419，累计上涨1300个基点；人民币中间价从7.2081调升至7.1769，累计调升312个基点；人民币离岸汇率从7.3081涨至7.0458，累计上涨2623个基点。结合2021年以来三大人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，主要受美元指数走强和避险需求上升的影响，11月份人民币汇率整体小幅走强，呈现在7.03-7.34区间内波动态势。11月11日，人民币汇率大幅反弹，在岸人民币收复7.2关口，离岸人民币分别于10日和11日收复7.2和7.1关口。其中，在岸人民币汇率单日累计上涨1368个基点，中间价单日累计调升515个基点，离岸汇率累计上涨603个基点。主要原因包括：第一，11月10日，美国劳工部发布美国10月通胀数据，美国10月CPI同比上涨7.7％，低于预期7.9%，较9月的8.2％回落0.5个百分点，表明美国的通胀压力出现消退迹象，这使得市场加强关于12月美联储放缓加息节奏的预期，从而导致美元指数大幅回落，人民币相应走强。第二，11月11日，国务院发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》，提出二十条防疫措施新规定，强化国内外投资者对中国经济基本面的信心。 从11月的内部环境来看，一揽子稳经济政策持续加码，经济基本面维持修复态势，稳外贸政策持续发力，中国产业链供应链优势凸显，贸易顺差或将保持韧性，对11月汇率形成支撑。国内政策方面，国内仍坚持实施灵活稳健的货币政策，旨在巩固经济复苏的基础。同时，人民银行对外汇市场进行干预，11月14日人民银行单日调升中间价1008个基点， 单日调升幅度达到2005年7月23日以来最大。11月15日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英指出，中国国际收支结构更加稳健，外汇市场韧性在改革开放中显著增强，宏观审慎调节工具不断完善，抵御外部冲击的基础和条件更加坚实，跨境资金流动和外汇市场有望延续平稳有序的发展格局。11月16日发布的第三季度中国货币政策执行报告明确提出，未来人民银行将增强人民币汇率弹性，加强预期管理，坚决平抑汇率大起大落，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 从11月的外部环境来看，中美利差仍旧持续倒挂且倒挂幅度较大，人民币依旧承压。截止到11月30日，十年期美债收益率为3.6800%，中国10年期国债收益率2.8762%；美国1年期国债收益率为4.7400%，中国1年期国债收益率为2.1609%。跨境资金方面，北向资金流出对本月人民币汇率形成支撑，11月北向资金成交净卖入600.95亿元。美元指数方面，虽然通货膨胀数据低于预期和美联储官员由鹰转鸽导致美元指数大幅回落，但总体来看美元指数下行动力不足，但短期仍维持在高位震荡，人民币仍然承压。 总体来看，国内经济基本面修复节奏放缓、美联储加息概率提高、中美利差倒挂、货币政策分化等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势，呈现在7.03-7.34区间内维持双向波动。 图1 人民币三大汇率走势图 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 二、人民币汇率后市展望 人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。 从拉升因素看：第一，伴随稳经济政策持续落地，未来经济复苏态势进一步得到巩固，11月22日召开的国务院常务会议部署六个方面任务，旨在巩固经济回稳向上基础。第二，稳外贸政策力度持续加大，供应链、产业链优势犹在，预计贸易顺差短期仍将对人民币形5.65.866.26.46.66.877.27.47.62021-01-042021-01-252021-02-152021-03-082021-03-292021-04-192021-05-102021-05-312021-06-212021-07-122021-08-022021-08-232021-09-132021-10-042021-10-252021-11-152021-12-062021-12-272022-01-172022-02-072022-02-282022-03-212022-04-112022-05-022022-05-232022-06-132022-07-042022-07-252022-08-152022-09-052022-09-262022-10-172022-11-072022-11-28即期汇率:美元兑人民币中间价:美元兑人民币USDCNH:即期汇率 成支撑。第三，人民银行对汇率市场进行调控，11月16日发布的第三季度中国货币政策执行报告明确提出，人民银行将继续坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，坚决平抑汇率大起大落，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。第四，11月11日，国务院联防联控机制公布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施,科学精准做好防控工作的通知》，提出二十条防疫措施新规定，强化资本市场信心，北向资金持续流入，未来或将成为支撑人民币汇率的重要因素。 从压低因素看：第一，美元指数的影响因素方面，尽管近期美元指数有所回落，但金融市场避险情绪上升仍对美元形成支撑，美元指数保持在高位震荡，中美利持续差倒挂，截止到11月30日，十年期美债收益率为3.77%，中美利差倒挂保持倒挂且幅度较大，对人民币汇率形成压制。第二，国内政策方面，国内仍将实施灵活宽松的货币政策为经济复苏服务，11月16日人民银行发布的第三季度中国货币政策执行报告中提到，“我国稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性”；11月23日，国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”。第三，美联储货币政策方面，在连续加息的情况下，美国10月的零售销售超预期增长，环比上升1.3%，达到2022年2月以来的最高水平，多位美联储官员讲话支持继续加息，美联储12月大概率会加息50个基点，货币政策仍保持外紧内松的态势。 综合而言，美联储加息步伐短期内不会停止，美元指数下行动力并不充足，近期或将维持高位震荡，对人民币仍形成一定压低，但随着美联储加息放缓，后续国内经济修复情况成为影响人民币汇率的主要因素。随着国内稳经济政策持续发力，国内生产和消费逐渐修复，后续经济基本面对人民币仍有支撑，叠加季节性的结汇需求。因此，综合以上逻辑判断，预计12月人民币汇率在7.00-7.20区间双向波动。