食品饮料行业跟踪周报：酒企调价动作频频，重构格局操作主动

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 酒企调价动作频频，重构格局操作主动2024年03月03日 增持（维持） 引言：2023年以来酒企品牌势能、营销管理、库存管控等方面进一步分化，价格作为产品供需关系及酒企系统化管理能力的综合体现，也逐渐呈现出新的站位格局。继茅台2023年底提价，2024年开年以来发布调价通知的酒企不乏其例，包括剑南春、今世缘、青花汾酒、郎酒等。 具体梳理2024年以来酒企针对核心单品的调价动作，目的不一而同：1）短期看，酒企通过提价策略，旨在达到维护产品价盘、收回渠道利润、争夺经销资源、刺激库存去化等多重目的，并且提价大多落地于春节旺季之后，有利于借淡季价格盘整巩固提价效果。2）长期看，价盘升 级是名优酒企驱动长期增长的共同战略，调价有助于维护单品价格站位、强化品牌势能，为长期向上发展做好铺垫。 复盘过去2轮行业价格上行周期，均由价格带领导者提价打开空间。复盘行业涨价来看，均由高端酒企/价格带领导者率先动作，高端价格充分拉升后，次高端性价比突显，基于比价实现跟随上涨。茅台、�粮液分别于2023年11月及2024年2月宣布提价，一方面保障自身业绩平稳 兑现，另一方面也稳住并一定程度提振茅�价盘表现呵护品牌势能，再次对行业起到一定正面作用，行业价格企稳动能增强。 新一轮行业周期是否开启？价格升级仍待通胀风起。白酒作为社交/面子消费产品，要求产品价格匹配受众定位，定价遵循购买力平价原则，价格上涨通常伴随货币超发带来的货币贬值、物价通胀现象。此前2轮价格上行周期，均处于经济边际企稳/改善+流动性宽松背景；当前看， 宽信用体量受限、通胀水平持续回落，在货币财政配合发力背景下，仍待新增长动能及通胀周期确认。短期茅�经过酒厂主动调控，批价有望温和提振，而行业性价格升级浪潮仍需要一定时间，有待普飞/普�批价进一步上行拉升确认。 纵然行业价格升级趋势仍待明确，部分强势单品已在大浪淘沙中拉开价格身位，提价效果值得期待。1）2022年以来伴随需求及通胀走弱，行业价格站位已逐步实现新一轮格局重塑。部分大单品在公司内外管控之 下，相较竞品，实现价格稳定甚至稳中有升，浓香以国缘四开为例（通过小步快跑式提价，维持价格稳定，比省内直接竞品价格更高更稳定）、酱香以珍15为例（酱酒渠道热退潮导致二三线酱酒产品价格大幅下滑， 珍15把控有度，成交价稳定在300-350元）、清香以青花20为例（23Q2逆势提价、23Q3旺季控货挺价，动销反馈良好，成为23中秋国庆以来渠道反馈价格稳中有升的突出产品，未来预期价格站位更进一步），品牌势能均逆势巩固。2）展望2024年，我们认为部分头部品牌基于更为扎实的网点覆盖、动销投入、发货管控，供需格局好于行业，并因此保有渠道利润优势，有望进一步推动核心大单品价格向品牌价值靠拢，与同类竞品拉开身位，如汾酒的青花20、�粮液的普�等。 板块核心观点推荐：白酒春节表现略超预期，市场情绪修正推动板块估值修复，向下有估值支撑，向上机会与空间兼具，基本策略是高股息+优质低估值白酒+风险释放充分的成长标的。优选底部能扛（动销/库存良性）、中期能见度较高（品牌势能持续、营销领先）的标的。白酒，推 荐持续受益香型/产品/格局红利、估值消化充分、动销反馈积极的：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、天味食品；高股息的：伊利股份、双汇发展、养元饮品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒、华润啤酒。 风险提示：宏观环境不及预期、行业需求恢复不及预期、食品安全问题。 