海外教育行业点评：高途发布2023Q4业绩：营收超出此前指引，现金收入重回较快增长

事项：高途（GOTU.N）发布2023Q4业绩，2023年10-12月净收入7.61亿元（人民币，下同），yoy+20.9%；Non-GAAP净亏损1.04亿元，上年同期盈利0.87亿元；净亏损1.20亿元，上年同期盈利0.71亿元；2023全年净收入29.61亿元，yoy+18.5%；Non-GAAP净利润0.51亿元，上年同期盈利1.36亿元；净亏损约730万元，上年同期盈利1317万元。 Q4营收超出此前指引，现金收入重回较快增长。2023Q4公司实现收入7.61亿元，yoy+20.9%，高于此前指引的6.68-6.88亿元，yoy+6.1%~9.3%；前瞻指标现金收入12.78亿元，yoy+28.1%，增速较上季度加快；经营性现金净流入达4.92亿元。分业务看，Q4K12业务收入占比超70%，收入同比增速超过35%，其中K9非学科辅导现金收入同比增长超过100%，高中业务现金收入加速增长，K12基本盘趋势向好；成人及大学生业务收入占比接近25%，现金收入同比增速重回10%+正增长，为后续的收入增长提供基础。公司预计2024Q1净收入9.08-9.28亿元，yoy+28.4%~31.2%。 短期前置投入致毛利率下降、销售费用率上升。2023Q4公司毛利率70.1%，yoy-4.6pct，主要系为寒假旺季提前储备师资，以及低毛利的一对一、小班课比重提升所致，预计后续教师利用率上升或推动毛利率有所回升，但长期毛利率仍取决于业务结构；销售费用率61.2%，yoy+15.2pct，主系招生力度加大，据公司公开业绩会，Q4来自新报名人次的现金收入快速增长，单位获客成本有所降低，对应收入有望在后续季度体现。 扩展班型、拓展线下，产品矩阵不断丰富，满足学生多样化需求。公司在保持在线大班产品领先优势的基础上，积极拓展一对一、小班课产品，满足学生全面多样的学习需求。另一方面，在线业务持续发展的同时，公司积极布局线下业务，打造第二增长曲线。目前公司线下业务主要为K9素质素养、成人和大学生业务。以大学生和成人业务为例，目前高途考研已经在北京、郑州、沈阳、武汉等地设立校区，高途留学落地北京、武汉、长沙等城市，线下模型持续打磨中。 投资建议：公司是国内K12在线培训龙头，“双减”后积极拓展K9素质素养培训，传统业务得到保留。依托优质的教学产品和服务，2023年公司K12业务合计增长近50%，除了保持传统在线大班优势，公司持续探索一对一、线下小班等新产品，不断丰富供给满足学生多元需求。公司管理层教育领域经验丰富，看好政策环境改善下业务恢复及新的增长机会，建议积极关注。 风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）产品及服务质量下滑风险。 重点公司盈利预测、估值与评级