食品饮料行业白酒专题：2025主动求稳，酒企强化市值管理

glzqdatemark12025年01月22日 证券研究报告 |报告要点 2024年行业产量延续下滑、集中度进一步提升，酒企2025年更重视量价平衡、优化产品与渠道。三季报前后茅台/洋河/五粮液均陆续提出三年分红方案，近期茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河陆续发布中期分红公告，白酒龙头公司现金流保障分红，夯实股东回报，有望强化板块估值支撑。2024年茅台/舍得/水井坊/金徽酒公告股份回购方案，有助于增强市场信心。考虑到政策不断加力，基本面有望边际向好，且长期维度看，供给端品牌集中度仍有较大提升空间，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 吴雪枫 刘景瑜 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590525010005 SAC：S0590524030005 g2025年01月22日lzqdatemark2 食品饮料 白酒专题：2025主动求稳，酒企强化市值管理 行业集中度进一步提升，2025年酒企更重视量价平衡 投资建议：上次建议： 强于大市（维持）强于大市 2024年1-11月我国白酒产量累计414.5万千升，同比下滑1.80%，行业集中度进一步提升，2024年前三季度白酒上市公司收入CR3/CR6/CR10分别为65.40%/86.24%/94.25%，分别同比提升1.72/1.79/1.05pct，利润CR3/CR6/CR10分别为73.92%/92.66%/98.37%，分别同比提升1.41/0.44/0.33pct。从酒企年度经销商大会看，2025年重点方向为（1）更重视量价平衡，统筹梳理产品体系，（2）优化渠道布局与费用投放，更重视新兴市场，（3）深度区域聚焦，分级拓展外部市场。 相对大盘走势 食品饮料 沪深300 40% 茅台/洋河/五粮液提出三年分红方案，强化估值支撑 17% 白酒龙头公司现金流保障分红，强化板块估值支撑。茅台公告2024-2026年每年度现金分红率不低于75%，我们测算对应2024年股息率3.48%，若茅台2024年分红率维持2023年的84.01%，则对应2024年股息率3.90%；洋河公告2024-2026年每年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元（含税），我们测算70%分红率/70亿分红分别对应2024年股息率约4.66%/5.80%，固定的分红总额支撑投资价值；五粮液公告2024-2026年每年度现金分红率不低于70%且总额不低于200亿元（含税），我们测算70%分红率/200亿分红分别对应2024年股息率4.41%/3.86%。 -7% -30% 2024/1 相关报告 1、《食品饮料：微信小店延展礼赠场景，食品板块有望受益》2024.12.25 茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河公告中期分红，夯实股东回报 2、《食品饮料：啤酒专题：寻找2025年有望超预期的标的》2024.12.23 茅台/五粮液/老窖/汾酒/古井/洋河陆续公告中期分红，其中五粮液/老窖为近20年首次中期分红、汾酒/古井/洋河为上市来首次，酒企切实落地分红，夯实股东回报。茅台/五粮液/汾酒/老窖/古井/洋河分别公告约300/100/30/20/5.29/35.10亿元中期现金分红。其中，假设2024年汾酒/老窖/古井分别维持2023年51.07%/60%/60%分红率，我们测算公司全年现金分红总额分别有望达约63/83/29亿，对应2024年股息率分别为2.90%/4.79%/3.15%。 2024年茅台/舍得/水井坊/金徽酒回购，增强市场信心 2024年茅台/舍得/水井坊/金徽酒公告股份回购方案，有助于增强市场信心。茅台2024/9/21公告股份回购预案，预计回购金额30-60亿元，截至2025/1/2已回购股份占股本比例0.016%；舍得2024/8/3完成年内首次回购，实际回购股份占股本比例0.56%，使用资金总额1.34亿元，2024/10/29公告年内第二次股份回购预案，预计回购金额1-2亿元，截至2024/12/31已回购股份占股本比例0.12%；截至2024/12/31，水井坊/金徽酒已回购股份分别占股本比例0.54%/2.06%。 投资建议：积极布局内需核心资产 政策不断加力，板块投资价值凸显。政策不断加力，2024Q4部分宏观指标边际改善，2024Q3或是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期维度来看，居民可支配收入的增长和企业盈利的改善是驱动白酒需求增长的主要力量，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。我们建议：（1）2025年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。 扫码查看更多 风险提示：宏观经济不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题 1.2025年稳中求进，重视量价平衡 1.12024年行业集中度进一步提升 2024年1-12月白酒产量延续同比下滑，行业集中度进一步提升。2024年1-12月我国白酒产量累计414.5万千升，同比下滑1.80%，其中7-12月白酒当月产量均下滑，分别同比下滑5.10%/10.20%/9.90%/12.10%/15.20%/7.60%。行业竞争格局来看，取申万二级行业共20家白酒公司数据计算，2024年前三季度白酒上市公司收入CR3/CR6/CR10分别为65.40%/86.24%/94.25%，分别同比提升1.72/1.79/1.05pct，利润CR3/CR6/CR10分别为73.92%/92.66%/98.37%， 分别同比提升1.41/0.44/0.33pct，行业集中度进一步提升。 