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2023/3/12023/6/302023/10/292024/2/2 相关研究 《回购潮涌，水穷云起》 2024-02-27 《大众品春节调研反馈：乳制品旺销基调稳健、复调龙头亮眼》 2024-02-21 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题：酒企调价动作频频，价格站位波澜暗涌4 1.1.浪成微澜，酒企价格调控动作不断4 1.2.积微成著，强势单品逐渐拉开价格身位6 2.食品饮料核心推荐及风险提示7 3.本周食品饮料行情回顾8 3.1.板块表现8 3.2.外资持股数据更新8 3.3.板块估值9 4.行业重点数据跟踪9 4.1.白酒批价数据10 4.2.乳制品重点数据10 4.3.肉制品重点数据11 4.4.啤酒重点数据11 4.5.调味品重点数据12 5.本周行业要闻13 6.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：过去2轮白酒提价周期4 图2：高端酒批价与通胀走势基本一致5 图3：�粮液八代普�批价走势（单位：元）7 图4：汾酒青20批价走势（单位：元）7 图5：本周申万一级行业涨跌幅8 图6：本周食品饮料子版块涨跌幅8 图7：食品饮料行业陆股通持股（%）9 图8：各行业陆股通持股占流通市值的比例(%)9 图9：食品饮料行业盈利增速vs当年估值9 图10：白酒行业盈利增速vs当年估值9 图11：高端主要单品批价（元）10 图12：次高端主要单品批价（元）10 图13：生鲜乳均价（元/千克）10 图14：牛奶及酸奶零售价（元/升）10 图15：生猪和仔猪价格（元/千克）11 图16：猪粮比价11 图17：啤酒产量（万吨）12 图18：进口大麦单价（美元/吨）12 图19：黄豆期货价格（元/吨）12 图20：国内大豆价格（元/吨）12 图21：国内食糖价格（元/吨）13 图22：食盐价格零售价（元/公斤）13 表1：2024年一季度酒企公告的提价信息汇总5 表2：不同香型价格带细分（单位：元）6 表3：本周（2024/2/25-2024/3/2）食品饮料板块内个股涨跌幅前�8 3/16 东吴证券研究所 1.周专题：酒企调价动作频频，价格站位波澜暗涌 伴随消费需求潮水褪去，2023年以来酒企品牌势能、营销管理、库存管控等方面进一步分化，价格作为产品供需关系及酒企系统化管理能力的综合体现，也逐渐呈现出新的站位格局。继茅台2023年底提价，2024年开年以来发布调价通知的酒企不乏其例，调价目的不一而同，我们就行业价格趋势及主要单品价格站位变化分析如下： 1.1.浪成微澜，酒企价格调控动作不断 复盘过去2轮行业价格周期，均由高端/价格带领导者提价打开空间。复盘过去2轮行业涨价周期，均由高端酒企率先动作，释放信号，茅�价格充分拉升后，次高端性价 比突显，基于比价实现跟随上涨，比如2018年1月茅�实现提价，未来半年到一年时间内次高端酒企均跟上步伐、区域酒调价空间更加灵活，今世缘实现小步快跑的提价。 茅台、�粮液分别于2023年11月及2024年2月宣布提价，一方面保障自身业绩平稳 兑现，另一方面也稳住并一定程度提振茅�价盘表现呵护品牌势能，再次对行业起到一定正面作用，行业价格企稳动能增强。 图1：过去2轮白酒提价周期 数据来源：Wind、公司公告、微酒、东吴证券研究所 新一轮行业周期是否开启？价格升级仍待通胀风起。白酒作为社交/面子消费产品， 要求产品价格匹配受众定位，定价遵循购买力平价原则，价格上涨通常伴随货币超发带来的货币贬值、物价通胀现象。此前2轮价格上行周期，均处于经济边际企稳/改善+流 4/16 动性宽松背景，其中2016~18年周期受棚改货币化及PPP基建投资驱动，2019~22年受央行连续降准、地产投资回暖驱动。当前宽信用体量受限、通胀水平持续回落，在货币财政配合发力背景下，仍待新增长动能及通胀周期确认。短期茅�经过酒厂主动调控，批价有望温和提振，而行业性价格升级浪潮仍需要一定时间，有待普飞/普�批价进一步上行拉升确认。 