橡胶月报：供应回升有限，关注国内需求恢复

研究院化工组 策略摘要 研究员 3月全球天然橡胶产量仍处于季节性淡季，需求逐步恢复下，价格仍有支撑，国内进口量呈现季节性回升但幅度有限，重点关注下游需求的恢复。顺丁橡胶成本端支撑强，但上游丁二烯港口库存回升以及生产利润高企面临回落风险。顺丁橡胶自身高库存，生产利润低迷，供需环比改善下，只要上游丁二烯原料价格不明显回落下，我们预计顺丁橡胶仍存在利润修复动能。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 ■市场分析 3月全球天然橡胶产量环比继续回落，但国内须关注云南主产区开割情况，基于国内进口量季节性回升，总体国内天然橡胶供应环比回升，但供应压力或仍较为有限。 联系人 生产利润的角度来看，因上游丁二烯原料价格的强势，顺丁橡胶生产利润仍处于偏低位，不利于顺丁橡胶产量的提升。检修计划方面，3月浙江传化、浩普新材料以及锦州石化顺丁橡胶装置均存检修计划，预计供应环比或缩收。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 展望3月下游轮胎需求，海内外需求均呈现季节性回暖，尤其国内因汽车相关的助推政策以及基建的回暖，预计需求环比改善。但需要关注原料价格上涨之后，下游轮胎厂利润被压缩以及全钢胎成品库存仍较高，或将抑制后期轮胎厂原料采购意愿。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 单边：RU中性，NR谨慎偏多。海外产量继续下降，叠加需求季节性回升下，预计海外原料及成品价格仍延续偏强格局，对国内天然橡胶价格支撑较强。3月国内下游需求的恢复幅度或大于国内进口增量，预计国内港口库存以及社会库存均将迎来去化，对天然橡胶价格继续产生支撑。但目前因NR及RU均呈现负基差格局，须等待下游需求的进一步恢复，尤其是国内全钢胎需求的回升，届时天然橡胶价格才有进一步上涨的动能。价差：基于海外供应仍处于淡季，预计国内进口增幅受限下，预计深色胶库存有望小幅去库，RU与NR价差有望进一步缩小；RU与混合胶价差也有继续缩窄的空间。 BR谨慎偏多，成本端支撑强，但丁二烯港口库存回升以及生产利润高企面临回落风险。顺丁橡胶自身高库存，生产利润低迷，供需环比改善下，只要上游丁二烯原料价格不明显回落下，我们预计顺丁橡胶仍存在利润修复动能，建议保持多头思路。 风险 国内进口节奏的变化，泰国南部产区天气变化，顺丁橡胶装置检修重启计划，轮胎需求变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................12月橡胶行情回顾.............................................................................................................................................................................5当下估值判断....................................................................................................................................................................................5RU及NR估值中性，BR估值中性............................................................................................................................................53月橡胶供需分析.............................................................................................................................................................................7泰国南部产量继续下降............................................................................................................................................................7国内3月需求季节性回升......................................................................................................................................................123月天然橡胶库存或呈现分化...............................................................................................................................................17观点及策略......................................................................................................................................................................................18 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................5图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图4:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................6图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................6图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................7图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................7图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................7图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................7图13:越南橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................8图14:中国橡胶产量丨单位：千吨......