食品饮料行业安徽白酒调研总结：趋势强化，徽酒亮点纷呈

投资建议：徽酒受益于本省经济增长及产业结构升级，迎来发展良机。 消费升级拉动结构上移，省内价格带普遍上移，古井优势突出、迎驾势能爆发、口子开始改变。高端酒实现稳增、韧性充分，次高端加速分化、香型多元加剧。安徽白酒市场反馈积极强化信心，徽酒建议增持：迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖，受益标的：金种子酒。 徽酒：充分竞争，大显身手。受益于安徽经济发展趋势及春节期间疫情防控积极带动，徽酒100-500元价格带春节期间动销表现积极，春节消费高峰后迎来小批补货，长期徽酒发展与升级动能较强，格局仍存变数。1）古井回款、动销表现积极，合肥市场古井献礼及5年出现断货，古20消费者培育较为成功，全年目标大概率顺利完成。2）黑马迎驾反馈最为积极、发展亮点纷呈，近年来迎驾品牌势能充分释放，近几年春节表现突出，且洞藏放量、结构升级、市场拓展的趋势有望延续，品牌起势后势能持续加强，洞藏高增趋势下业绩有望超市场预期。3）口子春节回款高增，全年回款目标积极，重点发力初夏、口子20年、兼香518等核心单品实现结构升级，增补团购经销商、费用投放加大、激励机制优化等改变已现，静待市场验证。 高端保持稳增，香型逐步多元。高端价盘稳、库存低，茅台保持稳定动销，目前无库存，渠道反馈Q1非标产品基本从自营店拿货，有利于公司直销占比进一步提升。五粮液春节期间合肥大商出货量保持高增，同时从我们近期多方调研反馈来看，上海、江苏等大商春节出货量均有较高双位数增长，且五粮液发货节奏较快（目前到货比例40%）同时处于短库存状态，说明强品牌带动强动销、渠道状态良好，人事落定后将迎来高质量发展期。高端多元化趋势明显，酱酒回归理性、品牌价值凸显，茅台1935消费者反馈积极，青花郎价盘稳定、团购突出，清香型消费者认可度较高，汾酒复兴版在千元价格带竞争优势突出。 次高端分化明显，汾酒最受认可。从春节表现来看，消费集中在大众价格带而非次高端价格带，次高端整体分化明显，汾酒、剑南春、舍得、酒鬼等动销反馈积极，其中宴席市场主要以剑南春为主，汾酒产品认可度突出，渠道拓展迅速，网点覆盖率很高。 风险提示：宏观经济大幅波动、疫情点状复发冲击消费场景等。 1.徽酒：充分竞争，大显身手 徽酒充分施展，长期动能强劲，格局仍存变数。近期我们组织了安徽白酒市场调研，全方位跟踪安徽白酒产业脉络，2022年春节受益于2021年低基数、防控趋势积极、返乡人员拉动等因素，徽酒100-500元价格带春节期间动销表现积极，春节消费高峰后迎来小批补货。长期看徽酒有望充分受益安徽经济发展趋势，且古井、迎驾、口子等徽酒品牌在品牌塑造、产品结构、渠道体系、管理机制等方面持续动态变革，目前徽酒格局仍存变数，良好的经济氛围带来消费升级的发展窗口期，充分发挥企业能动性的品牌有望抢占增长先机、实现结构升级与份额突破。 100-500元为主力价盘，皖北、皖中优于皖西。从价格带来看，目前安徽市场主流价格带集中在100-500元，其中100-300元为大众消费主力价格带，300-500元为消费升级价格带，徽酒品牌产品价格带布局切分较密。从区域分布来看，皖北、皖中经济规模、人口体量高于皖南，皖北、皖中价格带升级节奏快于皖西。 龙头古井：回款、动销表现积极，全年目标大概率顺利完成。根据草根调研，古井合肥市场节前完成度高，预计经销商回款比例超过50%，为近年来表现最佳。动销端，合肥市场古井献礼及5年出现断货，次高端古20经过几年消费者培育较为成功。库存端，春节动销对库存消化显著。春节表现趋势积极，全年目标有望顺利达成。 