AI热潮推动，美股结构极化

证券分析师 证券研究报告|策略月报 2024年03月03日 策略月报 AI热潮推动，美股结构极化 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 2月全球股市多数上涨，亚太市场优于欧美。美股三大指数分化，纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别上涨6.1%、5.2%和2.2%；欧洲市场，德国DAX和法国CAC40指数涨幅分别为4.6%和3.5%；亚太市场，恒生科技、越南VN30 指数、日经225和恒生指数表现靠前，涨幅分别为14.2%、8.5%、7.9%和6.6%，韩国综合指数和印度SENSEX30涨幅分别为5.8%和1.0%。其余新兴市场表现相对较弱，巴西IBOVESPA指数、墨西哥MXX涨跌幅分别为1.0%和-3.4%。 2月美股市场对降息开启的预期继续延后，AI热潮带动美股龙头指数继续上攻，当前大小盘分化处于历史极值位置，后续市场偏好预计会有所收敛。短期市场再度进入经济数据敏感阶段，上周1月核心PCE符合市场预期，2月ISM制造业PMI和密歇根消费者信心指数下降强化了美联储宽松预期。第一，美国四季度核 心PCE环比上修至2.1%（预期2%），GDP年化意外下修至3.2%（预期3.3%），指引作用较弱，对市场影响有限。第二，1月核心PCE同比下行至2.8%，但在季节性因素和极端寒潮扰动下，环比反弹至0.4%，均符合此前的市场预期。第三，美国2月密歇根消费者信心指数和2月ISM制造业PMI均不及预期，PMI分项中，新订单和就业均收缩。另外，美国地区银行纽约社区银行（NYCB）承认内控存在重大缺陷，第四季度巨幅亏损，上周五下跌25.9%。在此背景下，市场对美联储宽松的预期经历了前两个月的降温后，在2月末有所强化，CME显示当前5月降息开启的概率反弹至18%，美股表现延续强势。 美联储官员内部仍存分歧，对于市场的干扰较大。近期美联储官员集中发声，意见仍缺乏一致性。3月1日，美联储理事沃勒表示，联储的缩表决策并不暗示利 率立场，希望看到美联储投资组合取得两个关键进展：一是机构MBS持仓降至零，二是在美债持仓中增加短债占比。沃勒讲话之后，2Y美债利率应声而落。旧金山联储主席戴利表示美联储官员们已准备好在必要时下调利率，但也强调考虑到当前的经济整体态势，降息并不迫切。 美股方面，我们通过英伟达的估值来简单评估当前美股大盘指数的性价比。英伟达财报之后，市场对AI产业的情绪再度发酵并扩散，目前英伟达已经成为AI乃 至美股指数的风向标。由于美股指数的股债收益比已经失真，因此我们从英伟达的估值性价比出发，并和21年的特斯拉做对比。数据显示，英伟达市盈率、市净率和市销率的十年历史分位数分别为73.0%、99.5%、95.0%；特斯拉在2021年股价最高点是11月4日，当时特斯拉市盈率、市净率和市销率的十年历史分位数分别为19.0%、93.1%、98.0%；当前英伟达的PE、PB估值略高，但PS略低。 配置建议：综上，我们认为当前美股风格极化的可持续性有限，随着市场情绪趋于收敛，美股风格或迎来切换，小盘板块或将迎来更好的投资机会。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现5 1.1.涨跌幅5 1.2.估值7 2.重要数据发布前瞻8 3.流动性9 4.风险提示10 图表目录 图1：2月核心PCE同比与环比增速均符合预期4 图2：2月美国ISM制造业PMI低于预期4 图3：美国ISM制造业PMI分项数据4 图4：5月降息预期略有回升4 图5：2019-2021年特斯拉走势图5 图6：英伟达走势图5 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅5 图2：近两月全球主要商品涨跌幅5 图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）6 图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%）6 图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）6 图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）6 图9：全球主要股票市场估值7 图10：标普500股债收益比7 图11：纳斯达克股债收益比7 图12：恒生指数股债收益比8 图13：恒生科技股债收益比8 图14：美股行业估值8 图15：港股行业估值8 图30：重要国家大事前瞻8 图31：十年期美债、中债利率走势9 图32：美元指数与欧元兑美元走势9 图33：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图34：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图35：港股通净买入规模变化10 图36：过去一月南向资金分行业净流入10 图1：2月核心PCE同比与环比增速均符合预期图2：2月美国ISM制造业PMI低于预期 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：美国ISM制造业PMI分项数据 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：5月降息预期略有回升 资料来源：CMEGroup，德邦研究所 图5：2019-2021年特斯拉走势图图6：英伟达走势图 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图7：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：近两月全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）图10：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：近两月港股风格指数涨跌幅（%）图12：近两月港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图13：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：标普500股债收益比图15：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图16：恒生指数股债收益比图17：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图18：美股行业估值图19：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 图20：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 美国2月Markit服务业PMI终值；美国2月ISM非制造业PMI 美国2月ADP就业人数；美国至3月1日当周EIA原油库存 周初请失业金人数；美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会发表半年度货币政策证词 美国2月失业率；美国2月季调后非农就业人口 欧洲 欧元区3月Sentix投资者信心指数 欧元区2月服务业PMI终值；欧元区1月PPI月率 欧元区第四季度GDP年率终值；欧元区第四季度季调后就业人数季率 中国 中国2月财新服务业PMI 中国1-2月贸易帐-人民币计价 日本 日本1月贸易帐 其他 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图21：十年期美债、中债利率走势图22：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图23：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图24：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图25：港股通净买入规模变化图26：过去一月南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。当前市场对美欧经济的韧性保有充分信心，对全球经济的展望也明显好转，一旦全球经济修复出现低于预期的情况，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外策略组长，资深策略分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外策略分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。