持续看好如果拐点到来的非银板块非银金融行业

证券研究报告 行业研究 2024年3月3日 本期内容提要: 2月 制 造 业P M I在 春 节 因 素 影 响 下 小 幅 回 落 至4 9 . 1 %（ 前 值4 9 . 2 %） ， 非 制 造 业P M I 5 1 . 4 %较 前 值5 0 . 7 %有所 抬 升 。 同 时3月1日 国 常 会 审 议 通 过 《 推 动 大 规 模 设备 更 新 和 消 费 品 以 旧 换 新 行 动 方 案 》 ， 以 及 此 前 的5年期L P R超 预 期 降 息 ， 政 策 上 对 于 稳 增 长 持 续 发 力 。 本 周1 0 Y国 债 触 及2 . 3 37 5%低 点后 反 弹 ， 当 下 我 们重 点判 断如 果 拐 点 到 来 ， 长 端 利 率 企 稳 上 行 、 权 益 市 场 转 暖 ， 市场 将 如 何 演 绎 。 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 我 们 认 为 在 非 银 子 行 业 中 ， 保 险 板 块 当 前 弹 性 较 大 。甚至有 望 优 于 一 直 代 表 市 场 贝 塔 的 券 商 板 块 。 原 因 有 三 ：第 一 ， 负 债 端 改 善 在 去 年11月 底 出 现 后 被 市 场 忽 视 ； 第二 ， 投 资 端 无 论 是 长 端 利 率 还 是 权 益 持 仓 如 果 企 稳 回 升或 将带 来 股 价 弹 性； 第 三 ， 当 前 较 低 历 史 估 值 水 平 下 ，资 负 两 端 共 振有 望带 来 的 估 值 提 升 。 券 商 板 块 仍 然 坚 持 并 购 重 组 和 扩 表 提 升R O E两 条 主 线 。 建 议 关 注 ： 中 国 太 保 、 中 国 人 寿 、 中 国 财 险 、 中 国 银 河和 方 正 证 券 等 ➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数 上 行 ， 上 证 综 指 报3 02 7.0 2点 ， 环 比 上 周+0.7 4%； 深 证 指 数 报94 3 4.7 5点 ， 环 比 上周+4.0 3%； 沪 深3 0 0指 数 报35 3 7.8 0点 ， 环 比 上 周+1.3 8%； 创 业 板 指 数 报1 8 2 4.0 2点 ， 环 比 上 周+3.7 4%；非 银 金 融 （ 申 万 ） 指 数 报1 47 9 . 1 6点 ， 环 比 上周+0 . 4 1%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报5 3 1 7 . 7 5点 ， 环 比 上 周+1 . 8 3%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数9 3 5 . 5 2点 ， 环 比 上 周-3 . 0 7%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报1 0 1 6 . 5 8点 ， 环 比 上 周+2 . 0 5%； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 0 2 . 4 7， 环 比 上周+ 0 . 1 3%。本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交5 0 7 9 . 0 4亿 股 ， 成 交额5 5 4 4 3 6 . 6 3亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额1 0 8 8 7 . 3 3亿 元 ，环 比 上周+ 2 1 . 7 5%。截 至2月29日 ，两 融 余 额1 4 8 3 2 . 6 9亿 元 ， 较上周+ 1 . 9 4%，， 占A股 流通 市 值2 .3 4 %；截 至2 0 24年2月29日 ， 股 票 型+混 合型 基 金 规 模 为6. 3 0万 亿 元 ， 环 比+ 0 . 