图2：高端酒批价与通胀走势基本一致 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 120% PPI+CPI �粮液一批价：同比（右） 茅台一批价：同比（右） 白酒单季度收入：同比（右） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：Wind、微酒、东吴证券研究所 具体梳理2024年以来酒企针对核心单品的调价动作，目的不一而同：1）短期看，酒企通过提价策略，旨在达到维护产品价盘、收回渠道利润、争夺经销资源、刺激库存 去化等多重目的，并且提价大多落地于春节旺季之后，有利于借淡季价格盘整巩固提价效果。2）长期看，占位产品价盘升级，量价齐表现是名优酒企驱动长期增长的共同战略，调价有助于维护单品价格站位、强化品牌势能，为长期向上发展做好铺垫。 表1：2024年一季度酒企公告的提价信息汇总 公司 提价时点 内容 提价目的 舍得 2024.1.1 1月1日起500m1品味舍得(包含第五代及庆典装)经销商出厂价上调20元/瓶。 维护价盘 迎驾2024.2.12月1日起洞6/9出厂价提升2元，洞6出厂价从100提升至102，洞9出厂价从176提升 至178元/瓶 收回渠道利润 牛栏山 2024.2.1 2月1日起牛栏山酒厂拟对42°125ml、42°265ml、42°500ml、52°500ml以上4款牛栏山陈酿进行调价，每箱上涨6元 收回渠道利润 五粮液 2024.2.5 2月5日起第八代五粮液出厂价上调50元，从969元上调至1019元 提升价格站位 剑南春 2024.3.1 水晶剑将于3月1日正式涨价，出厂价每瓶上调15元。 维护价盘 3月1日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/ 今世缘 2024.3.1 汾酒 2024.3.20 红花郎 2024.4.1 沱牌特曲 2024.4.1 瓶、8元/瓶，建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价；此外，国缘四开严格执行配额机制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10元/瓶执行。 青20出厂价低度、高度分别提10、15元；老白汾低度、高度各上调5元，巴拿马基础版低度、高度各上调8元、10元 4月1日起郎酒旗下核心产品红花郎10年、红花郎15年渠道供货价将分别提价20元/瓶 和30元/瓶。 4月1日起，沱牌特曲2.0系列产品价格调整：500ml窖龄20·沱牌特曲（红色）经销商出厂价上调10元/瓶；500ml容龄30·沱牌特曲（蓝色）经销商出厂价上调15元/瓶。 数据来源：公司公告、微酒、东吴证券研究所 维护价盘 提升价格站位维护价盘维护价盘 5/16 东吴证券研究所 1.2.积微成著，强势单品逐渐拉开价格身位 纵然行业价格升级趋势仍待明确，部分强势单品已在大浪淘沙中拉开价格身位。整理浓香、酱香、清香大单品在次高端及以上的价格带分布来看，自2022年来，伴随需求及通胀走弱，白酒主要单品价格均有不同程度回落，行业价格站位已逐步实现新一轮格局重塑，部分大单品在公司内外管控之下，同比竞品，实现价格稳定甚至稳中有升，品牌势能进一步强化。 1）浓香产品以国缘四开为例：提价维护价盘稳定，品牌势能逆势巩固。20-22年公司通过小步快跑式的提价策略，将自身主力产品成交价从400+元拉伸至450+元之间，跟水晶剑价差进一步缩小；2023-2024年面临行业整体动销承压、行业价格下移和产品规模持续扩大，公司谨慎提价一方面彰显发展信心，另一方面有助于淡季维持渠道价盘稳定；当前四开批价400-450元、成交价450+元，比竞品价格更稳定，品牌势能进一步巩固。 2）酱香产品以珍酒15年为例：酱酒