黑马迎驾：反馈最佳，势能充分，惯性延续。本次草根调研中迎驾反馈最为积极、发展亮点充分，近年来迎驾品牌势能充分释放，2022年春节表现突出，且洞藏放量、结构升级、市场拓展的趋势有望延续，品牌起势后发展惯性充分。1）开门红表现积极。渠道端，合肥经销商反馈节前回款比例达到50-60%，发货与回款匹配；动销端，春节期间终端动销节奏加快，核心市场六安基本处于断货状态，高地市场合肥结构升级明显。从终端备货节奏，合肥市场反馈，今年春节期间终端补货提前至初 三、酒厂生产初四便开始加班，预计合肥市场30%的终端进行小批量备货，远高于往年。库存端，目前渠道+终端合计库存一个月左右。2）渠道推力延续，洞藏势能充分。渠道反馈目前洞藏系列在渠道、终端强推力优势延续，洞藏强势能释放期体现为消费者认可度、终端认可度、经销商认可度的持续同步提升。3）省内以点及面、省外积极布局。省内六安大本营发展稳固，合肥现阶段是最好的时期，根据合肥经销商反馈，全年基本任务目标要求40%、冲量任务目标更高，合肥市场发展信心充分且重心在于结构升级，省内皖北淮北、宿州等市场有望以点带面带动市场，省外江苏加大布局，高增趋势有望延续。 口子窖：开始改变，静待结果。根据草根调研，春节回款高增，其中200-500元价格带的初夏、口子20年、新品兼香518等产品表现不错，目前渠道库存保持低位、不足一月。全年来看，回款目标趋势积极，且皖北、皖中市场有望保持高达成率。产品结构方面重点发力初夏、口子20年、兼香518等核心价格带实现结构升级，其中新品兼香518全年目标积极、完成信心充分，核心关注消费者反馈及意见领袖回购趋势。渠道方面，依托产品结构升级优化现有经销商、补足团购经销商，未来将持续完善团购经销商布局，持续细化经销商管理，费用管控与落地效率保持提升。管理方面，激励机制与人员布局改善，薪酬市场化程度明显加大。多方来看，口子目前仍处于持续改革阶段，静待边际变化进一步凸显。 2.高端稳健运行，次高端明显分化 高端保持稳增，香型逐步多元。高端价格体系平稳、香型多元化趋势明显，茅台保持稳定动销，目前无库存，渠道反馈Q1非标产品基本从自营店拿货，有利于公司直销占比进一步加大。五粮液春节期间合肥大商出货量保持高增，同时从我们近期多方调研反馈来看，上海、江苏等大商春节出货量实现较高双位数增长，且五粮液发货节奏较快（目前到货比例40%）同时处于短库存状态，说明强品牌带动强动销、渠道状态良好，人事落地后期待新突破。千元价格带香型多元化趋势明显，其中酱酒回归理性、品牌价值凸显，茅台新品1935消费者反馈积极，青花郎价盘表现较好、团购表现突出，清香型消费者认可度较高，汾酒复兴版在千元价格带竞争优势突出。 次高端分化明显，汾酒最受认可。从春节表现来看，消费集中在大众价格带而非次高端价格带。目前安徽市场次高端分化严重，汾酒、剑南春、舍得、酒鬼等动销反馈积极，其中宴席市场主要以剑南春为主，汾酒产品认可度突出，目前铺市效果非常好，网点覆盖率很高。 3.投资建议 投资建议：徽酒受益于本省经济增长及产业结构升级，迎来发展良机。 消费升级拉动结构上移，省内价格带普遍上移，古井优势突出、迎驾势能爆发、口子开始改变。高端酒实现稳增、韧性充分，次高端加速分化、香型多元加剧。安徽白酒市场反馈积极强化信心，徽酒建议增持：迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖，受益标的：金种子酒。 表1：重点公司盈利预测表（截至2022年2月20日） 4.风险提示 1、宏观经济大幅波动 2、疫情点状复发冲击消费场景 3、行业竞争加剧 4、食品安全风险等