1 4%，2月 新 发 权益 基 金 规 模 份 额9 2亿 份 ， 环 比-1 8 . 1 4%。 板 块 估 值 方面 ， 本 周 券 商 板 块PB估 值1 . 3 0倍 ， 位 于 三 年 历 史2 0%分 位 。主 要 上 市 险 企 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分 别 为0 .6 3X、0. 51X、0. 36X和0. 34X。个 股 涨 幅方 面 ， 券 商 ：方 正 证 券环 比 上 周+15 . 9 1%，西 部 证 券环 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 比 上 周+1 0 .4 4%，西 南证 券环 比 上 周+7 . 5 9%。保 险 ：中 国 平 安 环 比 上 周-2.4 5%， 中 国 人 寿 环 比 上 周-5.0 7%， 中 国 太 保 环 比 上 周-6.5 1%， 新 华 保 险 环 比 上 周-1.7 2%。 ➢证 券 业 观 点 ： 经 济 向 好 ， 行 业 法 制 建 设 加 快 ， 看 好 市 场 反 弹 下 的 券 商贝 塔 机 遇。 经 济方 面，据2月 份PM I数 据 显 示，我 国综 合P M I产出 指 数 为5 0 . 9 %， 与 上 月 持 平 ， 经 济 总 体 延 续 扩 张 态势 。其 中 ， 受 春 节 假 期 影 响 ，制 造 业 采 购 经 理 指 数 为4 9 . 1 %， 比 上 月 下 降0 . 1个 百 分 点 ；受 航 空 运 输 、 货 币金 融 服 务 、 文 化 体 育 娱 乐 等 行 业 持 续 处 于 高 位 景 气 区 间带 动 ， 以 及 建 筑 业 处 于 持 续 扩 张 区 间 影 响 ，非 制 造 业 商务 活 动 指 数 为5 1 . 4 %， 比 上 月 上 升0 . 7个 百 分 点。 资 本 市 场 制 度 方 面 ，2月2 7日 ， 证 监 会 主 席 吴 清 主 持 召开 资 本 市 场 法 治 建 设 座 谈 会 ， 就 完 善 资 本 市 场 基 础 制度 、 加 强 法 治 保 障 听 取 意 见 建 议 。全 国 人 大 常 委 会 法 工委 、 最 高 人 民 法 院 、 最 高 人 民 检 察 院 、 公 安 部 、 司 法 部有 关 负 责 同 志 ， 部 分 专 家 学 者 和 律 师 代 表 参 加 座 谈 。会议 提 出 “办 好 资 本 市 场 ， 必 须 坚 持 市 场 化 法 治 化 改 革 方向。 ” 未 来 或 将加 快 上 市 公 司 监 管 、 证 券 公 司 监 管 、 证券 投 资 基 金 监 管 、 债 券 监 管 等 各 领 域 立 法 修 法 ， 及 时 评估 完 善 业 务 规 则 ， 从 制 度 上 保 障 资 本 市 场 良 法 善 治等。我 们 认 为 ， 从 法 制 方 面 加 大 对 资 本 市 场 主 体 监 管 将 增 加违 法 行 为 成 本 ， 减 少 各 类 资 本 市 场 违 法 现 象 ， 有 助 于 提升 市 场 主 体 服 务 能 力 ， 提 升 投 资 者 信 心 。 市 场 表 现 方 面 ，本 周 市 场 交 投 活 跃 度 与 风 险 偏 好 显 著 提升 ， 股 票 市 场 日 均 成 交 规 模沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额1 0 8 8 7 . 3 3亿 元 ，环 比 上周+ 2 1 . 7 5 %，两 融 余 额1 4 8 3 2 . 6 9亿 元 ， 较上周+ 1 . 9 4%。券 商 估 值 提 升 至1. 3 0 X P B， 较 此 前 明 显 修 复 ， 当 前 位 于 三 年 历 史 估 值 的20 %分 位 ， 向 上 空 间 仍 大 。我 们 认 为 ， 随 市 场 景 气 度 回升 ， 或 可 关 注 股 票 市 场 贝 塔 与 券 商 行 业 杠 杆 率 提 升 共 振的 机 遇 ， 建 议 重 点 关 注 中 国 银 河 、 方 正 证 券 、 中 信 证券 、 西 部 证 券 、 红 塔 证 券 。 ➢保 险 业 观 点 ： ➢50 0亿 拟 布 局 优 质 上 市 公 司 ， 险 企 有 望 助 力 权 益 市 场 并提 升 投 资 端 弹 性。2月27日 ， 新 华 保 险 股 东 大 会 通 过《 关 于 申 请 投 资 试 点 基 金 的 议 案 》 ， 去 年 中 国 人 寿 和 新华 保 险 拟 分 别 出 资25 0亿 ， 共 同 设 立 鸿 鹄 志 远 （ 上 海 ）私 募 证 券 投 资 基 金 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 鸿 鹄 基金 ” ） ， 此 次 议 案 的 通 过 标 志 着 筹 备 事 项 双 方 内 部 流 程 的 完 成 。 从 投 资 范 围 来 看 ， 鸿 鹄 基 金 主 要 投 资 包 括 上 市公 司 股 票 （A/ H股 等 ） 、 货 币 市 场 基 金 、 银 行 存 款 、 国债 逆 回 购 等 现 金 管 理 投 资 品 种 ，其 中 明 确 在 股 票 市 场 进行 投 资 时 ， 基 金 将 选 择 较 大 市 值 、 流 动 性 较 好 及 较 高 市场 影 响 力 的 优 质 上 市 公 司。 ➢我 们 认 为 ， 此 次 投 资 基 金 设 立 试 点 是 险 资 作 为 长 期 资 金助 力 资 本 市 场 的 重 要 尝 试 ， 不 仅 能 够 作 为 重 要 的 长 期 资金 稳 定 资 本 市 场 ， 同 时 能 够 缓 解 当 前 利 率 下 行 背 景 下 险企 的 投 资 收 益 压 力 和 投 资 久 期 匹 配 压 力 ， 有 望 凸 显 险 资作 为 资 本 市 场 “ 压 舱 石 ” 和 “ 稳 定 器 ” 的 作 用 。从 投 资对 象 来 看， 我 们 认 为 鸿 鹄 基 金 将 有 望 延 续 国 寿 和 新 华 的投 资 风 格 ， 投 资 品 种 或 有 望 重 点 覆 盖 大 盘 蓝 筹 和ET F宽基 指 数 等 品 种 。从 合 作 的 方 式 来 看， 本 次 试 点 采 用 合 作成 立 私 募 基 金 的 方 式 ， 从 会 计 角 度 ， 在 新 金 融 工 具 准 则IF R S 9下 ， 本 次 私 募 基 金 投 资 有 望 采 用长 期 股 权 投 资 权 益法 计 量， 相 比 直 接 投 资 权 益 品 种 并 以F V T P L计 量 ， 利 润表 波 动 将 有 望 减 少。 ➢债 券 投 资 快 速 提 升 ， 险 资 权 益 配 置 占 比 有 望 逐 步 提 升。国 家 金 融 监 督 管 理 总 局 近 期 披 露20 2 3年 四 季 度 保 险 业资 金 运 用 情 况 表 ， 截 至20 2 3年4季 度 ， 保 险 业 资 金 运用 余 额 同 比+1 1 . 0 5 %， 年 化 财 务 投 资 收 益 率2. 2 3 %， 年化 综 合 投 资 收 益 率3. 2 2 %。 其 中 ，1）人 身 险 公 司： 资金 运 用 余 额 同 比+ 11 . 5 2%， 其 中 债 券 、 股 票 和 证 券 投 资基 金 分 别 同 比+2 3.0 7 %、+3 . 0 1 %和+1 2 . 1 5 %， 规 模 占比 分 别 为45 . 9 6 %、7.2 1 %和5. 3 8 %， 环 比 分 别+1 . 1 9 p c t、-0 . 4 4p c t和-0 . 2 3p c t；人 身 险 公 司 年 化 财 务投 资 收 益 率2. 2 9 %， 年 化 综 合 投 资 收 益 率3. 3 7 %；2）财 险 公 司： 资 金 运 用 余 额 同 比+6 . 1 8 %， 债 券 、 股 票 和证 券 投 资 基 金 分 别 同 比+1 9 . 3 1 %、6. 8 5 %和11 . 8 4 %，规 模 占 比 分 别 为3 6 . 2 7 %、6 .6 2 %和9 . 0 2 %， 环 比 分 别+1 9 . 3 1 %、6. 8 5 %和11 . 8 4 %