图表1：2024年7-12月白酒当月产量均同比下滑 图表2：2024年1-12月白酒产量同比-1.80% 图表3：2024年前三季度白酒上市公司收入CR6同比提升1.79pct 图表4：2024年前三季度白酒上市公司利润CR6同比提升0.44pct 1.22025年更重视量价平衡 从酒企年度经销商大会看，2025年更重视量价平衡、优化产品与渠道。多家酒企陆续举办2025年经销商大会，我们总结重点内容，认为酒企2025年重点方向为（1）更重视量价平衡，统筹梳理产品体系，（2）优化渠道布局与费用投放，更重视新兴市场，（3）深度区域聚焦，分级拓展外部市场。 （1）重视量价平衡，统筹梳理产品体系。茅台将调整部分产品投放量和部分产品分销政策以稳定价格预期，缓和年内大单品价格下行和部分非标产品价格倒挂的情况，推出不同产品满足餐饮渠道、国际市场等需求，加速推出文创新品挖掘新的增长点； 汾酒将重点打造玻汾、老白汾、青花汾酒20、青花汾酒30四大百亿单品，增加支线产品投放，改善主力产品量价关系；今世缘聚焦大单品，优化产品架构，以国缘带动今世缘与高沟品牌增长； （2）优化渠道布局与费用投放，更加重视新兴渠道。茅台新年预算市场活动投入费用同比增长83%，酱香酒投入费用增幅超50%；五粮液优化渠道费用，分层管理传统渠道、持续创新新兴渠道运营模式；汾酒持续优化渠道结构，加强线上线下融合；古井费用持续向C端倾斜；习酒启动线上线下融合发展的白酒营销新模式，维持充足的广告与消费培养等费用； （3）深度区域聚焦，分级拓展外埠市场。五粮液加大重点市场与薄弱市场的投入； 汾酒、今世缘持续优化区域市场结构，以差异化策略推进不同区域增长，其中汾酒省内市场控量增值，重点发展高端和超高端产品，省外市场聚焦扩容升级，注重经销商数量增长与质量提升；今世缘因地制宜，省内构建“标杆县—样板镇—示范店”三维一体渠道新矩阵，目标“百城过亿”“大镇过千万”“万店过百万”；省外分级突破，制定“四级市场”打造实施方案，在预算保障、专项赋能、组织配称等方面给予专项支持，推动形成省级重点市场打造梯队。 图表5：酒企陆续召开经销商大会，2025年定调稳中求进，重视量价平衡、优化产品与渠道 2.分红回购多措并举，板块配置价值凸显 2.1分红规划与中期分红强化估值支撑 白酒龙头公司现金流保障分红，强化板块估值支撑。三季报前后茅台、洋河、五粮液均陆续提出三年分红方案，近期茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、洋河陆续发布中期分红公告，夯实股东回报，提振市场信心，有望强化板块的估值支撑。 （1）茅台公告2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，按照我们的最新盈利预测，我们测算对应2024年股息率3.48%；假设茅台2024年分红率维持2023年的84.01%，则对应2024年股息率3.90%。公司已公告中期分红，拟向全体股东每股派发现金红利23.882元（含税），截至2024年9月30日 ， 公司总股本为125,619.78万股 ， 以此计算合计拟派发现金红利30,000,515,859.60元（含税），分红规划切实落地； （2）五粮液公告2024-2026年每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），按照我们的最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率4.41%（200亿元分红对应3.86%）。公司已公告拟向全体股东每10股派发现金红利25.76元（含税），截至2024年9月30日，公司总股本为3,881,608,005股，以此计算合计拟派发现金红利100亿元（含税），分红承诺高效落地； （3）老窖公告2024年中期利润分配预案，拟以现有总股本14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税）,合计派发现金红利约20亿元（含税）。 本次中期分红是公司近20年首次中期分红，根据我们的盈利预测，假设2024年公司维持2023年60%的年度分红率，我们测算公司全年现金分红总额有望超83亿，对应2024年股息率4.79%； （4）汾酒公告2024年中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金股利2.46元（含税）。截至2024年9月30日，公司总股本为12.2亿股，合计拟派发现金红利30.0亿元（含税）。本次中期分红是公司上市以来首次中期现金分红，根据我们的盈利预测，占2024年净利润约24%。假设2024年公司维持2023年51.07%的年度分红率，我们测算公司全年现金分红总额有望超63亿，对应2024年股息率2.90%； （5）古井公告2024年中期利润分配预案，拟以2024年9月30日股本总数5.28亿股为基数，每10股派发人民币10.00元(含税)，共计人民币5.29亿元。本次中期分红是公司上市以来首次中期现金分红，假设2024年公司维持2023年60%的年度分红率，我们测算公司全年现金分红总额有望达29亿，对应2024年股息率3.15%； （6）洋河公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元（含税），并公告中期分红，拟以现有总股本1,506,445,074股为基数，用未分配利润向全体股东每10股派发现金红利人民币23.30元（含税），合计派发现金红利人民币3,510,017,022.42元（含税）。本次中期分红是公司上市以来首次中期现金分红，按照我们的最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率约4.66%（70亿元分红对应5.80%），固定的分红总额支撑投资价值。 图表6：茅台/洋河/五粮液提出2024-2026年分红方案，老窖/汾酒/古井提出中期分红，有望强化板块估值支撑 图表7：五粮液（类现金资产-有息负债）占总市值比重超20% 2.2回购增强市场信心 2024年来酒企陆续公告回购方案，增强市场信心。2024年来茅台、舍得、水井坊、金徽酒陆续发布股份回购方案，有助于增强市场信心。 （1）茅台2024/9/21公告股份回购预案，预计回购金额30-60亿元，根据2024